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上半年中国经济运行特点。 预计2024年实际GDP增速5%， 节奏上前高后低。 1） “量” 的增长超预期， “价” 的恢复弱于预期， 形成量价背离。 不利影响在于， 低物价预期或自我实现、 公共财政收入增速偏慢、 企业“增收不增利” 。2） 在工业领域， 投资>生产>销售， 是价格低迷的根源。 3） 房地产链条仍在探底， 是需求疲软的主要原因。 4） 消费呈分化与下沉趋势：服务消费好于商品消费， 低收入群体好于中等收入群体。 居民收入差距缩小， 但消费客单价偏弱。5） 外需成为中国经济的重要动能。 全球制造业同步复苏， 中国出口增长的外需基础较好， 市场份额短期内基本稳定。
中国经济量价收敛的路径。 1） 结构性产能过剩的化解正是量价收敛的过程。 当前节能降碳政策安排更多着眼于高耗能行业， 上游有望率先出清， 中下游扩产受政策支持， 产能化解或有滞后。 2） 上游“供给缩量” 或将主导价格上涨，预计2024年全年PPI增速中枢在-1.3%左右， 跌幅收窄； CPI的增速中枢为0.4%， 温和抬升。 3） 外部经贸环境不确定性增强， 可能动摇出口链持续向好的基础。 下半年美国大选， 特朗普当选概率不低， 可能意味着“更激进的关税、 更直白的对抗” 。 4） 重拾各方信心对稳定内循环至关重要。 私营企业更加关注政策不确定性； 中美紧张关系对美、 日、欧在华外资企业的影响突出； 居民收入预期不稳定， 且预期房价下跌， 担心还贷压力偏大， “加杠杆” 信心不足。
下半年宏观政策徐徐将至。 1） 财政： 4月底中央政治局会议后， 地方专项债发行进度仅有限提速， 二季度财政发力依然偏慢。 要完成全年7.9%的广义预算支出增速， 5-12月广义财政支出将达到12.4%， 意味着下半年财政在经济增长中的作用或将增强， 与化债的关系面临再平衡。 2） 货币： 随着美联储降息时点推后、 美国经济软着陆迹象凸显，货币政策的重心需要从汇率向利率过渡， 允许人民币汇率适当贬值， 提升宏观调控的主动性。 3） 财政与货币配合：市场热议央行购买国债， 我们认为， 财政政策的规模扩张更为关键， 债券及金融市场有潜在利好， 依托国债发行基础货币存在若干制度堵点， 可能减少对结构性货币政策工具的依赖。 4） 房地产的政策力度有待提升： 地方财政资金来源问题凸显， 中央政府加杠杆的必要性增强， 新一轮财税体制改革新期待。 5） 发展新质生产力仍居首：新兴服务业成为投资中的第四极， 科技创新和技术改造再贷款为高技术制造业的增长蓄力， 每年超长期特别国债的支持。
下半年宏观经济与政策展望：量价背离的收敛-85页.pdf
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