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社零增速提升，CPI平稳回落：前3季度，我国社会消费品零售总额130811亿元，同比增长17%，比1-8月提高0.1个百分点，较上半年加快0.2个百分点。其中，9月社零总额为15865亿元，同比增长17.7%，比8月提高0.7个百分点，主要受益于节日效应及汽车消费有所回升。我们认为在十一黄金周的推动作用下，10月日常消费品仍会保持较高的增速，但社零总额增速可能有小幅回落。
价格方面，9月份居民消费价格同比上涨6.1%，涨幅比8月下降0.1个百分点，环比上涨0.5%，我们认为未来CPI将平稳回落。
收入稳步提升，信心指数下降：前三季度，我国城镇居民家庭人均总收入17886元，其中，城镇居民人均可支配收入16301元，同比增长13.7%，实际增长7.8%。农村居民人均现金收入5875元，增长20.7%，实际增长13.6%，城乡居民收入水平总体呈平稳上升趋势。8月消费者信心指数继续下降至105，为近半年来最低值，且3季度居民收入信心指数及批零行业企业家信心指数均略有下降，我们认为随着CPI平稳回落及实际收入水平提高，消费者消费意愿将有所恢复。
业绩稳增长，估值较合理：我们认为在下半年物价回落及去年同期基数较高的背景下，行业业绩增速可能低于上半年，从估值方面看，百货行业估值无论从溢价和绝对估值上均更为合理，横向比较，商贸行业整体动态估值19.27倍处于市场中等水平，仍有提升空间。
看好中西部百货及成长模式好的公司：我们认为行业在中长期处于良好的发展环境中，短期来看，上半年在通胀背景下，行业业绩比较乐观，考虑到下半年在物价缓慢回落及经济不确定性增加的环境，我们更看好在区域经济发展不平衡中具备比较优势的中西部龙头百货、自有物业比例较高、垄断性强的公司及成长模式好，有业绩释放动力的公司，如合肥百货、欧亚集团、友阿股份、天虹商场、文峰股份和步步高。另外，本月下半段将进入3季报集中披露期，建议关注业绩增速高于行业平均水平且持续性可期的公司。
风险提示：经济增长低于预期带来的系统性风险，通胀程度超出预期，行业内其他干扰因素对行业发展及市场预期的影响超出预期等。
（具体内容请见附件）
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