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2007年下半年宏观经济报告
—资本红利：引发技术进步，推动长期增长
2007 年5 月 中信证券 60 页
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目 录
一、问题的提出..........................................................................................................................................................................1
二、高增长主要源自资本红利..................................................................................................................................................1
2.1 资本红利的含义................................................................................................................................................................2
2.2 资本存量仍是一个非常重要的基本变量.........................................................................................................................3
2.2.1 经济增长的源泉.........................................................................................................................................................3
2.2.2 资本积累与技术进步.................................................................................................................................................6
2.2.3 劳动力成本上升与资本深化...................................................................................................................................10
2.3 资本市场对资本形成的“加速器”作用.........................................................................................................................11
2.3.1 储蓄－投资－资本...................................................................................................................................................11
2.3.2 股改后的市场（I）：融资能力迅速恢复.................................................................................................................13
2.3.3 股改后的市场（II）：银行更具信贷扩张能力.......................................................................................................14
2.3.5 股改后的市场（III）：存量资本调整加速产业整合..............................................................................................15
2.4 要素价格低估对资本红利的扭曲..................................................................................................................................17
2.4.1 劳动要素价格低估导致企业盈利水平偏高............................................................................................................17
2.4.2 资源价格偏低导致企业盈利水平偏高....................................................................................................................18
2.5 小结..................................................................................................................................................................................19
三、2007 年宏观经济与政策展望...........................................................................................................................................20
3.1 增长：需求偏强令经济面临“低烧高热”危险...........................................................................................................20
3.1.1 投资增长回升至合理区间，但要警惕继续上冲的风险........................................................................................22
3.1.2 消费稳步增强...........................................................................................................................................................23
3.1.3 出口增速将有所回落，但仍将维持高位................................................................................................................24
3.2 通胀：物价趋势性上升..................................................................................................................................................26
3.3 政策预期：“扬汤止沸”与“釜底抽薪”并举.............................................................................................................28
3.3.1 利率：年内仍有可能第3 次升息............................................................................................................................28
3.3.2 汇率：升值幅度扩大至5% ....................................................................................................................................29
3.3.3 存款准备金率：年内再上调2-3 次.........................................................................................................................30
3.3.4“釜底抽薪”，要素价格重估..................................................................................................................................31
附录一 银行反被银行误 市场为主才英明——来自日本和美国的案例.............................................................................35
日本：主银行制放大了金融危机........................................................................................................................................35
美国：成熟资本市场迅速扫走泡沫阴影.............................................................................................................................42
附录二 近期主要国民经济指标运行情况...............................................................................................................................47
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