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2023 年，沪金（SHFE 黄金）全年涨幅 17.28%。由于黄金是全球定价的大宗商品，主要用美元计价，所以人民币金的收益率可以大致拆分成国际金价的收益率（2023 年上涨 13.67%）+美元兑人民币的汇率波动（2023 年上涨 1.74%）。国际金价贡献了人民币金价的大部分涨幅。
我们在去年 3 月 22 日的报告《黄金的超长周期——黄金定价系列报告二》中拆解过长周期上国际金价的定价因素，分别是黄金的金融属性（代理变量是美国 10 年期 TIPS利率）和对全球信用货币体系的深层担忧（代理变量是央行黄金储备的增量）。
从两因子模型的结果来看，实际利率每上升 1 个 bp，金价只下跌 1.16 美元，央行黄金储备每上升 1 吨，金价要上涨 0.77 美元。考虑了两者的波动率之后，对黄金价格的解释力基本一致。
虽然线性模型能够直观且方便地帮助我们理解哪些因素对金价有统计意义上的显著影响，但是市场的定价是维度高于一次方程的非线性过程。因此在金价的预测方法中我们还需要考虑这些因素是如何随时间发生变化的。
2023 年美联储共加息 100bps，相较 2022 年加息幅度下降，但美债 10Y 的 TIPS利率从 1.58%上升至 1.72%，金融属性仍然拖累金价。
我们预测 2024 年底的美债 10 年期收益率水平在乐观/中性/悲观情形下，分别为3.99%/3.75%和 3.5%（详见 2024 年 2 月 8 日报告《不同时间尺度的矛盾》）。假设通胀预期不变，中性情形下 10 年期美债利率到年底将较当前水平 4.28%（2 月 26 日）下降53bps。因此，2024 年黄金的金融属性大概率走强，至少不会成为金价的拖累。
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