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提要：亚洲新兴市场的外汇净流动和汇率承受着发达经济体的主权债务问题和去杠杆化的压力。因此，2011年8月以来亚洲新兴市场一直处于外汇净流出状态，这导致亚太新兴市场货币增速全面减缓，银行间流动性也出现了不同程度的收缩。在亚洲各新兴经济体之中，印度、印尼和韩国最容易受到全球融资风险的影响。为遏制国内流动性的收缩，各国央行只得采取多种政策措施。到目前为止，发达经济体去杠杆化和全球融资风险对亚洲的影响仍是可控的，但确实对风险资本（尤其是外债）成本产生了不利影响。如果亚洲的资本流动状况继续恶化，那么决策者将采取更多措施。
（外脑精华·北京）外汇净流入导致亚洲新兴市场流动性收缩自2011年8月以来，亚洲新兴市场一直处于外汇净流出状态。亚洲的外汇净流动和汇率继续承受着发达经济体的主权债务问题和去杠杆化的压力：一方面，发达经济体的需求疲软导致亚洲贸易盈余的减少，另一方面，全球融资环境的恶化又抑制了亚洲的资本流入。以12月期累计贸易盈余衡量，亚洲新兴市场的贸易盈余－GDP比率在2011年11月降至1.2%的最低点。
2011年8－12月间，中国的外汇储备减少了2.5%（810亿美元）；在此期间，亚洲新兴市场（除中国之外）的外汇储备总额减少了4.0%（800亿美元），降幅最大经济体是印尼和印度，两国的外汇储备分别减少了11.6%和7.0%。
由于外汇净流入的减少，亚太各新兴经济体的储备货币（reserve money）增速全面减缓，银行间流动性也出现了不同程度的收缩。
各国央行以多种措施应对
为遏制国内流动性的收缩，各国央行只得采取多种政策措施，包括缩减流动性对冲余额、实行公开市场操作（买进国债、卖出本币）以及下调准备金率。主要经济体之中，中国除了缩减流动性对冲余额之外，还在2011年12月5日将法定准备金率下调了50个基点。
印度的情况与2008年大不相同，其流动性对冲存量比当时低得多。2008年全球信贷危机爆发前，印度央行持有的市场稳定债券（MSS）和逆回购余额共有500亿美元；在当时的外汇净流出之初，印度用这项余额控制了银行间流动性。然而，这一次印度央行却没有这项余额；这种情况下，该国央行已动用了七轮公开市场操作（购买国债），总额达145亿美元。2011年7－11月间，韩国的公开市场操作余额下降了106亿美元；7－12月间，印尼的公开市场操作余额则下降了111亿美元。
我们预计，如果亚洲的资本流动状况继续恶化、贸易盈余进一步减少，那么决策者将采取更多政策措施，以避免国内流动性的收缩。然而，鉴于通胀风险，决策者并不愿采取预防性措施。因而我们认为，只有在外汇继续净流出的情况下，亚洲新兴经济体的决策者才会采取进一步对策，目前其选项包括收缩流动性对冲余额、实行公开市场操作（买进国债、注入流动性）以及下调准备金率。
具体说来，我们预计中国决策者更注重通过下调准备金率、公开市场操作和窗口指导进行数量调整，而政策利率将保持不变。印度方面，预计央行将继续通过不定期的公开市场操作来缓解银行间流动性紧张问题。鉴于通胀势头已经减缓，印度央行将通过一次准备金率的下调（在1月24日的决策会议上，或2月中旬公布1月份批发价格指数之后）来显示政策立场的变化。韩国方面，副财长已表示，ZF正在考虑采取更多措施，以遏制过度的资本外流。印尼方面，央行将继续收缩公开市场操作余额。
亚洲新兴经济体大多与中国和日本签订了货币互换协定。我们认为，如果发达经济体的去杠杆化对亚洲经济的不利影响进一步加重，那么中日两国将在本地区发挥更积极的作用。
主权债务问题和全球融资风险是亚洲经济增长面临的关键下行风险
到目前为止，发达经济体去杠杆化和全球融资风险对亚洲的影响仍是可控的，但确实对风险资本（尤其是外债）成本产生了不利影响。
亚洲经济增长前景的下行风险仍占据上风，而关键的下行风险就包括发达经济体主权债务难题和全球融资风险。因此，应密切关注出口增长走弱和全球融资风险升级的风险。
在亚洲各新兴经济体之中，印度、印尼和韩国最容易受到全球融资风险的影响。印度受到的影响最严重，该国是亚洲惟一一个存在经常项目赤字的新兴经济体。印度2011年的经常项目赤字高达490亿美元，相当于GDP的2.6%。更重要的是，该国三分之二以上的经常项目赤字是由可靠性较低的资本填补的，包括商业贷款、贸易信贷和股权资本流入。韩国和印尼的处境优于印度，但因短期外债－外汇储备比率较高，因而也容易受到全球融资风险的影响。此外，印尼国债的国外持有比率较高，因而融资风险对其构成了额外的威胁。
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