国泰君安：专题报告－资产注入题材需理性看待 05.08

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<P><FONT face=幼圆 size=5><U>国泰君安：专题报告－资产注入题材需理性看待 </U></FONT></P>
<P><FONT face=幼圆 size=5><U>05.08             12页</U></FONT></P>
<P> </P>
<P> 115327.rar (252.26 KB, 需要: 3 个论坛币) 本附件包括：

• 国泰君安-专题报告 资产注入题材需理性看待-070508.pdf

2007-5-9 22:15:00 上传

国泰君安：专题报告－资产注入题材需理性看待 05.08
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<BR></P>

<P>􀁺 资产注入（包括整体上市）是自上而下的，显示的是股东尤其是控制性<BR>股东的意志，其进程不仅中小投资者不掌控，上市公司本身也难以掌控。<BR>资产注入预期驱动的股价上涨，实际上有大股东和中小股东博弈的色<BR>彩，整体的市场定价越理性，资产注入的环境越宽松，交易会越活跃。<BR>􀁺 如果沿用2006 年以前会计准则，沪东重机的资产注入，并不如此显然<BR>地增厚每股收益，中船集团以帐面价值23.7 亿元的资产作价92.6 亿元，<BR>认购新增股份，在原来的会计准则中沪东重机将因此产生68.9 亿元的<BR>“合并价差”借项，按照十年摊销的原则，每年摊销6.9 亿元，相当于<BR>税前利润每股减少1 元。<BR>􀁺 上市公司资产注入对盈利增厚的幅度，与市场的估值水平相关，与注入<BR>资产的规模相关，与资产的盈利能力和定价水平相关。<BR>􀁺 如果注入的资产为非同一控制人所有，未来公司将存在很大的资产减值<BR>风险，从而对利润造成重大不利影响。资产注入的效应目前看是锦上添<BR>花，但未市场行情逆转或行业进入低迷阶段时或将表现为落井下石。另<BR>外，注入资产的估值水平水涨船高，可以说，资产注入带给上市公司的<BR>增厚效应不是大股东奉送的，而是市场本身的高估值所内生的。<BR>􀁺 资产注入预期明确且上市公司之外的资产规模较大的行业有电力、机<BR>械、有色、商业、医药、煤炭等，对上市公司盈利增厚的幅度较大的有<BR>商业、有色、机械、传媒、机场等行业的部分公司，目前市场已充分反<BR>映注入预期。<BR>􀁺 以小股东的眼光看，上市公司收购资产，在交易能够达成的前提下，收<BR>购价格当然越低越好。证监会关于关联交易表决的规定，给予了中小股<BR>东与大股东之间讨价还价的优势，投资者尤其是机构投资者面对类似的<BR>交易，应该更多的选择用手投票。目前有资产注入预期的企业，素质良<BR>好，是机构投资者未来若干年的投资标的，因而中小股东在类似交易的<BR>表决中，应该注重长远利益的主张，譬如定价更加公允、上市公司治理<BR>结构更完善、要求附加其它交易条件性等。<BR>􀁺 机构投资者有责任促使上市公司主动对体系之外的资产进行并购整合，<BR>比较从大股东手中收购资产，市场化的并购给上市公司带来的整合效益<BR>更大，定价对上市公司更有利。</P>

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关键词：国泰君安 专题报告 上市公司治理 公司治理结构 机构投资者 上市公司 国泰君安 中船集团 沪东重机 投资者