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套利之门 解密沪深300ETF及其背后的套利策略
随着
证监会的批文下发，以及发行步骤的次第展开，被誉为最有价值的ETF——沪深300ETF于上周正式进入发行状态。沪深300ETF为什么如此受到关心？它的推出，意味着怎样的投资机会和新策略诞生？沪深300ETF目前的条款下的“含金量”究竟在哪里？本期基金周刊为您专题报道。
“这是跨时代的产品”
在日前的一场内部交流会上，银河证券衍生品部总经理丁
圣元(
博客,
微博)评价道，“这是个跨时代的产品，很多意义现在还认识不到！”。作为老资格的衍生品和套利交易市场参与者，他认为，沪深300ETF的真正意义，除了推出一个和
股指期货对应的ETF品种外，还意味着沪深交易市场的打通。
“现在能打通推基金产品，将来就能推其他东西，跨市场、跨品种的产品推的越多，交易的策略和空间就越大，从这个意义上说，沪深300ETF是一个起步，但它背后打开的创新和市场空间才是最值得关注的。”
“产品越多，玩法就越多，沪深300ETF推出后，各项策略是成几何级数增长的，不同的产品之间的交易策略会大幅增加。很多产品不是简单的期现套利、统计套利可以涵盖的，说不定将来跨ETF品种套利，甚至通过持有一段时间的交易策略可能会成为更多的主流。”另一位研究所的金融工程部总监也如此评价。
“市场是最聪明的、最强大的。”丁圣元也感叹。
华泰柏瑞沪深300ETF的基金经理张娅则认为，华泰柏瑞沪深300ETF的最大特点就是保留了现有单市场ETF“T+0”的交易特征，使得投资者可以不借助融券就完成一二级市场套利，并且可以实现单笔资金日内多次高频套利，资金使用效率高。
“考虑到中国的情况与海外成熟市场的不同，目前尚没有完善的做空机制，融券的限制也很多，现在借助融券的套利的功能可能会受到一定限制。但目前的交易规则和工具，已经足以使得ETF成为中长期价值投资者的交易工具，同时也将使得基于ETF的期现套利、融资杠杆、融券对冲等衍生策略得以充分发挥。” 张娅说。
长于股指
期货的湘财期货的首席经济学家刘仲元则表示，沪深300ETF推出后，和股指期货的期现套利将有望大幅降低交易难度。
“期现套利的核心问题是如何构建跟踪误差足够小的
现货组合，目前现货构造的主要方法有：完全复制法、抽样复制法、沪深300指数
开放式基金构建现货资产法、其他ETF基金组合模拟法等，但上述方法都存在不同程度的缺陷。”
刘仲元称，在沪深300ETF没有推出之前，一般股指期货套利的现货构造方法分两类。第一类是直接通过现货来配，比如一些规模上亿甚至几十亿元的机构投资者在进行套利时，就按照沪深300指数中各个样本股的权重来构造现货。
但对于一些资金实力比较小的，如交易规模只有几百万或上千万的，他们在做期现套利时，一般借助上证180ETF、深100ETF，按照7：3的比例来配。这种方式因为交易规模太少，分散在股票上的数量太少，有零头，导致误差经常很大。这对“锱铢必计”的套利交易者显然造成了不小的困难。
“特别是现在的缺陷更大，因为以前上证180ETF和深100ETF每份净值大一点，单位一拆五后，套利者在进出的时候的误差和价格变动更为剧烈，导致套利的冲击成本比较高。”刘仲元称。
而在沪深300ETF推出后，由于产品上的一些规定，使得他们的套利成本降低。比如华泰柏瑞沪深300ETF基本上实现T+0交易，方便套利，从而使二级市场交易价和基金盘中净值(IOPV)折溢价小，方便投资人可看指数在二级市场买卖作短期的趋势投资，起点100份起(约300元不到)。另外，1个申赎单位对应3张
期指合约：方便股指期货投资人套利运用，大大降低期现套利的资金门槛。
交易和套利策略众多
通过采访业内机构，我们也得出了未来沪深300ETF的八种交易策略和套利方法。
首先，充分利用沪深300ETF的交易机制进行当日“T+0”交易。根据一些机构投资者的说法，当日买当日卖，这在中国股市和基金的交易中都不可能做到。但是在沪深300ETF中，利用其套利机制中的T+0中却可以做到。
“比如，当天可以利用买入ETF——赎回ETF换取一揽子股票——卖出股票。或是相反的机制来做当天的回转交易。从申购赎回机制中，实现T+0交易。”银河证券丁圣元说。
“这一点，对于日内的高频交易者而言，尤其重要。”一些机构认为，在沪深300ETF推出后，一些投资者能够实现凭借“日内看多或看空沪深300指数”的能力，借助资金当日回转的机制，获取赚钱的机会。
而在此基础上，长线投资者也出现了低成本持仓的机会。“买股票、批量下单的成本远高于在指数基金上投资。而ETF的成本又远低于指数基金，对于宏观的从上至下者，这是另一种机会。”
低成本的持有之外，量化投资者也可能因此获得机会。一家知名研究所的金融工程部总监就认为，“沪深300指数上进行统计套利的空间很大，一个简单的策略，理论上可以获得近10%的收益，相信未来沪深300ETF上，大样本指数上的统计套利空间会很多。”
而在套利上，沪深300ETF的可能就更多了。
最关键的当然是其和股指期货合约之间的套利，由于是跟踪同一标的，且设计者用了些心思，理论上讲，则使用沪深300ETF套利交易时，交易门槛大幅降低（动用的资金可以降低九成）。
“有些人认为，沪深300ETF的跨市场，可能给套利增加不确定性，我觉得这个看法可能不够正确。”一家
券商的量化投资部门老总认为。
“估值的不确定性、价格的波动性固然是套利投资者的一个成本，但同时也可以看作是一个机会。一个估值高度确定、交易效率很高的品种是没有套利机会的，比如50ETF上，现在看不到任何套利机会。而相反180ETF+100ETF做股指套利的溢价机会一直存在，其中的很重要的原因就是，股指期货的交易机制有限制。这些机会在沪深300ETF推出后会更加明显。”
还有机构提出，不仅股指期货和ETF之间可以套利，未来利用股指期货和其他衍生品种，甚至可以做两支ETF和股指期货的“三角套利”，这样的机会也未必会少。
还有机构认为，鉴于目前沪深300ETF的申购赎回的机制存在一定不同。有的是T+0，有的则是T+2以上，理论上，可以在两支沪深300ETF之间进行套利，“这个可能性也是存在的。”
还有些投资者认为，既然沪深300ETF存在跨市场交收等种种交易上的考验，那么这种投资策略一定也可以应用在股票和沪深300ETF之间。即围绕沪深300ETF的“期现套利”做文章。这样的套利空间或许也会存在。
还有专家提出，理论上，T+0版的沪深300ETF相当于把沪深300指数简化成了1只大股票，并通过T+0，使得这支“股票”的“每股净资产”（单位净值）与“股价”（二级市场价格）能够非常贴近，这可能成为中小投资者做多市场的一个简单工具。
“中小投资者对股票的鉴别力不够，没有足够的资讯或者是专业的能力和时间去鉴别股票，但对于沪深300指数的未来一段时间上涨空间比较乐观的中小投资人，可以考虑个购买沪深300ETF，这不失为一个较好的。”
未来规模可能逼近1000亿
对于沪深300ETF的销售和规模的追踪，则是这个市场上另一个热点。
来自华泰柏瑞基金公司反映的情况，从4月5日起，投资者的关心热情持续高涨，来自各券商渠道以及华泰柏瑞呼叫中心的情况来看，投资者咨询的电话不断，认购也比预期踊跃。
“这可能和沪深300ETF的T+0机制有关，也可能和华泰柏瑞在ETF方面的管理能力和经验有关。”相关渠道人士表示。
而专业人士称，由于ETF独特的发行机制决定，其真正规模需要等待发行期的最后几天出现。根据公告，华泰柏瑞的网下现金认购横跨整个发行期：4月5日——26日；网上现金认购和网下股票认购仅在发行最后3天：4月24日、25日、26日。真正的发行规模也需要到下旬才能得知。
不过，对于发行规模，业内的预期非常乐观。一些研究员认为，比照国外的情况，未来沪深300ETF作为主流的ETF有可能增长到1000亿以上的规模，而这可以为进一步套利交易提供更加丰富的流动性基础。
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雷达卡
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