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股民注意：全球大牛市来了！?

   

来自：张化桥 博客

     

某记者问索罗斯，"股市里各种说法都有，你如何把握大市？" 索罗斯耸耸肩，"如果一份研究报告跟我的观点相似，我只读一遍。如果跟我的观点不同，我就读两遍"。

     

昨天2月21号，英国金融时报上刊登的一篇文章，我读了三遍。作者Tim Bond认为全球大牛市就要来了。我先归纳，再做评论。

     

文章标题：Get setfor an equity bull run powered by low valuations。Tim Bond说，英美股市过去12年回到了原地，但是债券年均回报率6％左右。很不错。这使得很多投资者开始怀疑股票投资的长期价值。九十年代，英国养老基金总资产的70％是股票。现在呢？只有22％。过去12年，标准普尔500个大股票的每股收益增加了75％，但是股价没有任何增长。市盈率从2000年的25到26倍跌到现在的8到12倍。

     

Tim Bond承认，股市已经跌了很长时间(或跌了很多或便宜)，这件事本身并不能说明大牛市即将到来。今天，英国市场的市盈率虽然只有9.5倍，但是那又怎样？1974年它曾经跌到过3倍。

     

Tim Bond 不同意市盈率取决于长期利率或者通胀率的说法。他认为，那个理论说不通，而且过去12年的事实也证明市盈率不取决于长期利率。你看，过去12年，利率下降，结果市盈率不仅不升，反而一直往下跌。

     

那么市盈率究竟由什么决定呢？TimBond说，它由两个因素决定：人口结构，和市场对未来企业利润的预期（而这又取决于宏观经济的风险）。

     

英美两国的"婴儿潮"（baby boomers) 指二战后人口出身高峰期出身的人们，一般认为包括1946年到1964年出身的人们。Tim Bond 指出，1980－2000年，婴儿潮纷纷进入成年，进入收入顶峰。于是，他们购买股票的需求旺盛，推高了市盈率。从2000年左右开始，他们进入退休，减少股票购买，并且靠出售股票来养老，导致了股票市盈率下降。

     

他预测，人口结构的这种变化在2013年左右开始缓和，从而减少对股市的压力。而且，婴儿潮的下一代开始进入成年，获得高收入，从而会增加股票的购买。

     

过去几年，股市遇到了多面夹击，包括债务危机和原材料涨价（跟中国崛起有关）。但这两个宏观因素都前所未有。而且未来几年，这两个因素可能会变弱。现在，世界上尚未爆发的风险也许是工资大涨。虽然它可能压低公司的利润率，但是也可能会降低系统性风险：那些苦苦挣扎的房奴们确实也需要工资的上升来舒缓压力。

     

我（张化桥）的评论：

   

Tim Bond 的分析有些道理。我们通常认为，长期利率（或者通胀率）决定市盈率。但是，过去12年的情况显然不支持这种观点。不过，从来没有人说利率是决定市盈率的唯一因素。也许12年前英美股市估值太高，过度反映了利润的增长前景，从而导致了12年的股市不振。

     

他用人口结构的变化和宏观风险来解释过去12年英美股市的不振，并预测未来的大牛市。他有可能是对的，但显得牵强附会。未来会不会出现新的，目前未知的，宏观风险？也就是美国前国防部长 Donald Rumsfeld 所说的"未知的未知"（unknown unknowns）? 当然可能。什么都可能。我觉得最有力的理由是现在英美市场债券回报率与股票回报率（即，市盈率的倒数）的差距太大了。但是，那又怎样？大的可以更大，小的可以更小。均值回归(reversion to the mean) 当然没错，但是何时回归谁也不知道。

     

所以，我觉得让人信服的说法是，现在英美的股票已经足够便宜了;牛市的可能性大于熊市的可能性。但是，还是我最实在。我认为，最明智的事情是丢掉任何预测，专注好公司，坚持长远投资。股市的走向究竟如何？J.P.Morgan 先生说，唯一正确的回答是，"我不知道"。

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关键词：Valuations Valuation reversion Rumsfeld UNKNOWN 牛市 研究报告 索罗斯 equity

均值回归 当然没错，但是何时回归谁也不知道。
最明智的事情是丢掉任何预测，专注好公司，坚持长远投资。
股市的走向究竟如何？
唯一正确的回答是，我不知道。