银华全球：德国最具吸引力 新兴市场经济有硬着陆风险

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　　2011 年上半年，全球主要的股票市场在大约8%的区间内反复震荡，一方面是由于股市估值水平在历史平均值上下，另一方面是因为经济数据好坏不一，投资者对经济前景缺乏明确的判断。上半年期间，标普全球市场指数的北美部分涨5%，欧洲部分涨6.8%，日本部分跌5%，亚太（除日本外）涨2.4%，全球新兴市场部分跌2.2%。
　　本基金在日本地震核泄漏和希腊债务危机造成的市场震荡中进行了自上而下的资产配置，适当减仓周期类行业基金和风险较大的区域市场基金，降低了投资比例。在希腊债务问题得到缓解后，本基金逐步提高投资比例，适当增配新兴市场，以及医疗等非周期类行业。
　　管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
　　全球市场
　　2011 年上半年，美国的公司盈余维持增长势头，但是宏观经济数据大多偏向于负面：失业率在9%的高位徘徊，全美房价指数S&P/CaseShiller 从年初的143.8 跌至6 月的138.8，跌幅不大，但是创出次贷危机后的新低，反映出美国经济复苏的进程缓慢。未来一段时间，美国公本论文来源于法律论文网！如需转载请保留一个链接：刑法论文范文共债务问题开始对私营经济体的复苏产生负面影响，同时给他国ZF和海外投资者带来政策预期的不确定性，对证券市场有一定冲击。当这些问题逐步得到解决，实体经济会更加稳定、健康地增长。
　　欧洲债务问题的利益各方很难取得政策上的一致，造成问题解决过程缓慢，证券市场大幅震荡，未来仍将反复。但是我们认为德国等制造业比较发达、债务问题较少的市场仍然有吸引力。新兴市场的经济增长仍然处于较高水平，利率和通货膨胀率都在高位，开始有过热而后硬着陆的风险。我们认为这种态势仍然吸引全球资本，直至紧缩政策开始连续影响企业盈余，使投资者重新权衡新兴市场的风险和收益。
　　香港市场
　　香港市场受到大陆宏观经济调控的影响，走势相对其他市场而言较弱。最近浮现的城投债务和银行信贷质量等担忧使得投资者对香港市场，尤其是金融行业，更加谨慎。我们预期中国的整体经济增长仍将处于较高水平，但是需要解决经济发展不平衡的结构性问题，投资者会根据未来一段时间内的通货膨胀率等经济数据和ZF的调控政策作出进一步反应。
　　投资策略
　　我们继续对全球经济和资本市场保持谨慎乐观，在甄别债务危机和通胀风险的前提下，在国家和区域之间采用自上而下的策略做动态配置，适当降低周期类行业的配置，提高股利率较高的市场和行业配置，关注有核心竞争力和独特盈利模式的公司。

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