2024年7月宏观经济数据分析

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       统计局今日公布了7月相关经济数据。服务业生产指数增长4.8，

         1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024  5.8     5.0     3.5    4.8    4.7    4.8

2023  5.5     9.2    13.5   11.7   6.8   5.7    6.8  6.9    7.7    9.3     8.5

零售增长2.7，

          1-2月      3月      4月      5月       6月      7月      8月      9月      10月     11月    12月

2024  81307  39020  35699  39211  40732  37757

增幅    5.5       3.1        2.3       3.7        2.0       2.7

2023  77067 37855  34910  37803  39951  36761 37933  39826  43333  42505  43550

增幅    3.5      10.6     18.4      12.7      3.1       2.5      4.6       5.5      7.6        10.1    7.4

规模以上工业增长5.1，计算机、通信产业增长14.3%。

                  1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024            7.0    4.5     6.7    5.6    5.3    5.1

2023            2.4    3.9     5.6    3.5    4.4    3.7    4.5   4.5   4.6    6.6    6.8

计通           1-2月  3月    4月    5月    6月   7月   8月  9月  10月  11月  12月

2024          14.6   10.6   15.6  14.5   11.3  14.3

2023          -2.6    1.2     1.8       0     1.2     0.7    5.8   4.5   4.8   10.6   9.6

7月工业产品销售率97.2%,明显改善。

     1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.6%。

固定资产投资   

           1-2月  1-3月 1-4月 1-5月 1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024   4.2      4.5      4.2     4.0     3.9      3.6

2023   5.5      5.1      4.7     4.0     3.8      3.4    3.2      3.1       2.9        2.9      3.0

在相关政策支持下，制造业投资继续维持较快增长，

         1-2月  1-3月  1-4月 1-5月  1-6月  1-7月 1-8月 1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  9.4      9.9      9.7     9.6      9.5      9.3

2023  8.1       7.0     6.4     6.0      6.0      5.7      5.9     6.2      6.2       6.3         6.5

基建投资下降，

       1-2月  1-3月  1-4月  1-5月  1-6月   1-7月   1-8月  1-9月  1-10月  1-11月  1-12月

2024  6.3    6.5       6        5.7      5.4       4.9

2023  9.0     8.8      8.5     7.5       7.2       6.8       6.4      6.2      5.9        5.8        5.9

房地产投资增速略有下降，   

1-7月房地产销售继续改善，

但从单月销售数据看，销售降幅在连续四个月收窄后，再次扩大，

房产地产销售                                                              单位：亿元

          1-2月     3月      4月      5月       6月      7月     8月       9月     10月    11月     12月

2024  10566  10789  6712    7599   11468   6197

增幅    -31.6   -28.5   -27.1    -24.3   -13.8    -15.8

7月工业出口交货值增速反弹，

工业出口交货值增速

          1-2月  3月  4月  5月  6月  7月   8月   9月  10月  11月  12月

2024   0.4     1.4   7.3  4.6  3.8   6.4

2023  -4.9    -5.4  0.7 -5.0 -9.5  -6.4 -4.5   -3.6  -0.5  -3.0    -3.2

显示中国企业的竞争力较强，但由于近期外部环境的变化，出口增速可能会快速下降，需要做好应对准备。

      为什么笔者认为出口可能增速快速下降？8月2日美国劳工部公布的数据显示，美国失业率上升到4.3%。萨姆规则（Sahm Rule）是美国经济学家劳迪娅-萨姆(Claudia Sahm)提出的一个经济衰退检测指标，用于观察美国经济是否进入衰退阶段。该规则通过监测失业率的变动来观察经济衰退的可能性。当美国失业率3个月移动平均值与前一年失业率低点之差超过0.5%时，这标志着美国经济已进入衰退的早期阶段。当前萨姆规则的最新数据是0.53，显示美国已经进入衰退。萨姆规则是一项非常准确的指标，从来没有误报，但有人认为由于受自然灾害（飓风）的影响，萨姆规则此次可能是误报，由于这方面的信息非常少，争论是否误报意义不大。美国经济的关键问题在于消费者和企业承受不起5.3的利率。信用卡的新增贷款额已经出现负增长，

标普公司公布的企业破产数量已经超过了上一轮衰退的2020年同期数据，

这些都是典型的衰退信号。按理说这种情况下加上很快就要大选了，财政是不是应该更积极一点？但是美国的财政赤字从今年三月开始收缩，五月单月反弹了一次，6月又开始收缩，7月扣除日历因素依然在收缩。

不仅如此，美国财政部还下调了三季度借款规模，下调幅度超千亿美元。

美国财政部下调第三季度借款规模预期

https://fund.eastmoney.com/a/202407303143361366.html

美国财政部的行为是不是有点反常？？？

       为什么一贯花钱如流水的美国财政部在关键时刻不花钱了？？？来看美国银行间的同业利率，正常情况下美国银行间同业利率通常低于5.33的美国联邦基金利率，月底资金紧张时会超一点，但很快会降下来，但7月的同业利率只有两天低于联邦基金利率，8月只有一天低于联邦基金利率，

显示美国银行间的流动性非常紧张。这种情况下美国财政部当然不敢多发国债。美联储当然可以下场购买美国国债，2019年9月中旬美国银行间市场利率飙升，就是靠美联储下场买国债救过来的。  

但当前与2019年不同的是，持有美债超过8万亿的外国投资者持有美债的数量同美联储的总资产呈现出反向变化的特征。

更为糟糕的是外国投资者中官方的占比快速下降，2008年在外国投资者持有的三万亿美债中，官方机构持有数量超过二万亿，民间持有数量不足一万亿；2024年在外国投资者持有的超过八万亿美债中，官方机构持有数量只有三万八千亿，民间持有数量超过四万三千亿。民间持有数量的大幅增加，让美国政府通过外交行为维稳美债市场的可能性变为零。2024年初，摩根大通的首席执行官戴蒙警告美国政府必须解决财政赤字问题，否则将面临一场全球金融市场的反叛（rebellion）。

JPMorgan CEO Jamie Dimon warns US driving toward a cliff as debt snowballs

https://www.foxbusiness.com/politics/jpmorgan-ceo-jamie-dimon-warns-us-driving-toward-cliff-debt-snowballs

戴蒙说的都对，只是可能把时间搞错了，不是十年后，可能就是现在。美国将面临一场远超2008年的大危机。

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        如何应对？

       首先，从思想上需要认识到当前面对的是一场比2008年还要大的大危机，需要快速果断的应对，观望和迟疑会错失良机，导致应对成本大幅上升。

       在具体措施上，首先要重视房地产。当前对经济增长拖累最大的就是房地产行业，同时由于大量房地产企业发生债务违约，违约房企的债务总额超过十万亿，房地产行业也是风险最大的行业，在遭受严重外部冲击的背景下，处理不好有可能出大问题。ZF已经出台了很多鼓励房地产行业发展的措施，但近期数据显示房地产销售尚未出现明显积极变化，最近两年房地产销售始终起不来的原因在于，大量企业违约影响交付，导致居民不敢买期房，贝壳研究院公布的数据显示最近两年租房人中36-45岁的比例明显上升，



正常情况下随着年龄的增加和收入的提高，年龄越大拥有自有住房的比例越高。36-45岁的人在租房人群中的比例上升比较反常。笔者推测这些人多是家中小孩长大了，或者是生了二胎原有住房不够用，想换更大的新房。由于担忧交付风险，迟迟没有出手。同时，二手房的价格又跌得很凶，对于这些人来说合理的选择就是先把原有住房卖了，暂时租房住，由此造成了36-45岁的人在租房人群中的比例明显上升。居民不买新房房地产企业的销售就好不起来，销售好不起来就有可能产生更多违约，造成恶性循环，只有强有力的措施才能打破这种恶性循环，房地产行业才能走出低谷。笔者建议立刻对购房者实施购房补贴，二孩及以上家庭补贴5%，其他家庭补贴3%，相关调查显示现在居民不买期房主要是三个原因，一是房价高，负担重；二是担心交付问题；三是担心购房后房价继续下跌。下面这张图是东吴证券首席宏观分析师陶川先生整理的一张反映70大中城市中房价同比下跌城市个数的图，




从上图中可以看出，除了最后一轮因受疫情影响变化比较复杂外，前两轮房价上涨下跌转换都极快，房价下跌时，下跌的城市个数像坐电梯一样一下就升上去了；房价上涨时，房价下跌的城市个数像坐电梯一样很快就降下来了。由于房价的涨跌对购房者的经济利益影响较大，如果担心房价下跌，购房者都会选择观望；担心房价上涨，多数人都会果断出手。 补贴居民购房可以有效缓解房价高和担心购房后房价继续下跌带来的影响，买房的人多了，房企现金流好转，交付的问题自然也就解决了。补贴的目的在于促进销售，消化库存，缓解房企的债务压力。如果库存得以消化，房价稳定，到年底就可以停止补贴，少数城市如上海和西安，库存少而且房价稳定的可以不补或者少补。144平方米以上的大户型，除二孩及以上家庭可以不补，房价单月环比上涨超过0.3的城市可以减少或是停止补贴。2023年8-12月住宅销售金额只有5.04万亿，假设补贴后2024年8-12月住宅销售金额达到6万亿，所需补贴的金额不到2000亿。从应对危机的角度看，所需资金并不太多，可能有人对补贴居民购房的做法感到不习惯。居民买房是居民自己的事，为什么需要国家补贴？居民买房当然是居民自己的事，但当大量房企违约，交付风险上升，居民不敢买期房严重拖累经济增长和居民收入，同时巨大的外部冲击即将到来，处理不好很快就会产生大量失业，金融风险会大幅上升。在这种情况下，补贴居民买房就是值得考虑的选项，从应对危机的角度看补贴居民买房可能是花钱少而效果好的选项，我国2008年时也曾经出台措施补贴居民买车，现在为什么不可以出台措施补贴居民买房？地方财政有困难的中央可以给予适当支持。

       三中全会决定建立生育补贴制度，相关措施需要尽快出台。消费率低是长期困扰我国经济的一大难题。消费率低导致我国在面临外部经济冲击时更脆弱，我国在2008年时不得已购买了大量美债，消费率低是一个重要原因；但美国ZF的巨额财政赤字导致美国的国债危机将很快爆发，如果我国不能迅速提高消费率，继续依赖外需，继续购买美债，巨额外汇储备会面临严重贬值的风险。而消费率低的原因在于抚养比低，抚养比低的原因在于生育率低。调查显示中国家庭生育意愿低的首要原因在于经济压力。卫计委调查发现，由于经济负担、太费精神和无人看护而不愿生育第二个子女的分别占到74.5%、61.1%和60.5%。梁建章先生的研究显示补贴生育已经成为发达国家的通行做法。发达国家对生育的补贴额占GDP的比例多在1%-5%之间，补贴越多生育率越高。从应对危机的角度看补贴生育应该是重点。笔者个人认为补贴金额不应低于2.5万亿，低于2.5万亿是有风险的，低于2万亿可能会有较大的风险。补贴生育虽然花钱多，但是同基建相比效益更好，从长期看是有回报的。补贴生育的回报在哪里？据中国社科院世界社保研究中心郑秉文先生在【中国养老精算报告2019--2050】一书中提供的数据，在计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2028年开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字高达11.28万亿；在不计算财政补贴的情况下，养老保险基金在2019年就开始出现赤字，此后赤字逐年增加，到2050年当年的赤字竟高达16.73万亿。




补贴生育，促进人口增加，不仅解决了当前的经济难题，而且有利于应对即将到来的养老金危机，是既利当前更利长远的负责任的财政管理方式。其次，我国当前外汇储备超过3.2万亿美元，在美国ZF债台高筑的背景下，美联储必将大量印钞购买美国国债。美联储的资产总额在2007年底只有8900亿，2022年四月膨胀到8.9万亿，当前为7.2万亿。



自从美联储2022年一季度开始加息以来，包括企业、个人、对冲基金在内的其他投资者(Other investors) 增持了约43000亿美国国债。随着市场预期美联储加息周期结束，这些投资者可能转向大量抛售美国国债，2023年四季度已经抛售了约1240亿美国国债，



加上美国ZF每年两万亿财政赤字（如遇衰退赤字还会更大），笔者估计美联储的总资产两年内将突破十万亿，我国的3.2万亿外汇储备面临严重贬值的风险。如果我们不及时警醒，继续依赖出口，外汇储备规模将会继续增加，将来风险更大。补贴生育后，消费率上升，对出口的依赖就会下降。与储备美元相比保持人口规模的稳定对中国政治、经济都有非常积极的意义。最后，消费增加后，基建投资回报会上升，对缓解地方融资平台的债务危机有不可低估的积极意义。当前亟需财政拿钱补贴生育。

      科技创新是摆脱危机，实现跨越式发展的重要动力。由于历史的原因我国在以前的三次工业革命中都落在了后面，教训是非常惨疼而深刻的。新中国成立后，我国在科技发展方面急起直追，但由于失去了先机，这一过程也是非常艰难的。国外厂商在前期凭借技术优势抬高价格，在我国研发成功，产品投入市场后，又会大幅降价争抢市场。在发达国家研发投入虽然有较高风险、一旦成功就可获取很高的收益；在我国研发投入同样是风险高，但由于我国处于落后状态，经常是把其他国家已经发明的技术，自己再做一次，失败了自不用说，即便成功收益也并不理想，不少企业家视创新如畏途，要实现创新发展非常困难。当前普遍预期5G、区块链、物联网、 大数据 、 人工智能 技术的应用将引发第四次工业革命。而经过多年追赶，近代以来，中国第一次在面对技术革命时同发达国家站在同一起跑线上。其中蕴含的机遇是非常巨大的。从历史上看，美国在上世纪90年代早期率先启动“信息高速公路计划”，为互联网企业的蓬勃发展奠定了良好的基础，互联网技术的商业应用首先在美国成型，美国企业发展壮大后开始向全球扩张，所到之处如入无人之境，中国的互联网企业一度以美国企业为主。中国互联网创业者了不起的地方在于后来居上把美国的互联网企业都赶跑了，全世界只有中国做到了这一点，欧洲的互联网还是美国企业一统天下，欧洲政府最多只能收一点数字税。但中国的互联网企业很少有能在美国市场站住脚的，在移动互联网时代中国的基建开始领先，全球约一半的4G基站建在中国，而中国也诞生了像抖音这样在全球居于垄断地位的企业。为什么抖音能在美国获得成功？原因在于利用短视频盈利这种商业模式是中国先摸索出来的，美国还没有类似的企业。如果我国能够在第四次工业革命中领先，就能源源不断的诞生出更多像抖音一样的企业，为中国经济发展注入不竭的动力。这样的机遇以前是没有的，1949年建国时，我国连一辆自行车都不能造，经过70年几代人的接力奋斗才有今天，如果今天我们不能把技术发展好，牢牢把握眼前的机遇，不仅对不起共和国的前辈，将来可能是要被后人骂的。

       关注汇率。近期美元指数下跌，



主要原因在于美国经济数据偏弱。日元兑美元大幅升值，


有日本政府出手干预汇市和日本央行升息等原因，但最根本的原因还是在美国经济。日本央行升息的幅度很小，只有0.15%，今年3月日本也加过一次息，但当时市场的反应是日元继续下跌。美国近期信用卡违约率与车贷违约率已经超过2008年同期，


后期数据可能还是不会太好。美元指数继续下跌的可能性较大。但值得关注的是美国近期银行间同业利率明显超过联邦基金利率，显示流动性偏紧，如果同业利率继续明显上涨，美国机构可能会抛售海外资产回国救急，美元指数可能会反弹。2008年初由于经济数据转弱，美元指数不断下跌，后来横盘震荡一段时间后于2008年7月下旬开始明显上涨，


9月15日雷曼破产。今年可能还会重现类似走势，投资者需要密切关注同业利率的变化。美国危机爆发后，美联储将不得不下场购买美国国债，美元指数可能会大跌，有可能会跌破2008年70.68的低点。

      人民币方面近期中国经济的基本面并不支持人民币汇率大幅升值，但最近两年套利的资金量非常大，有券商研报估计超过十万亿，一旦美国经济持续恶化，美元持续贬值，人民币汇率可能会产生较大的波动。

谢谢分享！