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雷达卡
2012年，肆虐欧元区的主权债务危机已经步入第三个年头。过去两年间，欧债危机迁延不愈，时至今日仍无好转之意。展望新的一年，危机正在逼近法国等欧元区核心国家，经济衰退的阴云再次笼罩欧洲大陆，欧洲银行业危机四伏。面对这三道坎，欧洲经济注定要在惊涛骇浪中颠簸起伏，难求安宁。
法意能否“HOLD住”
2011年下半年，欧债危机显著恶化，其中一个最危险的变化莫过于危机开始从欧元区外围国家向核心国家蔓延。意大利如今身处危机边缘，稍有不慎就有可能步希腊等国后尘，而身为欧元区第二大经济体的法国也是评级难保。新的一年里，意大利能否挺过难关，法国能否保住最高主权信用评级，将是欧洲遭遇的第一道坎。
就意大利而言，虽然新总理马里奥·蒙蒂上台后，意大利政局趋于稳定，意国会也赶在2011年年底顺利通过了新一轮财政紧缩方案，但投资者对于意大利的担忧却挥之不去，以至于意大利的国债收益率始终在7%左右的高位徘徊，如此高的借贷成本被普遍认为是不可持续的。此前，希腊等国均是在本国国债收益率超过7%后寻求救助的。
作为欧元区第三大经济体和全球第三大发债国，意大利公共债务规模高达1.9万亿欧元，仅次于美国和日本。据瑞士银行估计，意大利ZF2012年将有1474亿欧元债务到期，预计需发债融资1750亿欧元，其中一季度发债规模最大，为540亿欧元。如果融资成本仍居高不下甚至进一步攀升，届时意大利能否苦撑下去将被画上一个大大的问号。而意大利一旦倒下，其救助规模之庞大将是欧元区现有手段所无法满足的，并很可能引发系统性风险，将欧元置于真正的生死关头。
同样令人担忧的还有法国。虽然法国尚未沦落到意大利的境地，但其AAA评级看上去已经很难保住，一旦下调，也将对欧元区的金融稳定产生不小震动。
2011年12月初，国际评级机构标准普尔将包括德、法在内的15个欧元区国家以及整个欧盟列入负面观察名单。紧随其后，另一家评级机构惠誉也对法国等欧元区7国发出降级警告。据称，标普有望于2012年1月公布评估结果。法国金融市场管理局局长皮埃尔·茹耶承认，法国能保住AAA评级将是“奇迹”。
法国评级一旦下调，至少会引起三方面的连锁反应：第一，法国ZF的融资成本将上升，其稳固财政的努力将变得愈发艰难。第二，法国银行业的信用评级也会随之被调降，这对处境本已十分艰难的法国银行业来说又将是一记重击，由此可能掀起不小的金融动荡。第三，欧元区国家用来应对债务危机的临时性救助工具即欧洲金融稳定工具和永久性救助工具即欧洲稳定机制的评级也将被调降，因为法国是供款的第二大户。而茹耶认为，法国失去AAA评级不会产生“灾难性后果”，救助工具评级遭降也不会是“致命的”。如果主权信用评级被下调，法国将“冷静”应对。
经济衰退会有多深
欧洲经济在债务危机中风雨飘摇了两年，所幸整体复苏步伐并未停止，但随着危机不断加深，欧洲经济形势每况愈下。2012年对于欧洲来说将是极其艰难的一年，重陷衰退并非没有可能。经济形势恶化和债务危机加剧形成的恶性循环成为第二道坎。
随着欧债危机不断加深和扩散，欧元区核心国家的实体经济开始受到牵连。首先，持续扩散的欧债危机严重侵蚀着人们的信心，由此传导给实体经济部门，导致投资和消费意愿下降，拖累经济增长。其次，欧债危机引发欧洲金融市场持续动荡，金融业形势急转之下，信贷紧缩加剧，造成实体经济部门“失血”。最后，随着危机不断扩大，越来越多的国家加入财政紧缩的行列，紧缩力度不断加码，进一步挫伤了欧洲脆弱的经济复苏。
多方预测显示，2012年，欧元区可能重陷衰退，悬念只在于衰退程度到底有多深。据总部设在巴黎的经合组织预测，欧元区已在2011年最后一个季度迈入了衰退，衰退将持续到2012年第一季度，程度较轻。投行则更为悲观。摩根士丹利驻伦敦的全球经济研究团队预计，欧元区2012年将萎缩0.2%，而此后数年经济增速都将十分缓慢。花旗银行的经济学家们同样认为，欧元区实际国内生产总值将连续6个季度收缩。
为了应对债务危机，欧元区国家纷纷紧缩财政，这么做可能导致经济下滑，进而导致ZF无法实现既定的巩固财政目标，违约风险增加，借贷成本上升，削减财政赤字更加艰难。通常情况下，为了说服市场，这些国家只能采取新一轮的紧缩。这样，“裤腰带”越勒越紧，经济越搞越糟，成为一种恶性循环。日本野村综合研究所首席经济学家辜朝明认为，欧洲一味紧缩将导致螺旋式通缩，这是在重复1997年日本的错误。
金融风暴会否再来
坐困债务危机的欧洲银行业形势也不容乐观。2012年，新一轮金融风暴是否会在欧洲形成值得警惕，这是欧洲需要面临的第三道坎。
2011年圣诞节前夕，欧洲银行业收到了一份节日“大礼”：来自欧洲央行的4890亿欧元贷款。这笔3年期、利率仅为1%的超优惠贷款对于日渐“干涸”的欧洲金融体系来说可谓“及时雨”。欧洲央行的这一非常规举动甚至超出了它在2008年国际金融危机中的做法。大笔资金注入凸显欧洲金融形势之严峻。
欧洲金融体系的“病情”到底有多重？从近来接二连三的降级决定可见一斑。在三大评级巨头2011年年底掀起的最新一波降级风潮中，欧元区国家和欧洲银行上演“接力赛”，轮番成为降级的“靶子”。
一次次的降级让人们开始担心美国雷曼兄弟倒台的一幕会否在欧洲重演。欧洲央行最新发布的《金融稳定评估》报告显示，未来两年欧元区两家以上大型银行违约的概率已从2007年初的零升至目前的25%，欧元区系统性风险指数已升至2007年以来的最高水平。2011年11月30日，欧洲央行和美联储等全球六大央行宣布联手向市场提供流动性，此举被部分市场人士解读为拯救某个欧洲大银行的应急之策。
欧洲央行行长德拉吉近日警告说，2012年第一季度欧元区债券市场面临非常大的融资压力，总额高达2300亿欧元的银行债券及2500亿到3000亿欧元国债即将到期。欧元区国家和欧洲银行发债的“双高峰”对于“僧多粥少”的金融市场来说，将是难以承受之重，而任何一条资金链断裂都有可能掀起不小的风波。
半年以来欧洲金融体系系统性风险上升，主要归咎于主权债务危机恶化、宏观经济形势滑坡和银行资本金要求提高。尤其令人担忧的是，欧洲金融业隐现的危机正与持续蔓延的债务危机和疲弱的经济增长相互交织，形成了危险的恶性循环。
面对核心国家“染病”、经济衰退阴影笼罩、金融危机隐现这三道坎，欧债危机2012年的走势不容乐观。
作者：尚军 来源：半月谈网 2012年01月16日
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