2024年3月宏观经济数据分析

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          统计局近日公布了3月相关经济数据。服务业生产指数增长5.0，

         1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024  5.8     5.0

2023  5.5     9.2    13.5   11.7   6.8   5.7    6.8  6.9    7.7    9.3     8.5

规模以上工业增长7.0，计算机、通信产业复苏明显。

                  1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024            7.0   4.5

2023            2.4    3.9     5.6    3.5    4.4    3.7    4.5   4.5   4.6    6.6    6.8

计通           1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024          14.6   10.6

2023         -2.6    1.2     1.8     0     1.2     0.7    5.8   4.5   4.8   10.6   9.6

3月工业产品销售率只有93.1%，历年3月的产品销售率都偏低，但今年的下降幅度相对较大，后期变化值得关注。

零售增长3.1，

          1-2月     3月      4月      5月       6月      7月      8月      9月      10月     11月    12月

2024  81307  39020

增幅    5.5       3.1

2023  77067 37855  34910  37803  39951  36761 37933  39826  43333  42505  43550

增幅    3.5      10.6     18.4      12.7      3.1       2.5      4.6       5.5      7.6        10.1    7.4

服务零售

            1-2月  1-3月

增幅     12.3     10.0

近期消费者信心指数回升，

体育、娱乐用品等品类消费增速加快从侧面印证了这一点。从消费倾向（消费者支出占收入的比例）数据来看，去年三季度消费倾向已经超过了疫情前的水平，但四季度又降了下来。今年一季度的消费倾向虽然高于去年同期，但依然低于疫情以前。

        一季度    二季度   三季度   四季度

2024  63.3

2023   62          68.2     69.9      74

2022   61.8       66.1     66.6      72.1                     

2021   61.4       69.4     67.3      77.0                  

2020   59.4       65.2     64.1      74.8                       

2019    65.2      70.5     67.7      77.6

2018    66.1      71.2     67.1      77.5

2017    66.8      70.3     67.5      77.8

后期消费数据值得继续关注。

     1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%。

固定资产投资   

           1-2月  1-3月 1-4月 1-5月 1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024   4.2      4.5

2023   5.5     5.1     4.7     4.0     3.8      3.4    3.2      3.1       2.9        2.9      3.0

在利润回升的背景下，制造业投资继续加快，

         1-2月   1-3月  1-4月 1-5月  1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  9.4      9.9

2023  8.1       7.0     6.4     6.0      6.0      5.7      5.9     6.2      6.2       6.3         6.5

基建投资在ZF支持下小幅回升，

       1-2月  1-3月  1-4月  1-5月  1-6月   1-7月   1-8月  1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  6.3    6.5

2023  9.0     8.8      8.5     7.5       7.2       6.8       6.4      6.2      5.9        5.8        5.9

房地产投资明显下跌，

房地产投资                                         单位：亿元

          1-2月     3月      4月     5月        6月       7月      8月      9月     10月    11月    12月

2024  11842  10240

增幅    -13.4   -16.8

2023  13669  12305  9540  10187  12849   9167    9183    10369   8653   8123   6868

增幅     -5.7    -7.2     -16.2  -21.5     -20.6    -17.8    -19.1    -18.7   -16.7   -18.1   -24

地产投资下降对投资影响较大。

房地产投资回落的原因在于地产销售回落。

房产地产销售                                                              单位：亿元

         1-2月      3月       4月     5月       6月      7月     8月       9月     10月    11月     12月

2024  10566  10789

增幅    -31.6   -28.5

2023  15449  15096  9205  10037  13305  7358   7708   10912   8091    8167  11304

增幅    -0.1       6.3      13.2    -4.8     -25      -24    -23.7    -19.2    -14.4    -16.9   -22.9

地产销售回落除了房价高，居民收入放缓等经济原因外，大量房地产企业违约导致住房交付风险上升是一个重要原因。近期现房销售持续好于期房销售。

       2023年           1-2月   3月   4月   5月    6月   7月   8月    9月   10月   11月    12月

房产地产销售增幅    -0.1     6.3   13.2  -4.8    -25  -24  -23.7 -19.2 -14.4  -16.9   -22.9

现房销售增幅            4.1     34.5  20.1 -0.4   12.8   3.9     7.5    61.5  14.8   40.5    19.3

期房销售增幅           -0.8     1.9    12   -5.6  -32.5 -34.8 -35.5 -29.7 -29.9  -25     -31

      2024年            1-2月   3月   4月   5月    6月   7月   8月    9月   10月   11月    12月

房产地产销售增幅    -31.6  -28.5

现房销售增幅            22.8

期房销售增幅           -38.9

国金证券的研究显示2023年房地产经营活动产生的现金流为正值，完全可以覆盖投资活动产生的现金流出，但筹资活动产生的现金流出量较大。

为了改变这种状况，今年初住建部和金融监管总局就建立房地产融资协调机制联合发文。截至3月31日，各地推送的“白名单”项目中，有1979个项目共获得银行授信4690.3亿元，1247个项目已获得贷款发放1554.1亿元。近日中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在河南省郑州市调研房地产工作并主持召开座谈会。何立峰强调，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，对符合“白名单”要求的合规房地产项目要积极给予资金支持，做到“应贷尽贷”，保障项目按时建成交付，切实保障购房人的合法权益，稳定预期，促进房地产市场平稳健康发展。（“应贷尽贷”“能进尽进”！房地产“白名单”再传利好https://mp.weixin.qq.com/s/DGG6ZEEXFn8FeYoDs2r1ag）从统计局发布的数据看，今年以来，房地产企业的贷款增速降幅缩小，但还是在下降。

房地产企业国内贷款

         1-2月    3月      4月      5月      6月       7月      8月      9月     10月     11月      12月

2024  3144  1410

增幅   -9.8    -6.4

2023  3489   1506    1149    1031   1516    1041    939   1428  1017     1110    1368   

  增幅    -15      6.1     -12.4    -14.7   -13.9     -15     -24.9    3.4    -9.6        7.0     -12.6         

据中国房地产报报道：“  银行金融机构基于之前的一些情况对投放资金给房地产企业还是存有戒心，最让银行心有余悸的是2022年，有多家大型房地产企业被列入示范房企，获得了大力度的授信融资支持，但是等到这些企业的隐性债务现形的时候还是惊愕了所有人尤其是银行，不仅企业有表内债务，还有复杂的表外债务”（当好保交楼的行动派实干家丨社评https://mp.weixin.qq.com/s/Y_4K5xDMNHyoeFoZ1RRDYw）。该报认为当前情况下需要地方政府积极介入 “     另一方面，也是最重要的一点是地方政府参与救助，在不违背法律、法规和纪律的底线前提下，可以最大限度通过政府资源乃至信用担保确保项目复工和按时交付，我们知道，商业行为造成的问题，要通过商业方式来解决，但是目前房地产的问题，已经不是正常的常态，需要有形之手介入处理，发挥地方政府在保交楼中积极有效的协调者、操盘手的作用，帮助房地产项目对接金融机构有效获得融资，并对相关债务及交付问题进行斡旋。”当前所有违约房企债务总额超过10万亿。如果地产危机迟迟得不到解决，蔓延开来，导致坏账大幅增加，经济下滑，金融系统人人自危，股市下跌，资金外流。特朗普上台后，乘机发动贸易战，完全可能使中国经济发展遭受严重挫折。 在上个月的文章中笔者曾建议地方政府、国企下场救助相关房企，促进住房交付（2024年1-2月宏观经济数据分析https://bbs.pinggu.org/thread-11755264-1-1.html）。现在再提一个几乎不用花钱的建议。现在有一些房企为了解决购房者对交付问题的担忧，在工地上安装摄像头，让购房者可以在线实时“云监工”。各地住房监管部门可以把这个方法学过来。定期在网站上发布由无人机拍摄的辖区内各房地产项目施工进度图像。既方便掌握各项目的施工进度，督促相关房企按期交房，又可以缓解购房者对交付的担忧。

（未完待续）

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关键词：宏观经济数据 经济数据 宏观经济 数据分析 消费者信心指数

（未完待续）

这些数据有什么意义吗。

      用财政部公布的国有企业营业利润减去统计局公布的国有控股工业企业利润，得到的是主要以城投为主的国有非工业企业利润，而今年1-2月国有非工业企业利润出现了下滑。

         1-2月   1-3月   1-4月  1-5月   1-6月   1-7月     1-8月   1-9月  1-10月 1-11月  1-12月

2023  3078    5355    6809   8213   11810  13526   15082  16320  18016  18820  23710

2024  2850

为什么国有非工业企业利润会下滑，

国有非工业企业利润与基建投资增速

  2014       2015       2016       2017      2018      2019      2020     2021     2022     2023

10758.7  12083.5  11406.7   12334.7  15308    19769    19756   22395    19038  23710

  21.5        17.2        17.4        19         3.8         3.8          0.9       0.4        9.4       5.9

从2014年到2017年由于基建投资增速过快，国有非工业企业利润增长缓慢，2017年只比2014年增长了14.6%。2017年年末召开的中央经济工作会议提出国有企业定向去杠杆。此后，基建投资增速下降，2019年国有非工业企业利润比2017年增长了60.3%，效果很好。2020年和2021年基建投资增速也很低，但受疫情影响国有非工业企业利润增长较慢，2021年只比2019年增长了13.3%。2022年基建投资反弹，再加上疫情影响，国有非工业企业利润下降。2023年基建的投资增速也不低，但由于疫情影响逐渐消退，利润反弹。从以上分析可以看出，要提高国有非工业企业利润关键在压缩基建投资规模。2023年中国包含电力在内的广义基建与GDP的比值为17.5%，


                              2014  2015  2016  2017 2018  2019  2020   2021  2022  2023

广义基建投资占比     17    18.6    19.9     20.4  18.8   18.2    18.4  16.4   17.2    17.5

而日韩在快速城镇化的高峰期，这个比值也没有超过10%。

       为什么要提高国有非工业企业利润? 来看国有企业的总资产报酬率，

                                  资产            营业利润     总资产报酬率

国有非金融企业       339.5万亿      43148.2亿         1.3

国有控股工业企业    60.4万亿        24399.4亿         4.0

国有非工业企业       279.1万亿      18748.8亿          0.7

2022年国有企业的总资产报酬率只有1.3，这个数据不仅远低于贷款利率，而且暗含的偿债风险非常大。国有企业中工业企业的总资产报酬率超过4，基本与同期贷款利率持平，还是不错的。关键问题在国有非工业企业，总资产报酬率低至0.7，如果不是财政支持早就还不出贷款了。需要指出的是在当前基建项目回报率极低的情况下，通过多上基建项目来稳增长，隐藏的金融风险实际是在不断增加，如果有一天地方财政支撑不住了，就会出大问题。而通过“保交楼”来稳增长，实际上是在化解金融风险。从表面上看，两种方式都能促进当前经济增长，差别不大，但从金融风险的角度看，两种方式最终导致的结果却截然不同。当前需要多方合力“保交楼”，促进房地产市场回升，把潜在的住房需求释放出来才是稳增长的正道。

       刚结束访华行程的美国财政部长耶伦近日在接受媒体采访时，面对CNN记者是否考虑增加关税来对中国施压的提问，回答说：为了阻止廉价商品涌入美国市场，不会放弃任何可能的应对措施（炒作中国所谓“产能过剩”，耶伦结束访华后又叫嚣：所有应对选项都考虑https://www.guancha.cn/internation/2024_04_15_731706.shtml）。美方的数据显示美国在中美货物贸易中一直处于逆差状态，



从中国2001年加入世贸组织算起，至2023年，累计货物贸易逆差约为6.4万亿。特朗普对中国产品增加关税后，中国不少产品绕道越南、墨西哥等国进入美国，实际逆差可能更大。如此大的贸易逆差在金本位时代是难以想象的。以当前2380一盎司的金价计算，每克金价为84美元，一吨黄金值0.84亿美元，美国的黄金储备为8133吨，大致值6832亿美元。当前中美之间的货物贸易逆差大致在3000亿美元左右波动，美国的黄金储备只需要两年就全部消耗完了。在纸币本位的情况下，美国支付贸易逆差当然不是问题，但带来的结果是负债不断增加。当前美国的负债尤其是政府的负债已经很高了，今年大选不管谁当选，美国都不太可能继续接受巨额的贸易逆差，贸易摩擦完全可能升级。从国内来看，消费率偏低一直是长期困扰中国经济的一个难题。美国的消费率超过80%，我国当前只有不到55%。根据世界银行公布的数据，从全球来看，我国几乎是消费率最低的国家。


在98年亚洲金融危机期间，我们是靠大量基建投资来缓解这个问题的。2001年加入世贸组织后，靠的是增加出口。2008年全球金融危机后，又沿用98年的老办法大规模投资基建。但当前与98年不同的是基建效益已经很不好了。怎么办？从历史数据看我国的消费率不断在变化，80年代明显比现在高，后来不断下降，2010年降至最低点，随后开始回升，疫情爆发后受疫情影响，消费率回落。

消费率

82    87    90    91   92    93    94    95   96    97    98    99   00    01    02   03    04   05

66.4 62.7 63.3 61.9 59.8 58.5 58.5 59.3 60.3 59.9 60.7 62.9 63.9 62.2 61.2 58.1 55.4 54.3

06    07     08   09   10    11    12    13    14   15   16    17    18    19    20   21     22

52.5 50.9 50.0 50.2 49.3 50.6 51.1 51.4 52.3 53.7 55.1 55.1 55.7 55.8 54.7 54.1 53.2

导致消费率变化的主要原因是什么，答案是人口抚养比的变化。从长期数据来看，消费率和人口抚养比几乎是同步下降。虽然政府曾经通过提高公务员工资等方式，提高了消费率，但都只有短期效果，随后都不可避免的继续下降，直到2010年人口抚养比见底回升后，消费率连续九年回升，直到被疫情中断。

消费率与人口抚养比

82    87    90    91   92    93    94    95   96    97    98    99   00    01    02   03    04   05

66.4 62.7 63.3 61.9 59.8 58.5 58.5 59.3 60.3 59.9 60.7 62.9 63.9 62.2 61.2 58.1 55.4 54.3

62.6 51.8 49.8 50.8 51.0 49.9 50.1 48.8 48.8 48.1 47.9 47.7 42.6 42.0 42.2 42   41.0 38.8

06    07     08   09   10    11    12    13    14   15   16    17    18    19    20   21     22

52.5 50.9 50.0 50.2 49.3 50.6 51.1 51.4 52.3 53.7 55.1 55.1 55.7 55.8 54.7 54.1 53.2

38.3 37.9 37.4 36.9 34.2 34.4 34.9 35.3 36.2 37.0 37.9 39.3 40.4 41.5 45.9 46.3 46.6

为什么人口抚养比的变化会影响消费率，简单讲如果正常人寿命是80岁，工作时间是从20岁到60岁，他参加工作前的20年和退休后的20年时间是只消费不工作的，人口抚养比下降意味着只消费不工作的人口比例下降，其结果就是消费率下降。假设一个国家正常的抚养比为50%，某国实行计划生育后，抚养比降到30%，意味着只消费不工作的人口比例从50%下降至30%，必然会带来消费率的下降。中央提出：加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，势必要加快提升消费率，如何才能加快提升消费率？从以上的论述来看要加快提升消费率就要促进抚养比加快回升，而要促进抚养比加快回升鼓励生育是必然的选择。2015年10月29日，党的十八届五中全会正式宣布“全面放开二孩政策”但出生人口在2016年短暂反弹后连续下降，2023年出生人口已经降至902万。



尽快全面放开生育转向鼓励生育已是一件刻不容缓的事。调查显示中国家庭生育意愿低的原因主要在于经济压力，卫计委调查发现，由于经济负担、太费精神和无人看护而不愿生育第二个子女的分别占到74.5%、61.1%和60.5%。梁建章先生的研究显示补贴生育已经成为发达国家的通行做法。发达国家对生育的补贴额占GDP的比例多在1%-5%之间，



补贴越多生育率越高。中国很有可能至少要用GDP的2%到5%来奖励生育，才能够提升生育率到一个相对比较好的水平。

梁建章：至少要用GDP的2%到5%来补贴和奖励生育

http://finance.sina.com.cn/zl/ch ... fefkqq7500941.shtml

要拿这么多钱出来补贴生育，必然会挤掉很多其他支出，争议可能比较大。笔者认为在财政困难的背景下，财政花钱应该向有效益的方向倾斜。经济发展除了需要有型资本外，对人力资本的依赖越来越大。德国和日本在二战后，基础设施、厂房和机器设备等受损严重，但依靠大量受过教育的高素质人口很快实现了经济复苏，生育、教育和医疗在国民经济统计上是消费，但从人力资本角度看是投资，而投资是有回报的。补贴生育的回报在哪里？据中国社科院世界社保研究中心郑秉文先生在【中国养老精算报告2019--2050】一书中提供的数据，在计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2028年开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字高达11.28万亿；在不计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2019年就开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字竟高达16.73万亿。



补贴生育，促进人口增加，不仅解决了当前的经济难题，而且有利于应对即将到来的养老金危机，是既利当前更利长远的负责任的财政管理方式。其次，我国当前外汇储备超过3万亿美元，在美国政府债台高筑的背景下，美元必然是会贬值的，储备美元将来必然是竹篮打水一场空；而保持人口规模的稳定对中国政治、经济都有非常积极的意义。最后，消费增加后，基建投资回报会上升，对缓解地方融资平台的债务危机有不可低估的积极意义。

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     关注汇率。近日德国央行行长表态“欧央行6月降息可能性越来越大（https://baijiahao.baidu.com/s?id ... 1&wfr=spider&for=pc），与欧央行的态度相反，美联储的相关人士对何时降息态度暧昧,美元表现相对强势。



但美国经济本身也有很多问题，美国近期公布的数据质量不高，网上抱怨的声音不少。例如民间数据显示裁员大幅增加而官方数据依然超级稳定。



Jobless Claims Remains Deader Than Joe Biden's 'Uncle Bosey'
https://limex.com/en/profile/474441518/7107040/full/

研究美国经济时，数据的可靠性变成了需要最优先考虑的问题。笔者选取工商贷款增速。选这个数据的原因有两点。一是这个数据是全样本数据，不是抽样调查数据，可靠性较好。二是这个数据在预测经济衰退时可靠性高。在2020年以前每次工商贷款负增长时经济都陷入了衰退（2020年由疫情导致的经济变化情况比较特殊）。




当前的情况是工商贷款已经陷入负增长，对美国经济来讲肯定不是什么好消息。在此基础上，美国的财政赤字下降，


对美元指数来讲，更不是什么好消息。财政赤字下降可能同流动性有关，美联储公布的逆回购数据持续下降，




而耶伦访华似乎也没有效果，后期财政支出可能还是会受限。加上最近美国股市下跌，


后期美元指数要维持前期的强势，面临的不确定因素依然较多。

       人民币方面,一季度经济增速好于预期，从基本面上看不差，近期走势不强主要原因在于资金外流。