保险行业：政策转调早于预期 险资投资收益强反弹

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2011-11-9 15:58:21 上传

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保险行业：政策转调早于预期 险资投资收益强反弹

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关键词：保险行业 投资收益 保险 行业 投资收益

事件：
　　10月末，温家宝先指出要“适时适度进行预调微调”，接着正式放弃了“以抗通胀为首要目标”的提法；11月初，胡锦涛对外表示“G20的当务之急是保增长，在增长中求平衡”。政策转调的时间似乎比市场预计要早。我们观察到在险资两大运用阵地中：债市收益预期强劲反弹，股市表现绝地反攻，因此调整保险行业评级至“增持”，调整中国人寿(601628)评级至“增持”。(我们将中国人寿2011,2012年EPS由1.003,1.218元调至1.077,1.433元)但依然维持寿险业景气度低迷的判断。
    点评：
　　一、政策基本面预期改善
    1.CPI预计将下降至5.5%以下
    一方面CPI的下行趋势已经确定，负利率区间开始压缩。10月农产品批发价格指数大幅下跌3.9%，商务部公布的食用农产品价格亦连续三周下跌。我们预计10月的CPI同比增幅将下降至5.5%以下。
　　2．资金面趋松，行业投资收益逐步上升
    另一方面宏观货币政策趋松也已明确。温家宝在10月29日会议上正式放弃了“以抗通胀为首要目标”的提法，标志着政策着眼点已经转向保增长。另外11月2日，胡锦涛在接受法国《费加罗报》采访时表示，“G20的当务之急是保增长，在增长中求平衡”。方正证券宏观组预计，未来一年内，M2增速将会从当前低位恢复至16%左右的正常水平。
　　截至10月27日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行10月新增贷款规模约为1400多亿元。从10月下旬四大行信贷投放情况看，10月21日至27日5个工作日，新增信贷猛增600多亿元，信贷闸门突现松动迹象。在货币政策微调的背景下，四季度信贷投放可能比我们原先的想象相对宽松。资金面的向好和债券收益率的持续下滑，有利于保险行业投资收益率的上升。
    二、公开市场印证货币政策趋松
    10月27日，央行在公开市场地量发行10亿元三月期央票，发行利率继续持平，而三年期央票在重启两周后再次暂停发行。另外11月1日，央行发行了100亿元1年期央票,值得注意的是,当日并未进行正回购操作。而此前三周,央行连续在公开市场通过发行7天、28天期正回购进行资金回笼。三年期央票的停发与正回购操作的暂停意味着货币政策逐步趋松的方向已经确定，货币政策面临拐点。
    三、债市的反弹决定评级调整
    保险行业作为高杠杆倍数的投资公司，其重点投资领域为：债市和股市，债市更是重中之重。从中国人寿和中国太保的投资占比中可以看出，债券在他们的投资配置中达到50%左右，因此伴随债市的回暖，整个行业的投资收益将得到改善，因此我们调整保险行业和中国人寿公司的评级至“增持”。
    四、不确定因素依然存在
    1.银保新规的发布，取消了销售人员银行驻点销售，行业营业收入受到较大影响。目前对银保渠道的限制，行业还未有效果明显的对策。
　　2.寿险代理人队伍增长缓慢，人力成本上涨相应地增加了保险公司的薪资成本。
　　3.尽管企业债行业投资占比相对较小，但企业债信用风险较大，不确定因素依然存在。
   
　　（具体内容请见附件）