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雷达卡
核心观点
行业利润集中流向产业链前端和末端。钨矿资源的稀缺性、冶炼和初级加工产能过剩以及深度加工领域较高的技术门槛，决定了钨产业链的利润集中流向产业链的前端和末端，采矿企业和深加工企业盈利能力较强，在行业中占据有利地位。
上游企业的资源优势将逐步强化。第一，全球钨矿供应体现出资源分布集中和资源控制权集中的特点。中国钨储量达到190万吨，基础储量420万吨，储量占比超过60%，储量最多的前五个国家总储量占比高达86%；我国储量在20万吨级以上的钨矿，五矿集团控制的有5个，其控制下的资源储量合计接近200万吨，占全国总储量的比例接近48%。
资源分布和控制权高度集中也决定了钨精矿的供给提升缺乏弹性。第二，资源保护政策加力，钨矿资源供给有望收缩。由于钨矿资源的保护体系不够完善，我国每年钨精矿超采比例均超过40%，政策加力对钨的供给将会带来较大冲击。若推出钨增值税专用发票，将使超采得到有效控制，压缩钨矿资源的实际供给。
下游高端硬质合金工具市场空间广阔。这体现在两个方面：第一，油气开采活跃。虽然受到经济增速放缓影响，全球整体投资规模有所下降，但矿产、能源勘探和开采方面的投资仍然保持较快增速，相应的采矿和勘探机械的产量不断增加；油气资源日益匮乏，近年来各国海上油气开采和页岩气开采活动频繁。第二，高端硬质合金工具进口替代空间较大。在欧美发达国家，硬质合金刀具已占刀具的主导地位，比重达70%，而在我国比重不足25%，且国内消费的硬质合金刀具85%依赖进口。目前国内硬质合金刀具的市场规模约160亿元，全球市场规模约84亿美元，随着厦钨、江钨、株硬等国内硬质合金生产企业技术水平逐步提升，进口替代空间巨大。
钨行业深度分析报告：“钨”以稀贵，“硬”辟蹊径-120627.pdf
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