<P>中信银行(601998/10.05 元) 提升ROE 是当务之急</P>
<P>2007-06-19 共62页 PDF格式 约1M</P>
<P>要点:<br>◆ 我们给予中信银行H 股“审慎推荐”、A 股“回避”的投资评级。我们看好其业务发展的前景,但A 股08年市净率和市盈率高达4.23 倍和38.5 倍,A-H 溢价高达73.5%,在两地上市的银行股中最高,已经充分反映了A 股投资者对中信银行市场地位和竞争力的认同。较高的核心资本充足率压低了ROE,08 年的ROE同业比较低,使得资本管理成为当务之急。如果中信银行外生增长不取得实质性突破,短期内A 股上升空间不大。<br>◆ 市场地位和竞争力在中型银行中位居前列。在中型银行中,中信银行拥有较高的品牌认知度,网络覆盖广泛。中信银行在公司银行领域的主要业务条线都位居<br>中等规模银行前三甲地位,同时风险管理水平明显改善,04-06 年不良贷款净形成率在0.2%以下。个人业务相对起步较晚,但发展势头良好,2004-2006 年,中<br>信银行个人存款年均复合增长率达48.9%,在中型银行中排名第二。<br>◆ 中信银行资产盈利能力有待进一步提升。中信银行2006 调整后ROAA 达0.71%,低于交通银行和招商银行(表27)。由于净息差处于行业平均水平,使得中信银行2006 年营业收入/平均资产这一比率不高,但其税前利润/平均资产比率较高,主要原因在于(1)经营效率较高,(2)不良资产形成率较低,信用风险成本处于同业较低水平。较低的成本收入比和信用风险成本有效地弥补了营业收入层面盈利能力不高的问题。<br>◆ 07-08 年利润保持快速增长。我们07 年和08 年的盈利预测反映了中信银行的高速增长,主要来自资产规速、资金成本控制良好、信用风险成本好于预期<br>和以及一次性的集团管理费取消和员工工资全部抵税。我们预计中信银行06 年-09 年净利润复合增长率达到49.2%,平均总资产收益率将从2006 年的0.57%<br>提高到2009 年的1.06%。</P>
<P>目录<br>估值讨论.....................................................................................................................................7<br>业务基础雄厚且不断改善.........................................................................................................8<br>基于三阶段股利折现模型的内在价值.....................................................................................9<br>未来股价走势取决于资本管理举措....................................................................................... 11<br>财务预测...................................................................................................................................13<br>2007~2009 年展望....................................................................................................................13<br>可能的政策性因素...................................................................................................................20<br>业务稳步拓展,规模效益显现................................................................................................24<br>竞争实力强劲,在主要业务领域占据领先地位...................................................................25<br>完善的分支机构网络有利于增强市场渗透...........................................................................26<br>规模经济效益逐渐显现...........................................................................................................27<br>全面的IT平台为快速发展奠定坚实基础...............................................................................29<br>依托中信集团,创造协同效应................................................................................................30<br>中信集团的一体化金融平台...................................................................................................30<br>创造协同效应、提高竞争优势...............................................................................................32<br>服务全面的公司银行业务........................................................................................................33<br>强大的竞争优势.......................................................................................................................33<br>独具特色的业务.......................................................................................................................33<br>积极的风险管理.......................................................................................................................37<br>零售银行势头强劲....................................................................................................................40<br>零售银行业务迎头赶上...........................................................................................................40<br>清晰的零售银行战略...............................................................................................................45<br>财务分析...................................................................................................................................49<br>投资风险...................................................................................................................................55<br>附录I:财务重组......................................................................................................................60<br>股份制改造...............................................................................................................................60<br>充实资本..................................................................................................................................61<br>关联方资产处置.......................................................................................................................61<br>与BBVA的战略合作................................................................................................................61</P>
<P>不为出售,只是本版好像不许出现免费贴</P>
<P>补充一句,这报告价值不光是对中信的分析,而在于中金是怎样分析银行业企业的。</P>
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- 中金 中信银行 0619、.pdf
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