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雷达卡
6月1日收市的消息令人沮丧，作为景气重要标杆的10年期美国债券跌到了1.467%，从1946年有统计数字以来的历史低点。显然，投资者已不再顾及回报，而把本金的安全放在了首位。
在诸多工具里美债的流动性是最好的，况且美国徘徊在2%的经济，比欧洲要好得多，那里都在1%以下，不少在负增长，因此一有风吹草动，国际资金就往美元靠。这种“百害相权取其轻”的理性心态，用PIMCO的格罗斯（人称“债券之皇”）的一句戏言，你要是没干净的衬衣剩下，就不得不在脏衬衫里挑一件相当最不脏的来穿：美元国债算最干净的一件。可是当媒体请教格罗斯今后如何因应——买进还是卖出，他只笑着顾左右而言它，谁又能吃得准呢？其实从回报率看，短期债券低于1%的已有不少（包括日本、香港），瑞士的最低（0.48%）；德国的国债回报几近于零，两年期国债的回报甚至是负的。我们在上期的论点，一个国家的欠债长期而言总不免要靠货币贬值来稀释，目前情势的发展似乎正在提出强有力的反证：美国十年期国债的年回报不足1.5%，而德国两年期的短债甚至是负回报，投资国债其实等于放在国家的保险箱里，还得付保管费！人们对市场的前景有没有信心，难道还用多说吗？而我们的第二个论点，即从长程看问题价值将从债权方腾挪向欠债方，因为通货膨胀实质上是一种税，只向价值的持有者收取。这个腾挪的过程要没有货币贬值作前提的话，自然无从成立。
眼下的景气如此低迷，投资者丧失企业精神，劳动者丧失拼搏劲头，市场失去了两个翅膀，焉能振翼翱翔？一时间，通货膨胀好像变得渺不可及。但笔者的立论，是在于坚信，价值尽管有短期长期之分，尽可在账面是挪来倒去，毕竟是要服从“物理法则”，它必将强韧地表现出来：水多了得加面，面多了必加水，不然烙不成饼。
但短痛又怎样来缓解？千言万语不如一张图。一张漫画里的德国总2统默克尔，在教溺水的人怎样凫水自救，其中的意思和矛盾至为明显，自然毋劳赘言，用中国的一句老话就可概括，“救急不救穷”。然而在水里挣扎的人，是否有体力、能力、时间来学习，游出困境呢？哪怕要浮出水面，也不仅仅是个意愿或意志的问题。欧美的媒体近来常常有种说法，欧元、欧盟、甚至全球经济的安危，都系于一个女人之手，她有没有决心伸出援手？
但大家明白，默克尔不是武则天，搞得不好她会像萨科奇那样被选2民否2决。你也许可以说默克尔受的是科学训练，出身教授，因而偏重事实而不善2政2治2斡旋，但和任何2政2坛2人士一样，她对自己的民2选基础是不会稍有偏忽的，她的首要责任是听从自己选2民的意见。德国的选2民在欧元区十七国中属于另类，因为德国人经济平衡增长，产业、就业、财政收支，都相当稳定，而且一直在出超，总之，是别国欠了它很多钱。
在现代社会的萎靡民风中，德国人的独特作为，倒不全是其民族所固有的，而是东西德合并之初的那几年，他们学会了如何齐心合力，互助并妥协，游泳的技能大长了一块。当初德国人也无从推卸，把责任向外人或自己的子孙头上推。德国这样一个债权国，现在最担心的，是欧元缩水贬值把它历年来积累起来的财富给稀释腾挪掉。所以，德国2政2府2在出手救援时提出的一个主要条件，是受援国必须改革自救，而不是把援款用在福利开支。结果却引起溺水国民很大的愤懑，希腊人甚至给默克尔加了一袭2党2卫2军2的军2服，而不是黄袍！
对德国要求的财赤平衡的紧缩措施，不满情绪是普遍的。本周末（6月17日）法国2国2民22大2会的选2举，以及希腊的2公2决都将再次表明这一点。一年多以来，各次2选2举表达的欧洲民2意都是，对紧缩政策说 No！新2当2选的奥兰德将成为历届法国总2统中权柄最大的，议会将一面倒主张刺激政策。而其它国家，连还没进在水里的荷兰、奥地利都将紧随其后。奥兰德上任不久就兑现了他的一个竞2选承诺，把法定的退休年龄退回到60岁。这个措施，连同接踵而来的刺激政策，能带来期望中的刺激效果吗？比如说增加就业？提升生产力？增加投资和创新？平衡财政赤字？重返欧元的信心？
在法德两国为首的短痛-长痛的抉择之争中——请注意已经超出了经济政策的选择范畴，而成了2政2治2性2斗2争——法国的将胜出。法国的做法顺2应了民2意，民2众拒绝短痛。对溺水中的人，最紧要的是拖出水，才谈得上远图将来，因此救急必不可少。凯恩斯主义的救急政策既有它经济学的基础，也有人道上的意义，以凯恩斯的一句名言来说，“长期来讲我们都会死掉，”实际上不救急的话，至少我们中的很大一部分，现在就得死。话得说回来，你有没有打算，出了水之后，忍受偿债的长期奴役？
那么谁会吃亏？当然是德国人。他们如论如何逃避不了这个宿命，尤其是德国人的财富大都保存在欧元上。欧元对德国人是场梦魇，但欧盟的解体（它的可能性越来越大），是个大灾难。中2国人虽说有很大一部分财富是积存在美元上的，但还不至于像德国人那样“无从自拔”。不过，要是没有大智慧、大勇气，我们一样解不了套！
（注：本文仅代表作者观点，本文为孙涤系列经济评论《拒绝短痛》 之二，FT中文网今后会陆续推出后续）
本文责任编辑 徐瑾 jin.xu@ftchinese.com
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