国信证券汽车行业2012年中期策略报告

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乘用车行业处在新一轮景气恢复初期
乘用车行业空间仍在、普及中后期增速中轴回归：乘用车行业经历10 年高速
增长后，目前进入普及中后期，销量增长空间仍在，新增、存量更新需求共
同驱动增长，但销量增速中轴将由25%以上降至10%～15%。2001 年以来
行业经历三轮增长-回落周期，目前处于阶段性低点，也是新周期恢复初期。
产能释放高峰期，盈利回升滞后，结构分化：2H12、2013 年将是产能投放
高峰期，行业产能利用率将下滑、优惠幅度增大，盈利回升将滞后于销量恢
复，企业层面有分化，合资品牌扩产速度较快但前期产能紧绷且需求端稳定。
乘用车普及中后期、更新升级需求提升使合资品牌中高端、SUV 表现将更好。
 客车：整体稳健增长，校车需求释放增加行业弹性
客车行业弱市表现稳健，在商用车板块一枝独秀。城市化是客车发展中长期
动力，公交需求稳定、客车出口空间大且产品结构不断提升，校车需求逐步
释放增加行业向上弹性，在汽车行业整体恢复初期仍应配臵。
 重卡：仍在探底过程中，静待需求好转
重卡行业自2Q11 以来销量持续下滑，2012 年旺季表现持续低迷。目前作为
行业先行指标的固定资产、房地产投资增速仍处于下滑通道，影响占销量近4
成的工程车销量，公路运输业集中度较低、前期积累过剩运力是企业很难转
嫁成本的上涨，盈利能力下滑抑制购车需求。目前行业仍处于探底过程中，
短期仍保持谨慎态度，3Q12 后能否恢复取决与政策能否拉动需求提升。
 投资风险
地方ZF进一步出台限制汽车政策，基建、地产投资持续低迷，行业产能投
放数量及进度超预期。
 上调行业评级至“谨慎推荐”，精选个股
上调行业评级至“谨慎推荐”：其中大中客、乘用车—谨慎推荐、重卡—中性。
主要基于目前乘用车行业处于新一轮上升周期初期，预计2H12 销量、盈利将
逐步恢复，客车需求稳健增长中不乏弹性，重卡需求能否复苏取决于基建投
资和货币政策。行业复苏初期企业表现仍将分化，乘用车建议配臵受益合资
品牌中高端、SUV 增长的个股，推荐：京威股份、上汽集团、长城汽车、一
汽富维、长安汽车，客车行业建议配臵大中客行业龙头公司：宇通客车。

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