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核心结论
结合当前的宏观经济形势，我们认为“两会”期间值得关注的热点如下：
一、经济增长目标如何设定？如何实现？
从必要性看，要实现经济总量翻番目标，2024-2035年GDP年均复合增速至少为4.5%考虑到未来我国潜在增长率或面临下行压力，2024年GDP增长目标不应低于5%。从可行性看，2023年增发1万亿元国债将主要用于提振2024年经济增长，我们预计2024年实际GDP增速4.8%左右，如果年内宏观调控政策加码，将有望实现5%左右的增长目标。从政策表态看，中央经济工作会议提出“以进促稳”，或意味着中央对于提高经济增速的重视程度增加。2024年31省市加权平均GDP增长目标为5.37%，考虑到历史上各省市设定的经济增长目标普遍高于全国，预计全国经济增长目标将设定在5%左右。
实现5%左右的经济增长目标，面临居民收入增速改善较慢和地产需求承压等挑战，宏观政策仍需进一步发力。从需求端看，消费品“以旧换新”和“三大工程”有望成为政策的主要抓手。绿色低碳消费可能成为新一轮消费品“以旧换新”的主线。在地产供给端的收缩速度快于需求端的背景下，三大工程有望支撑投资端。从供给端看，中央财经委员会第四次会议明确“推动新一轮大规模设备更新”。本轮大规模设备更新实质上是通过推动制造业高端化、智能化、绿色化，提升供给端的“质”，并通过限制、淘汰落后的“量”，逐步化解产能过剩问题。
二、为什么说财政政策的力度更大？
与去年财政“加力提效”的基调相比，今年财政政策总基调可能更加侧重于“发力”，预计中央财政更加积极。去年底中央财政增发1万亿元国债，表明财政政策力度开始加大，4季度两本账财政赤字同比扩张1.2万亿元，一般公共预算和政府性基金支出合计增速明显加快。我们预计2024年一般公共预算赤字率可能达到3~3.5%，低于2023年加上1万亿元增发国债后的预算赤字率3.9%。但是2024年有可能发行特别国债，加上地方政府专项债发行，2024年政府融资规模可能较2023年扩大。中央财经委员会第四次会议指出“对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者”。在地方财力相对受限的情况下，我们预计中央财政对于稳增长将发挥更大作用。
三、货币政策如何平衡总量和结构？
今年货币政策的操作可能仍以总量为主、结构为辅，降息、降准仍具有必要性。我们预计2024年货币政策总体维持宽松，可能存在五方面特征：1）货币政策更加重视社融增速。2024年经济增长目标和通胀目标可能维持不变，预计存量社融增速和2023年增速9.5%接近，新增社融36万亿元左右，财政政策力度扩大支持政府债券净融资增长。2）降准力度加大，提升货币乘数。3）央行资产负债表继续扩张，增速可能放缓。4）年内仍有再次降息可能。下半年随着美联储货币政策可能进入降息周期，国内降息空间也有可能进一步打开。5）央行重启PSL，结构性货币政策力度加大。
四、地产政策的空间还有多大？
地产政策更加注重防风险，重心或逐步向保主体倾斜。去年末召开的中央经济工作会议指出，“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，表述上更加注重强调地产风险的化解。我们认为，这一定调有望在政府工作报告中延续。今年初，住建部、金融监督管理总局发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》，更加精准支持房地产项目合理融资需求。近期，陕西、山西、河南等多省份加快推动城市房地产融资协调机制落地见效，预计对房企融资端的支持会继续加码。需求端短期难以出现趋势性好转的前提下，基于防风险的考量，政策或更加重视对房地产市场主体的支持力度。
五、加快发展新质生产力，国有企业如何发挥引领作用？
发展新质生产力是扩大内需和高质量发展的迫切需要。在2023年中央经济工作会议部署中，将以科技创新引领现代化产业体系放到了首位，并且着墨较多。其中特别强调了“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”，这也是当前以地产为代表的“旧动能”衰落之后，实现扩大国内需求和高质量发展的迫切需要。关于如何加快形成基础制度推动科技创新，预计政府工作报告会有更为详尽的部署。
加快培育新质生产力，预计国企将在新兴产业进行前瞻性布局，在关键领域进行整合重组。根据各地2024年政府工作报告，加快发展新质生产力在战略性新兴产业将重点体现在新能源、新材料、商业航天、低空经济、超高清视频显示、生物制造等行业；在未来产业领域将重点体现在量子、生命科学、6G、生命科学、人形机器人、AI大模型等行业。我们认为，在培育发展新质生产力方面，国央企可能发挥更大作用。预计国有企业将大力推进产业化整合，不断提升基础固链、技术补链、融合强链、优化塑链能力。同时，在战略性新兴产业进行前瞻布局，在关键领域进行整合重组，增强现代化产业体系的国际竞争力。
风险提示：居民收入增速改善较慢，宏观政策不及预期，房地产下行风险外溢，科技创新推进效果不及预期。
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