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国泰－股指期货推出与股票市场走势07 年博弈
01.10 ２５页 国泰君安
自06 年10 月下旬至今，沪深大盘股涨幅惊人。市场对此轮大盘股行情是否源于股指期货推出预期存在异议，更有相当人士持有“股指期货不推，上涨行情不止”、“股指期货推出，股市必然下跌”的观点。本篇报告从比较研究及行为金融分析的视角，回答当前市场最为关心的如下问题：本轮权重股行情究竟因何而起？股指期货推出前，“话语权行情”将如何演绎下去？股指期货推出后，股市是否必然下跌?
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目 录
O．研究背景...................................................................... 3
1. 权重股行情因何而起？ ......................................................... 4
1.1. 两次大盘股行情的比较: 03 年“五朵金花”与06 年大盘股行情......................... 4
1.1.1. 相似表象：大盘股领涨市场..................................................... 4
1.1.2. 相异驱动力：相对估值优势VS 股指期货预期助推？................................ 5
1.2. 主流研究机构预测分析：沪深300 权重股在未来是否还具有潜在上涨的估值支撑？ ......... 6
1.2.1. 主流券商07 策略重推“十大金股”统计：沪深300 指数成分股居多.................. 6
1.2.2. 主流券商股价预测：目前沪深300 中大权重股票潜在上涨空间已有限................. 7
1.2.3. 国泰君安估值预测：沪深300 成分股总体估值合理，但银行等大权重股票被高估....... 8
1.3. 结论：“争夺话语权”诱发此轮权重股行情的解释成立，大权重股票估值吸引力趋降........ 9
2. 当前“话语权行情”将如何演绎下去？ .......................................... 10
2.1. 股指期货推出前的股票市场走势：高估值将导致“话语权行情”的短期调整.............. 10
2.1.1. 海外市场证据：成分股虽因股指期货推出预期而出现溢价，但仍以估值为基础........ 10
2.1.2. 现阶段投资者结构：机构理性行为不支持权重股长期高估.......................... 11
2.2. 至关重要的长期“权重股话语权”：介入时机应选择具有估值优势之时................... 13
2.2.1. “权重股话语权”重要性一窥：基于对个股、板块操纵需求的角度.................. 13
2.2.2. “权重股话语权”的获得是在具有估值优势之时.................................. 17
2.3. 结论：话语权赋予权重股以战略地位，估值因素将导致其短期调整至合理区间............ 18
3. 股指期货推出后股票市场是否会出现短期下跌？ .................................. 19
3.1. 期货推出后短期股票市场走势判断：估值而非事件主导................................ 19
3.1.1. 其他国家证据：期货推出后，现货市场短期涨跌无定论............................ 19
3.1.2. 内在估值而非期货推出事件，是决定期货推出初期现货走势的根本动因.............. 19
3.1.3. 股市合理估值条件下，作为外部诱因的机构行为不会加剧期货推出事件的负面影响.... 20
3.2. 股指期货推出时的机构策略选择.................................................... 23
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