【论文复刻】中国资本市场低价股的溢价之谜（附2000-2023年数据和Stata代码）

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中国资本市场低价股的溢价之谜

复刻文献：中国资本市场低价股的溢价之谜（罗进辉）

原贴地址：https://bbs.pinggu.org/thread-8425943-1-1.html

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数据处理

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本文选取 2000-2023年 A 股上市公司作为研究总样本。
对数据进行如下筛选:

• 剔除发行 B 股或 H 股的交叉上市公司样本
• 剔除金融保险业公司样本
• 剔除资不抵债公司样本
• 剔除相关变量缺失的公司样本
  

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变量定义与度量

---

1、因变量——个股收益率
本文的目的是考察股票价格水平与其收益率之间的内在影响关系， 因而我们的因变量是个股收益率(Return) 。鉴于本文的研究样本主要为月度数据， 我们采用个股考虑现 金红利再投资的月回报率减去无风险收益率的值作为衡量个股收益率的指标， 其中无风险收益率等于月度化的一年期的银行存款利率。
2、 自变量
根据研究假设， 本文的自变量包括股票价格、散户规模、机构投资者持股比例、证券分析师关注度、卖空机制五个变量。

• 股票价格（PRICE） 。本文以上市公司股票的月末收盘价来衡量股票的价格水平。
• 散户规模（RETRAIL) 。考虑到不同上市公司之间的股本总额和市值存在较大差异， 散户人数不存在直接可比的基础， 因而本文以股东人数与总股份数的比值乘以 10000 来反映上市公司的散户规模， 即平均每一万股股份所对应的股东人数， 该值越大， 说明散户规模越大。
• 机构投资者持股比例（INSTI）。机构投资者持股比例等于所有机构投资者持有股份总数与公司总股份数的比例。
• 证券分析师关注度( ANALY) 。证券分析师关注度( ANALY) 等于当月对上市公司进行跟踪分析的证券分析师人数加 1 后的自然对数值。
• 卖空机制(SELL) 。若公司股票当月为融资融券标的股， 则取值为 1， 否则取值为 0。  
  

3、 控制变量

变量	变量定义
RET	上期股票收益率，等于上一期考虑现金红利再投资的月个股回报率。
TUR	换手率，等于当月每个交易日的股票成交股数与当日股票流通股总股数的比率之和除以当月交易日数。
BETA	风险敏感系数，等于上市公司过去48个月个股月度收益率与同期市场指数月度收益率进行回归分析得到的回归系数。
MTB	市值账面比，等于公司股票总市值与账面总资产的比值。
ROA	总资产收益率，等于净利润与总资产的比值。
CASH	每股经营净现金流量，等于经营净现金流量与总股份的比值。
EPS	每股收益，等于净利润与总股份的比值。
LEV	资产负债率，等于总负债与总资产的比值。
SIZE	公司规模，等月末总市值的自然对数值。
AGE	上市时长，等于上市月份数加1后的自然对数值。
MAX	月内最大收益率，等于当月的所有交易日中日个股回报率的最大值。
ILLIQ	非流动性指标，度量方法借鉴了Amihud(2002)的研究。
IVOL	特质波动率，度量方法借鉴了Anget al.(2006)的研究。
SKEW	特质偏度，度量方法借鉴了HarveyandSiddique(2000)的研究。
Industry	行业哑变量，根据中国证监会2001年关于上市公司的行业分类标准，构建21个哑变量分别代表各个行业(除金融保险业)，其中制造业根据二级代码划分为10个子行业。
Year	年度哑变量，构建20个哑变量分别代表2000－2023年。

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模型

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      我们构建了如下两个计量回归模型，采用 OLS 多元回归估计方法分别检验低价股的溢价效应以及散户规模、机构投资者、证券分析师和卖空机制的相关调节作用。  




     为了缓解因变量与自变量之间互为因果的内生性问题，把所有自变量的取值都滞后了一期。同时，为了控制异常数据的不利影响， 对所有连续型变量都进行了上下 1% 的 winsorize 缩尾处理。

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研究假设

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假设 H1: 限定其他条件， 股票价格越低，其收益率越高， 即存在低价股溢价效应。
假设 H2: 限定其他条件， 散户投资者规模越大，低价股的溢价效应越强。
假设 H3: 限定其他条件， 机构投资者持股比例越高，低价股的溢价效应越弱。
假设 H4: 限定其他条件， 证券分析师的关注度越高，低价股的溢价效应越弱。
假设 H5: 限定其他条件， 融资融券的卖空机制能够缓解低价股溢价效应。  

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结果截图

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1、描述性统计和相关性分析



均值检验和中位数检验



2、股票价格与收益率之间的关系（股票价格越低， 其收益率越高， 即存在低价股溢价效应）



3、 散户规模、机构持股比例、证券分析师、卖空机制对低价股溢价效应影响的强弱


4、不同市场态势下的 回归分析（分牛熊市）
采用市场平均收益判定法划分牛市和熊市阶段， 即将市场平均收益超过无风险收益的时间段界定为牛市， 反之为熊市。


5、进一步分析: 股票价格对股票股利发放的影响


6、稳健性检验1
按月将当月所有样本中月末收盘价最高与最低的股票形成的价格之差等分为十个价格区间，进而以该价格分组变量代替股票价格



7、稳健性检验2 - 使用固定效应模型




8、稳健性检验3 - 双重聚类调整估计模型



9、稳健性检验4 - 为了剔除传统定价因子的影响作用， 本文将Return与传统的Fama-French三因子进行回归，并取残差作为未被传统定价因子所解释的个股收益率。



10、稳健性检验5 - 分主板和创业板




需要安装外部命令

1. ssc install rangestat
   
2. ssc install winsor2
   
3. ssc install estout
   
4. ssc install egenmore
   
5. ssc install tidy
   
6. ssc install cluster2
   
7. ssc install asreg
   
8. ssc install logout

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附件下载

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【论文复刻】中国资本市场低价股的溢价之谜（附2000-2023年数据和Stata代码） (76 Bytes, 需要: RMB 268 元)

2024-11-22 23:24:29 上传

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代码新增
Fama-Macbeth两步回归，并使用newey-west调整后的t检验（仅供参考，显著性所有降低）

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CRITIC赋值法确定权重计算综合指标	https://bbs.pinggu.org/thread-10758720-1-1.html
企业投资羊群行为	https://bbs.pinggu.org/thread-11506561-1-1.html
现金流操控程度	https://bbs.pinggu.org/thread-11514546-1-1.html
超额现金持有	https://bbs.pinggu.org/thread-11518447-1-1.html
是否过度负债企业	https://bbs.pinggu.org/thread-11514551-1-1.html
过度负债指标	https://bbs.pinggu.org/thread-11515122-1-1.html
审计师工作量压力	https://bbs.pinggu.org/thread-11842336-1-1.html
管理层语调操纵	https://bbs.pinggu.org/thread-11823121-1-1.html
上市公司僵尸企业识别	https://bbs.pinggu.org/thread-12035423-1-1.html

事件研究系列

事件研究Stata代码更新（绘走势图、直接生成最终结果表格）	https://bbs.pinggu.org/thread-7006714-1-1.html
事件研究Stata代码更新 增加分组	https://bbs.pinggu.org/thread-8070617-1-1.html
事件研究BHAR计算	https://bbs.pinggu.org/thread-10535704-1-1.html
事件研究-常量均值模型（针对股指）	https://bbs.pinggu.org/thread-7020229-1-1.html

经济金融方面数据

年度股价崩盘风险	https://bbs.pinggu.org/thread-11746880-1-1.html
季度股价崩盘风险	https://bbs.pinggu.org/thread-11803761-1-1.html
月度股价崩盘风险	https://bbs.pinggu.org/thread-11803948-1-1.html
股价崩盘风险扩展指数模型	https://bbs.pinggu.org/thread-11750511-1-1.html
股价崩盘风险年报披露后365天	https://bbs.pinggu.org/thread-11814924-1-1.html
年度股价同步性	https://bbs.pinggu.org/thread-11745492-1-1.html
季度股价同步性	https://bbs.pinggu.org/thread-11383321-1-1.html
月度股价同步性	https://bbs.pinggu.org/thread-11383486-1-1.html
当年5月至次年4月股价同步性	https://bbs.pinggu.org/thread-11632288-1-1.html
羊群效应CSSD、CSAD	https://bbs.pinggu.org/thread-11758173-1-1.html
股价波动性	https://bbs.pinggu.org/thread-11826862-1-1.html
流动性指标（换手率、Amihud、超额换手率）	https://bbs.pinggu.org/thread-11704619-1-1.html
机构投资者羊群行为LSV模型	https://bbs.pinggu.org/thread-11817085-1-1.html
Fama-French三因子模型	https://bbs.pinggu.org/thread-11730933-1-1.html
中国版Fama-French三因子模型	https://bbs.pinggu.org/thread-11730953-1-1.html
Fama-French五因子模型	https://bbs.pinggu.org/thread-11728371-1-1.html
年度特质波动率/月度特质波动率	https://bbs.pinggu.org/thread-11714646-1-1.html
月度日均特质波动率和特质偏度	https://bbs.pinggu.org/thread-11714781-1-1.html
优化的股票特质收益率	https://bbs.pinggu.org/thread-11788663-1-1.html
月度股价崩盘事件	https://bbs.pinggu.org/thread-11743241-1-1.html
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有效价差和相对有效价差  Roll模型	https://bbs.pinggu.org/thread-11758194-1-1.html
多元化经营	https://bbs.pinggu.org/thread-11807801-1-1.html
上市公司全要素生产率LP方法和OLS与固定效应	https://bbs.pinggu.org/thread-11815736-1-1.html
上市公司全要素生产率OP方法	https://bbs.pinggu.org/thread-11815754-1-1.html
上市公司全要素生产率OP方法-宋敏	https://bbs.pinggu.org/thread-11815771-1-1.html
管理者过度自信	https://bbs.pinggu.org/thread-11811014-1-1.html
CEO过度自信（持股变动）	https://bbs.pinggu.org/thread-11811015-1-1.html
投资者关注度	https://bbs.pinggu.org/thread-11500491-1-1.html
研发投入/研发支出数据	https://bbs.pinggu.org/thread-11805786-1-1.html
研发操纵	https://bbs.pinggu.org/thread-11818304-1-1.html
海外业务收入/海外销售收入	https://bbs.pinggu.org/thread-11803101-1-1.html
产品市场集中度和竞争力	https://bbs.pinggu.org/thread-11817766-1-1.html
赫芬达尔HHI指数和勒纳指数
超额商誉	https://bbs.pinggu.org/thread-11808934-1-1.html
地区市场公平竞争	https://bbs.pinggu.org/thread-11817780-1-1.html
历史业绩预期差距	https://bbs.pinggu.org/thread-11513032-1-1.html
业绩预告准确性和精确性	https://bbs.pinggu.org/thread-11818320-1-1.html
分析师关注度	https://bbs.pinggu.org/thread-11802638-1-1.html
战略差异度Strategy（王百强）	https://bbs.pinggu.org/thread-118168471-1.html
战略差异度Strategy（叶康涛）	https://bbs.pinggu.org/thread-11816841-1-1.html
战略调整度	https://bbs.pinggu.org/thread-11816913-1-1.html
管理者能力	https://bbs.pinggu.org/thread-11818292-1-1.html
公司治理水平	https://bbs.pinggu.org/thread-11810339-1-1.html
治理效率/治理水平	https://bbs.pinggu.org/thread-11810343-1-1.html
公司治理质量	https://bbs.pinggu.org/thread-11514432-1-1.html
管理层权力数据	https://bbs.pinggu.org/thread-12035187-1-1.html
管理层权力数据-主成分分析	https://bbs.pinggu.org/thread-11522839-1-1.html
关键审计事项	https://bbs.pinggu.org/thread-11548248-1-1.html
高管薪酬粘性	https://bbs.pinggu.org/thread-11563030-1-1.html
高管薪酬粘性 徐悦	https://bbs.pinggu.org/thread-11819273-1-1.html
高管超额在职消费	https://bbs.pinggu.org/thread-11817746-1-1.html
乐观偏差	https://bbs.pinggu.org/thread-11810352-1-1.html
市场投资者情绪指标计算	https://bbs.pinggu.org/thread-11472049-1-1.html
个股投资者情绪指标计算	https://bbs.pinggu.org/thread-11512533-1-1.html
个股投资者情绪指标(唐玮文献)	https://bbs.pinggu.org/thread-11906943-1-1.html
投资者信心指数	https://bbs.pinggu.org/thread-11814943-1-1.html
投资者意见分歧和股价效应	https://bbs.pinggu.org/thread-11836510-1-1.html
企业金融化程度	https://bbs.pinggu.org/thread-11798195-1-1.html
企业过度金融化程度	https://bbs.pinggu.org/thread-11512587-1-1.html
学术型和直观型股票博彩指数	https://bbs.pinggu.org/thread-11711580-1-1.html
资产误定价	https://bbs.pinggu.org/thread-11516384-1-1.html
定价效率（收益率与市场收益率相关系数）	https://bbs.pinggu.org/thread-11818061-1-1.html
定价效率/价格延迟指标（Hou&Moskowitz）	https://bbs.pinggu.org/thread-11756251-1-1.html
定价效率（许红伟）	https://bbs.pinggu.org/thread-11818217-1-1.html
收益反转指标Pastor & Stambaugh	https://bbs.pinggu.org/thread-11785384-1-1.html
【剩余收益模型RIM】上市公司资本市场估值偏误计	https://bbs.pinggu.org/thread-11842339-1-1.html
资本市场定价效率（李善民）	https://bbs.pinggu.org/thread-12283450-1-1.html
投资者异质信念	https://bbs.pinggu.org/thread-11797337-1-1.html

权益资本成本
PEG模型/CAPM模型/OJ模型/MPEG模型
合集  https://bbs.pinggu.org/thread-11820088-1-1.html

资本市场估值偏误——剩余收益模型RIM	https://bbs.pinggu.org/thread-11842339-1-1.html
现金流操控程度UCFO指标	https://bbs.pinggu.org/thread-11819863-1-1.html
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论文复刻系列

企业ESG表现会影响审计意见吗实证分析Stata代码（2009-2023年数据）
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非国有股东治理与国企高管薪酬激励实证分析Stata代码（2008-2023年数据）
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机构交叉持股对企业价值的影响实证分析Stata代码（附2007-2023年数据）
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高管学术背景与企业金融化完整实证分析Stata代码(附2008-2023年数据)
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董事高管责任保险与企业风险承担实证分析Stata代码 2023年版
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企业数字化转型会影响会计信息可比性吗实证分析Stata代码（2011-2023年）
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企业数字化转型与资本市场表现（2007-2023年）
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高管超额薪酬影响企业风险承担吗实证分析Stata代码（2007-2023年）
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管理者能力与企业风险承担实证分析Stata代码（2011-2022年）
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融资融券与企业金融化--双重差分模型(Stata代码附数据)PSM+DID
https://bbs.pinggu.org/thread-10676156-1-1.html

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股权质押、信息不对称与股价崩盘风险实证分析Stata代码(附2013-2023年)
https://bbs.pinggu.org/thread-11761053-1-1.html

空气污染对重污染公司股票价格的影响实证分析Stata代码（附2014-2023年）
https://bbs.pinggu.org/thread-11832912-1-1.html

经济政策不确定性与创新——基于我国上市公司的实证分析代码（2007-2023年）
https://bbs.pinggu.org/thread-11832916-1-1.html

企业金融化对实业投资效率的双重效应及门槛特征Stata代码2011-2022年  
https://bbs.pinggu.org/thread-11747031-1-1.html

管理层语调偏离会影响投资者决策吗实证分析Stata代码2007-2022年   
https://bbs.pinggu.org/thread-11552846-1-1.html
  

我的研究课题和这篇差不多，可供参考吗

有意向购买，希望可以购买

21312321323 发表于 2024-11-23 16:26
我的研究课题和这篇差不多，可供参考吗

您好，可以的

您好 只买牛熊市可以吗

475590412 发表于 2024-12-15 22:15
您好 只买牛熊市可以吗

您好，可以的，已私信