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中国患上投资“巨人症”？ 投资管理公司GMO资产配置团队成员 爱德华•钱塞勒 为英国《金融时报》撰稿
们不难理解2中2国2总2理2温2家2宝2为什么强调要“把稳增长放在更加重要的位置”。中国的房地产市场倍感压力，主要出口市场欧洲则正经历经济收缩。包括用电量在内的若干经济指标显示，中国正在经历雷曼兄弟(Lehman)倒闭以来最严重的经济低迷。北京的高管们觉察到了这个“老问题”，但却没能找到“新答案”。拟议中的新一轮刺激计划表明，将有更多的资金会浪费到政2绩工程上，银行体系将累积下更多坏账，而中2国的经济失衡将继续恶化。目前没有人预期新一轮财政刺激计划的规模能达到2009年“支出狂潮”时的4万亿元人民币的水平。瑞士信贷(Credit Suisse)预计，新一轮刺激计划的规模最终可能会在1万亿至2万亿元人民币这一更为适度的水平。该计划的具体内容很可能包括，推进现有基础设施项目、扩大消费补贴、为清洁能源等战略性产业的发展提供资金支持。大体来看，新一轮刺激计划与之前的刺激计划十分类似，除了规模不及以往。现在就对2009年刺激计划的“遗产”作出评判还为时过早，但有迹象显示，资金配置不当的现象极其严重。
中国计划铺设2.5万公里高速铁路，高铁网络的快速扩张引起了外界的特别关注。人们对高铁建筑材料的质量提出了质疑。去年夏天造成数十名乘客丧生的温2州动2车相2撞事故似乎表明，对于安全问题的担忧并非杞人忧天。至于从经济角度来看，建造如此庞大的高铁网络是否明智，铁2路专家们也提出了疑问——在长途旅行时，乘坐飞机更加便宜，也更为方便。据全球性投行杰富瑞(Jefferies & Co)表示，中2国铁2路系统的列车数量远远超过满足现有及未来需求所需的水平。不仅如此，其建造过程也为2政2府2官2员提供了中2饱2私2囊2的机会。今年5月，原铁2道2部部2长刘志军因“严重违纪”被2开2除2党2籍2。更糟的是，铁2路网络扩张的成本之高令铁2道2部负2债累2累，其债务水平已相当于中2国国内生产总值(GDP)的5%。
2009年的刺激计划还催生了其他众多令人质疑的投资项目，助长了全国各地的2腐2败2，并留下了大量问题债务。不久前，世界最长的跨海大桥在山东落成启用。全球最大的室内滑雪场正在天津动工兴建。全球第二和第三高的摩天大楼正在上海和武汉拔地而起。中国的造船厂近期建造了庞大的铁矿石货轮，其个头大到甚至无法在国内港口停靠。中国似乎患上了投资“巨人症”。
这些投资项目主要靠借债来筹措所需资金。2008年以来，整个体系的债务额增长了近50%。银行近几年向基础设施项目发放了9万亿至14万亿元人民币的贷款。安永(Ernst & Young)表示，至多三分之一的贷款可能无法收回。上一轮刺激计划已使中国经济变得比以往更为扭曲。随着投资额接近整体经济活动规模的一半，中国经济正沉迷于剂量越来越大的投资“毒品”。酝酿中的1万亿至2万亿元人民币刺激计划，只能填补建筑活动减弱留下的缺口。
中2国2政2府2的新一轮投资计划，很可能会让本已产能过剩行业的产能进一步增加。今后5年将兴建的70个新机场，很可能会与高铁系统竞争客源。作为刺激计划的一部分，广东和武汉的两个钢铁项目已经获批。但花旗集团(Citigroup)的数据却显示，今年中国钢铁产能将达8.84亿吨，而需求仅为7亿吨左右。最近，中国央行劝告银行不要增加对钢铁业的风险敞口。而2温2家2宝2总2理2欲对经济增长作出“微调”的想法，让这一指示成为空谈。
最近的一篇论文表明，世界上并非只有中2国在政2绩工2程上肆意挥霍资金。* 世界各国的项目规划者往往高估此类投资的收益，而低估它们的成本。牛津大学(Oxford University)的本特•弗吕夫布耶格(Bent Flyvbjerg)在论文中写道：“有2政2治2压2力的地方，就有不实陈述和谎言。”
由于举债投资于基础设施的做法帮助地方2政2府实现了2中2央2制定的GDP目标，中国的政治压力尤为严重。弗吕夫布耶格指出，由于新兴经济体中的2政2治2风2险、2腐2败2和物流风险更加普遍，这些基础设施项目失败的可能性也就更高。中国的前景似乎就是如此。自雷曼兄弟破产以来，中国的巨额投资促进了经济增长。但这种投资狂潮也挖出了一个比以前更深的坑，让中2国经济陷了进来。至于中2国2政2府的新计划，肯定是继续开挖！
本文作者是投资管理公司GMO的资产配置团队成员
* 《不适者生存：最糟糕的基础设施为何能够得建》(Survival of the Unfittest: Why the worst infrastructure gets built …)，作者本特•弗吕夫布耶格，收录于《牛津经济政策评论》(Oxford Review of Economic Policy)
译者/何黎
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