请教irvingy及其他高手关于可转换债券转股价向下修正权的定价问题！

是 否 +2 论坛币

k人 参与回答

经管之家送您一份

应届毕业生专属福利!

求职就业群

赵安豆老师微信：zhaoandou666

经管之家联合CDA

送您一个全额奖学金名额~ !

立即领取

感谢您参与论坛问题回答

经管之家送您两个论坛币！

+2 论坛币

中国的可转债是一个十分特殊衍生工具，条款非常复杂，但是最让我感到复杂的转股价向下修正权，还有回售权之间的关系。基于博弈，发行者会在股价低迷时，即将触发回售条件时，行使转股价向下修正权，使得转股价修正后，可转债的价值超过回售的价值，从而避免回售权的执行，因此在某种意义上来说，回售权是完全没有价值的，因为发行者从自身利益最优考虑会避免回售的发生。从而是不是在定价是就可以放开回售权不考虑呢？
再有就是关于转股价向下修正权，又该如何定价呢？

扫码加我 拉你入群

请注明：姓名-公司-职位

以便审核进群资格，未注明则拒绝

分享0 收藏1 回帖

关键词：Irvingy irving 可转换债券 Irvin ING 高手 定价 股价 Irvingy 可转换债券

不懂可转债，看其他人怎么说吧

irvingy能不能找到一些相关的文章看看然后再指导指导，这个问题一直以来困扰着我，还望有人能指点名津

好吧，那我这个星期找时间看看。不过你千万别抱太大希望了，一我不是什么高手，二急急忙忙地看肯定赶不上你长期的研究。

你有什么特别的文章推荐的吗？

国内的文章你可以先看看郑振龙写的中国可转债定价研究，关于转股价修正权的研究国内很少，我想可以找一些关于reset option和reset convertible的文章看看，转股价修正最早起源于日本的可转债市场，但中国的条款比起日本的来说又更复杂一点，并不完全相同。谢谢

大概看了一下

向下修正权基本上是让回售权形同虚设

一个可转债的价格是max[put, conversion, min[call, roll]]，假如向下修正，至少要使得put = conversion，假如这个情况下的转股价是Kmax。一般都有条款限制向下修正的幅度，也就是有Kmin。由于公司可以取这之间的任何一个数，所以要么进一步假设公司的行为，要么用Kmax和Kmin各计算一次得到一个区间

另外一般都有这样的条款，连续10个交易日的收盘价低于多少，或者连续10天的平均收盘价低于多少，或者20天中有10天的收盘价低于多少，好像一般都是看作parisian option处理，如果用Monte Carlo的话，应该更精确一些，但是可转债一般都是可以提前执行的，所以我不觉得Monte Carlo是很合适的方法。有些人的意见是这些都是red herrings，对最后的价格影响是非常小的

例如“1年内向下修正权只能使用一次”这样的条款，只能当没有看见，我不觉得可以纳入模型中

[此贴子已经被作者于2007-4-23 15:38:23编辑过]

佩服，你分析问题真是到位，parisian option你也想到了。可转债定价的难点就在这几点上。郑振龙提到关于如何修正转股价涉及到公司与持有人之间的博弈，我觉得考虑这个的话，问题会变得更复杂，而且再加上parisian option的特征，用monte carlo的话，语言的编写也是个问题，不知道如何将为“连续10个交易日的收盘价低于多少”这样的触发条件写成一个计数向量加到模拟中去。

还请您继续指导！

“连续10个交易日的收盘价低于多少”

我在这个网站http://www.quanthr.com/bbs/viewthread.php?tid=19&extra=page%3D1上看到有人用VaR做的,不过用VaR考虑应该误差比较大,我还是觉得直接用计数器好,更贴近现实。

这样的触发条件写成一个计数向量加到模拟中去。

我上次发了一个给你了呀，那个应该是没问题的。而且计算速度应该不会差太多。另外我觉得可以用实证得出中国向下修正权调整的经验数据配合irvingy 所说的那个区间（比如90%的置信区间），这样可以得到一个价格的区间，也是比较合理的。

写错了，不是put = conversion，应该是put = max[conversion, min[call, roll]]

MC里面path dependent很简单，假如模拟每天的收盘价，S_1, S_2, ...，对应这条路径，定义一个变量x，每个S_i有相应的x_i记录比如最近的10个S是不是都低于barrier，或者最近的20个S里低于barrier的个数，然后根据x_i决定在S_i的时候是不是可以回售或者向下修正

我觉得难的是在i的时候怎么决定roll到底是多少，可能要用Longstaff & Schwartz的least square regression

用VaR是什么意思，我在郑振龙的一篇文章里也看到了，不过他讨论的是赎回，我也没看得狠明白

不过VaR合适吗，定价的时候用的是risk neutral measure，文章里说用VaR是为了计算股票价格超过一个临界值的概率，这个明显是under statistical measure

有人看过其他的文章里提到类似的方法的吗？