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中金公司：2007年下半年股票市场策略报告
－调控难以治本
06.25 30页 582K
♦ 五月底财政部上调印花税成为近期股市大幅调整的导火线，指数最大跌幅一度超过20%。股市下跌之快幅度之大显
然超过了政府事前的预期，最后政府通过其他渠道对股市采取安抚的策略，市场才得以止跌回升。尽管与以往不同，
政府上调印花税只是对股市的一种间接调控，但市场反映如此强烈，说明股市已经在相当程度脱离基本面的支持，
只有“投机”市场才会对政府的政策如此敏感。
♦ 然而，政府的调控目标显然不是彻底消除股市泡沫，而只是抑制泡沫扩张速度，因此，调控政策很难改变股价上涨
的趋势。历史经验表明，抑制股市投资过热最有效的方法是大幅上调（存款）利率水平，但是，由于包括中国在内
的全球主要经济体的核心通胀依然处于温和水平，加上人民币升值预期较强，央行的利率政策很难在短期内发生根
本变化。此外，非市场化的资产重组以及对内幕交易缺乏有效打击更进一步助长了股市泡沫。
♦ 我们预计下半年国家会持续出台政策打击违规交易、杜绝违规资金，股指期货的推出也会为股市增加不确定性，股
市盲目上涨的趋势可能会受到一定程度的抑制。另一方面，大陆、香港（甚至全球）的股票市场联动性不断提高是
未来大势所趋，美国经济增长在下半年有望回升、QDII 政策以及在香港上市的中资股回A 股上市在下半年都会对港
股产生正面影响（但不一定对国内蓝筹股产生负面影响），随着A/H 股价差的缩小和国内监管加强，国内股市资金的
追逐热点有可能转向表现相对稳定的基金（保险公司）和大盘蓝筹股。
129803.pdf
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目录
宏观环境今非昔比......................................................................................................................3
资产重组带来的投资机会..........................................................................................................9
行业投资建议：重点关注内地成长性股票............................................................................16
插图
图1：中国、美国、欧洲核心通胀趋势......................................................................................... 3
图2：通胀上升导致80 年代后期日本、台湾股市泡沫破灭....................................................... 4
图3：台湾、日本80 年代核心通胀趋势....................................................................................... 4
图4：中国、印度出口大幅增长..................................................................................................... 5
图5：企业盈利和净资本回报率稳步回升..................................................................................... 5
图6：年初以来各风格板块的市场表现（截至2007 年6 月22 日） ......................................... 6
图7：市盈率分布图（截至2007 年6 月22 日） ......................................................................... 6
图8：中国、日本、台湾单位劳动力成本比较............................................................................. 7
图9：A股上市公司与国有及规模以上工业企业资产规模和回报率比较.................................11
图10：行业市净率比较（截至2007 年6 月22 日） ................................................................. 12
图11：2007 年以来国债收益率曲线的抬升................................................................................ 19
图12：年初以来行业股价表现比较（截至2007 年6 月22 日） ............................................. 20
图13：A/H股价差趋于缩小（截至2007 年6 月22 日） .......................................................... 20
图14：台湾股市泡沫期间行业表现............................................................................................. 21
图15：日本股市泡沫期间行业表现............................................................................................. 21
图16：大宗商品价格变化趋势..................................................................................................... 22
图17：中美资金成本的比较......................................................................................................... 24
表格
表1：工业类上市公司与国有及规模以上工业企业资产规模及回报率的行业比较............... 12
表2：中国铝业A股增发情况........................................................................................................ 13
表3：山东铝业和兰州铝业流通股东转股溢价........................................................................... 13
表4：鞍钢股份定向增发............................................................................................................... 14
表5：沪东重机定向增发............................................................................................................... 14
表6：万好万家资产置换明细....................................................................................................... 15
表7：中金公司重点研究A股公司中期业绩（同比增长）预测汇总........................................ 17
表8：中金公司重点研究A股公司下半年业绩（同比增长）预测汇总.................................... 18
表9：中金重点研究公司分行业盈利增长预测及估值水平（截至2007 年6 月22 日） ....... 23
表10：重点推荐个股..................................................................................................................... 25
表11：中金重点研究的A股上市公司（截止2007 年6 月22 日）........................................... 26
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