齐东平教授（投资金融，宏观经济）在线访谈问答汇总

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齐东平


中国人民大学商学院财务与金融系副教授，北京国际信托投资公司独立董事，中国人民大学教师，中国人民大学商学院EMBA教学奖教师。
主持过国家发改委“国民经济和社会发展‘五年规划’”研究项目、联合国工发组织“中国西部发展战略和政策”研究项目。

专注于通过资本市场投资实体经济的实践，并以此为基础开展教学科研活动，总结出依存于人类生存，对国民经济整体进行优化投资的投资方法——“大数投资”：以概率抽样方法选择少数必要数量上市公司对全部上市公司进行拟合投资，该方法概括为“概率抽样、组合配置、合理估值、长期持有、策略优化”。

主要学习经历为1990年9月至1994年10在中国人民大学攻读博士课程并取得经济学博士学位，期间1992年10月至1994年10月在日本东京大学作为在读博士学习。

主要工作经历为1995年初至1997年8月在国家计划委员会任职公务员，现为中国人民大学商学院副教授。


问答汇总：
1，坛友xiaolang：
提问：1.如何减少交易的冲动；
2.作为只有5万元的小散户，如果实现您提出的大数投资，可否在初始时仅选取5个左右战略性产业进行投资，待资金规模较大时再按照30个产业划分？
3.可否按照三次产业的战略地位、关联度、在GDP中的比重，对30个产业的投资比重进行细化，这样做是否能够达到更佳效果？
期待齐老师的回复。。A:个问题如何减少交易的冲动。
      这是一个很现实的、有实际意义的问题，也是一个边际很大的问题，涉及到人究竟如何认知和发动行为的内容。按照某种范式分析，人们的认知和行为选择是从身体、心理和道理三个层面进行的，这三个方面又交织在一起。你所提出的问题所暗含的意思是，道理上你并不认同频繁交易，但行动上却难以避免。这涉及人如何认识自己的身体和心理行为方面的作用内容，身体和心理影响决策首先来自本能，如人饿了的时候自然会想到吃饭，但人们的思考及其练习可以适当改变本能的一些东西，如通过锻炼可以对饥饿有较好的忍耐能力，你对自己所提及问题可以自我审视，如果交易冲动主要来自于本能方面，的选择是远离这里，如果认为通过练习可以对来自于身体以及心理驱动的交易冲动能有效遏制，那不妨尝试，能否成功，还得靠当事人本人做出可靠判断。
      第二个问题：大数投资所主张将资金配置在30个以上行业是基于概率抽样中方法之一的分层抽样法，不管按照概率抽样的哪种具体方法，要想实现与全部上市公司基本拟合的目标，所抽样本不能小于30，与基于资金多少选择公司数量不等的方法没有必然联系。
      第三个问题：大数投资主张将资金均衡配置在30个以上行业的做法是为了实际操作的简便而设计，如果投资人本人对统计比较熟知，可以做你在问题中所提到的更细化的操作，事实上，我和我的助手们日常所做工作就是统计原理做细化检验，不过坦率告诉大家，这些细化统计并不能显著提高投资收益。

2，坛友xixia333：
齐教授：
       您好！
       首先今天非常荣幸有这个机会向您请教！
       我今天的问题就是：目前我国期货行业随着经济的发展也迎来了一个高速开放和发展的时期，期货公司的业务也开始多元化发展，不在限于传统的经纪或者投资咨询业务，而是可以进行资金管理业务，在期货行业CTA业务马上就要推出来之前，那么教授您认为期货公司应该在哪些方面做好准备？
      目前期货公司CTA业务很大部分都是和基金或者信托合作，然后推出自己的产品，那么教授您对有什么看法？在此希望您能给与指教，谢谢！A:我的一个学生刚刚做过一个关于期货公司CTA的论文。核心内容是今后期货公司可以通过自己开发相关产品，同时保持与其他金融机构合作，拓展期货公司业务，促进其发展。


3，坛友404177988：我想提问齐教授，（1）关于大家一直很关注的股市国际版的推出，您觉得在这个经济较为萎靡的时期，是否应该推出国际版，让国际上一些企业到中国来融资吗？（2）中国金融市场取得了较大较快的发展，你认为中国经济是已见顶了，还是刚刚开始沸腾？同时，你是否支持实体经济优先于金融市场的发展，毕竟我们是人口大国？
A:1、中国在各个领域对外交流都取决人类发展大趋势，金融亦然。国际板何时开设会是一个自然结果。
2、中国的经济发展最重要的影响因素是中国人持久的热情，这一趋势仍然没有显著衰退的迹象，因此中国经济应该持续保持活力和增长。

4，坛友phill：
"以概率抽样方法选择少数必要数量上市公司对全部上市公司进行拟合投资"，该方法概括为“概率抽样、组合配置、合理估值、长期持有、策略优化”。
“大数投资”的方法作大盘拟合时，有没有考虑把交易成本纳入目标函数？
通过什么方法进行配置？风格？行业？
持有/调仓时间如何考虑？
策略优化只是说对抽样方法的优化吗？A:在目前中国的证券市场，交易方法对大数投资方法的运用影响甚微，根据以往的经验，交易量超过全部投资资金100%所需时间超过3年以上，交易费用对投资成本及收益影响较小。
       大数投资是概率抽样方法选择少数必要数量企业对全部上市公司拟合投资的方法，如果从行业角度讲，是以行业作为分层的组、群基准采用分层抽样方法在30个以上行业对投资资金进行配置。
      投资是长期行为，没有调仓的内容，至于投资过程中的策略和交易则基于如何降低投资成本进行。
      所以，策略优化是指通过降低投资成本提高投资收益的具体的策略和交易操作。

5，坛友安未央：齐老师，您好，请问您认为按照目前中国经济发展的特点，哪些行业的上市公司股票具有比较大的增长潜力，您认为评价一个公司是否为好公司的标准是什么？
另外，您觉得如何在实践中运用您的大数投资投资指导实践，大数投资的精髓是什么？A: 你的问题可以进一步追问，如果人们能够预见到未来某个行业或企业，岂不有更高的投资收益，但事实上，绝大多数人并没能通过预测行业或企业未来发展获得合理或较好投资收益。有极少数人声称靠对行业或企业未来发展预测获得了较好收益，但他们也未能给出普通人可以模仿操作的方法，我本人的投资也不靠对行业预测，而是基于人们要生存，全部企业整体能生存发展这一规则进行。
      好的公司标准可以从企业经营业务、管理团队、财务状况去考虑，但是根据个别企业这些因素的现状或对这些因素未来的预测去对这些企业的未来进行判断大概判断者自己也不太会相信这些预测吧，大数投资并不以能够对个别企业或行业的预测为前提进行投资，而是基于全部企业整体会持续长大，对全部企业进行拟合并优化投资为基础。

6，坛友liujianfang：齐教授，我就请教一个问题。
金融投资，到底是我们更应该重点关注 微观数据分析，把重点放在公司方面 行业分析方面，
还是更加侧重 宏观经济数据分析。
到底是哪个方面更加能够影响 分析的结果。
往往看到，整个股市 受宏观经济政策的影响很大，往往业绩好的公司也照样大跳水，这是不是不正常，效益差的和效益好的
公司在整个股票市场根本无法合理的区分，普涨普跌。
微观公司数据，往往是 大市好的时候，可以体现出来，而萧条时期，根本无法体现公司效益。
这怎么来解释？A:不管是宏观分析，还是微观数据分析，还是企业分析，关键是你是否能找到你自己能够确信的结果。
如果不能，哪种方法也没有用。
所以采用哪种方法要由分析者自己判定。
那么企业资产和利润持续增长影响价格最终上升是一个长期的现象，
至于短期，价格波动受各种因素影响，而这种影响往往不能测量，所以我们不去做哪些因素影响价格的预测，而是专注于拟合投资全部上市公司的净资产及其利润的增长。

7，坛友singph：齐教授，您好！ 您的学术兴趣主要是人类认知、心理和行为研究，您怎么看待EMH还有很多模型的关于rational behaviour的假设？谢谢！
A:研究假设是确立某种研究方法所需的前提，理性行为假设作为某种方法所采取的研究假设是适当的，但并不意味着现实中人们的行为就是理性的，股票市场理性行为应该是通过股票对实体经济进行投资并获得合理投资收益，但由于被暴利念头等动机驱使，许多人采取了投机行为并蒙受损失，至少从结果可以观察，这些人的行为并不是理性的。


8，坛友lidajiao：很想听听老师对于
1、员工焦虑、压力问题的疏解之道；
2、家族式企业难以形成完全的对“外人”的信任。
这两个问题的看法。A:1，员工压力的疏解问题，管理者和员工本身考虑的视角会有所不同。如果你是企业的管理者，所要考虑的是既要完成企业的目标，又要对员工有所关怀；员工要考虑的是自己的能力和需要恰当匹配。
2，家族式企业不信任所谓外来人，是企业经营和管理多样化的一种表现，要求家族企业与其他类型企业能形成对所谓外来人的信任不太现实。

9，坛友jinghua0126：齐老师，您好！非常感谢有这种机会能和您交流！
我的提问是：
1.私人部门的风险投资行为往往存在正的社会效应，例如扩大就业机会、转变经济增长方式等，那么公共部门是否应该适当扶持私人的风险投资行为呢？如果应该扶持的话，哪些公共政策的扶持效果较为理想呢？
2.我国中小企业融资难问题的症结在哪里呢？天使投资怎样在有效规避风险的同时提高投资的效率呢？
谢谢您！期待您的回复。A:1，应该扶持。的效果是低税率。
2，小企业融资难是一个自然现象。但为了支持中小企业发展，ZF可以多从政策和其他方面给与支持。
    天使投资就是做一个资产包投资。
10，坛友buersenlin01：齐教授，您好，首先是一个基础问题，就是ZF一直在倡导的价值投资与您研究的公允价值是不是一回事，因为我只在期货市场听说过公允价值，还有一个就是我是一名研究生，也在研究行为金融的问题，您认为投资者的情绪在我国股票市场上所起到的作用大吗？谢谢
A:价值投资是指公司内在价值，与会计账的公允价值不是一回事。
股票价格受包括情绪因素在内的多种因素的影响，研究的关键是要有恰当的变量及其方法对此加以测量。

11，坛友goldlandseven：齐教授，您好：
       我目前从事PE等投资的相关工作，接触过40多个不同行业的企业，写过20多个不同行业的行业分析。就目前我国的制造业的现状来看，您觉得我国的制造业还存在哪些短板、其出路在哪里？
       您也做投资方面的研究，您认为投资于制造业，哪些方面是您关注的？
       您觉得经济理论在实践中，有多大的作用？除了经济理论之外，投资还要看重哪些方面？
       期待您的答复，谢谢。
A:大数投资是基于很难通过个别企业和个别行业研究，对其未来做出预测而提出来的。
它是对全部企业未来的拟合投资。
经济理论对实践的作用同其他方面理论对实践的作用一样，有参考作用，又需要通过实践不断修正理论。

12，坛友一杯苦咖啡：齐教授您好：
    首先问你个宏观的问题：就是中国再次投入四万亿的可行性是多少？它到底可以给中国的经济带来什么样的进步呢？还是依旧这样不景气呢？
    其次问你的问题是财务方面怎么做可以做的比较好，还有就是excel里的财务怎么用？
    谢谢您！
A:中国现在没人正式提出4万亿投入的问题。不管有没有4万亿，有中国国民的活力，不必要太担心经济增长的问题。

13，坛友日月生辉0912：齐教授
  您好，我想问一个宏观经济问题。
1.现在的趋势是我国的的经济增速趋于减缓已经很明显，ZF是否会继续推出大规模的政策吗？ZF是否会降低对房地产的调控力度来换取经济增长。地方ZF是否会违背中央ZF变相的放松对房地产市场的调控？
2.最经股市一直很低靡，ZF是否会出台措施来刺激股市的上涨？
A:1，中国经济增长适当减缓是正常现象。不管是ZF，还是每一个普通人，大家今后关心的是怎么维持经济的稳定增长。维持稳定经济增长的任何措施大概都是大家欢迎的。
2，股市虽然持续低迷，但全部上市公司整体依然保持较好的盈利水平，上半年大概有百分之十几的净资产收益率，所以投资人不担心长期的投资结果。

14，坛友lqyzth：齐教授：
       您好！
       其实看看我们国家当前的上市公司数量蛮多的了，但是我们可以明显的发现我们国家的证券市场有一个很明显的特点：国有企业占据了上市公司很大一部分。这个貌似和国外的有很大的不同。我不知道这是什么原因造成的？如何去解释这一现象，是把它当成我们中国特色社会主义的特色还是把它看成仅仅这是一个过渡阶段呢？还有另外一点，当前我们的股票市场上还有许多ST股这样类型的股票，在08年金融危机来临之际，我们的股票市场虽然也遭到重创，但是却几乎没有在这时退市的，您认为这是不是一种不太合理的现象呢？当前的股市应该如何去完善呢？
      真诚希望听到您的解答，谢谢！
A:1，国有企业上市公司占比较多，这是一个与经济整体环境相对应的一个结果。随着国民经济结构的变化，相信这种情况会不断变化。
2，个别上市公司是否退市，不影响全部上市公司整体增长，因此拟合投资全部上市公司不会太受退市与否的影响。

齐老师：
希望大家别把《大数投资》当一本书看，而是分析一下它能不能成为一个你能实际运用的投资方法，刚开始别计划拿出大段时间去读，先简要读读序言和后记、或章，如觉有用再花一点时间。
希望大家通过《大数投资》实际受益。

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关键词：宏观经济 问答汇总 在线访谈 中国人民大学商学院 Behaviour 教授 金融 在线 东平

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