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雷达卡
近年来， 以美国为首的西方国家贸易保护主义
和反全球化操作使企业生产经营环境的不确定性
程度上升， 突如其来的全球性新冠肺炎疫情更是进
一步加剧了这种环境不确定性。 在此背景下， 企业
财务柔性储备作为应对环境不确定性冲击的重要
手段， 它日 趋受到理论和实务界的关注和重视。 那
么， 企业储备的财务柔性是否能够为企业创造价值
并提升经营绩效呢？ 围绕这个问题的相关研究较为
丰富， Maria- Teresa Marchica（2010）
[1] 发现， 财务柔性
储备有利于提高企业投资质量； 黎精明 和杨思怡
（2020）
[2] 发现， 储备了财务柔性的企业比未储备财
务 柔性的 企业获 得 了 更 多 投 资 机 会 ； 曾 爱 民 等
（2013）
[3] 在研究中表明， 财务柔性可以有效缓解危
机期企业的融资和投资约束； Annalisa Ferrando 等
（2017）
[4] 发现， 财务柔性可以提升企业未来的投资
能力。 这些研究共同意味着， 改善企业投资状况可
能是企业财务柔性储备价值实现过程的关键环节，
那么， 企业所储备的财务柔性究竟是如何体现其价
值的？ 或者说， 其完整的价值实现机制是什么？ 现有
研究尚未对此做系统性揭示。
制造业相较于其他行业而言， 具有较显著的重
资产属性和资本密集型特征， 这就决定了该行业企
业（尤其是规模以上企业） 根据市场环境变化灵活
实时“调头”相对较困难， 因此， 他们也就更容易受
到环境不确定性的冲击。 照此逻辑， 对制造企业而
言， 财务柔性储备更具必要性并更能彰显其价值。
基于此考虑， 本文拟以我国 A 股制造业上市公司为
研究对象， 在科学度量财务柔性的基础上， 系统地
探究财务柔性储备与企业投资和经营绩效之间的
关系， 以此揭示企业财务柔性储备的价值实现机制。
二、理论分析与研究假设
主流财务学认为， 财务柔性储备的基本表现是
高现金持有和（或） 低杠杆经营
[5] 。 其功能在于： 第
一， 当企业面临负面不确定性环境冲击时， 其可以
运用所持有的高额现金， 或者用足剩余的负债融资
能力（扩大负债规模） ， 以便达到“手中有钱， 心理不
慌”的良好效果， 此乃财务柔性储备的“反应”功能；
财务柔性储备、企业投资与经营绩效的关系研究
—— — 以 A 股制造业上市公司为例
黎精明， 钟怡然， 张 霞
（武汉科技大学 恒大管理学院， 湖北 武汉 430065）
【 摘 要】 以 201 1 —201 9 年间沪深两市 A股制造业上市公司为研究对象， 分别运用欧拉模型、Fama 三因子
模型研究企业财务柔性储备、投资支出与经营绩效之间的关系。 研究证实， 财务柔性储备能够使企业由融资约束所
致投资不足问题得到缓解， 这有助于其捕获具有超额收益的投资机会， 从而提升了企业投资绩效。 研究从投资视角
揭示了企业财务柔性储备的价值实现机制， 进而为企业储备财务柔性的必要性提供了理论解释和证据支持。
【 关 键 词】 财务柔性储备； 投资支出； 经营绩效； 制造业上市公司
【 中图分类号】 F275.5 【 文献标识码】 A 【 文章编号】 1004- 2768（2021） 09- 0145- 05
【 收稿日 期】 2021- 01- 04
【 基金项目】 湖北省高等学校哲学社会科学研究重大项目“湖北省国有资本授权经营改革效果评估及深化策略研究”（19ZD017）
【 作者简介】 黎精明（1 975- ） ， 男 ， 湖北通城人， 博士， 武汉科技大学恒大管理学院教授、 博士生导师， 研究方向 ： 财务管理； 钟怡然
（1 995-） ， 女， 四川眉山人， 武汉科技大学恒大管理学院硕士研究生， 研究方向： 财务分析； 张霞（1 994-） ， 女， 四川德阳人， 武汉科技大学恒大
管理学院硕士研究生， 研究方向： 财务分析。
《生产力研究》No.9.2021
财 务 会 计
《生产力研究》No.9.2021
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DOI:10.19374/j.cnki.14-1145/f.2021.09.028
财务柔性储备、企业投资与经营绩效...研究——以A股制造业上市公司为例_黎精明.pdf
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