国泰君安两江早评（每交易日更新）

国泰君安两江早评20140916

在糟糕的经济数据背景之下，A股还是显示出了一定的韧性。个股的持续欢腾，甚至几乎让人忽略掉了沪指的震荡、深成指的下挫。中小板指数再创阶段性新高，量能也逐步创出历史性的新高，正是个股欢腾的背景写照，也是结构性牛市的鲜明特点。市场的韧性，也正来自于这种局部性板块走牛所带来的赚钱效应，使得空头轻易无法打击市场。不过在这种市况里，投资者也应该明白，个股所炒作的大部分并非是财务数据真实的改善状况，个股所炒作的大都是估值的不断提升。这个估值的提升，可能假借了未来公司业绩改善的预期，但很多预期显著的偏离经济常识，未来必会被证伪。但中长期的事情，多少投资者是真正在意的呢？大家目前也都是顺从于眼前的市场走势、个股热点，看菜吃饭而已。如果严重下滑的经济数据都不能拖累A股撒欢而去的牛蹄，还有什么能够阻挡短期的趋势？不过，这趋势要延续也必然是一个需要不断提升投资者风险偏好的过程。这个过程的终点，必然也是一个风险大爆发的起点。在我观察而言，8月份外汇占款的减少，未来一旦形成趋势，叠加美元升值，将可能改变这一切。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20140917

周二A股的空头给短线走势放下了一口断头铡。近阶段的天量、硕大的阴线、主力热点的崩塌以及平均股价的大幅回撤，一日之间，改天换地。我想，市场空头的肆虐，其缘由应该是近期市场所积累的各方面利空因素的一个综合爆发，并没有单一的一个宣泄突破口。关于这一部分，我想我之前分析了很多，这里就不再赘述，有兴趣的投资者可以回翻一下过去一两周的两江早评。多头有一点积劳成疾，空头有一点压抑过久。过去几天市场也出现过盘中或日线级别的诱多走势，但大家都被个股普遍的欢腾而扰乱了视听。正如我昨天所说：提升投资者风险偏好的这个过程的终点，必然是一个风险大爆发的起点。希望这句话别一语成谶。收市之后，投资者惊魂未定，一针安慰剂就“及时”的打了下来。关于央行动用常设借贷便利（SLF）的消息在各个渠道传开了。不过语焉不详，目标五大行，到底是哪五大行？工农中建交这些国有大行并不缺钱，缺钱的大都是其他股份制银行。5000亿的传闻中额度，与上次给国开行一家就一万亿的额度，稍稍小气了一点点。如果真有了这次的定向货币宽松，那么可以肯定的是，在经济剧烈波动的状态下，高层仍将保持相对的定力，全面宽松的货币政策基本落空。另外，为何在此时点开动SLF？是因为一天之内沪指跌了1.82%，中小板指数跌了3.84%，创业板指数跌了3.17%？这样想，就太自作多情了。月末、季末，需要防备流动性的不足；八月份的外汇占款回落，需要流动性的补充；十一长假在即，需要备份社会流动性的节日需求。这才是央行的目的。别把SLF当作A股的伟哥。现在市场分歧仍然很大，但空头已经不是一个可以被忽视的边缘角色了，高手可以在大幅震荡中博取短线乐趣，但对大部分投资者而言，需要减仓观望一段时间。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20140918

快速急跌的市场在震荡一下后，出现多头抵抗，是非常自然的事情。昨日主要股指的反弹均没有回到5日均线的位置，从反弹空间上都还没能完成最初级的目标，反弹并不强，也无法从量能等角度推测反弹是否能够持续。我更愿意相信，昨日市场反弹仍借助了港股大幅反弹的带动力量。美联储在议息会议上继续保持了货币政策的基调不变，处于忧虑中的欧美股市情绪缓解，再创新高。这是有利于港股的，因此这方面的正面因素依然存在。但消息面上也有负面的东西，SLF尚未兑现，但市场已在“消费”利多预期，未来真正兑现之时，恐怕对市场就难以再起到太多积极的影响了。关于市场为何出现大阴棒，我想补充两个辅助性的信息：一个是偏股型基金仓位逼近了88%这个历史上的“魔咒”点，这至少说明阳光化机构的子弹非常的有限了；另一个是，由于融资余额达标，深交所昨日已暂停了300ETF的融资买入。这个阻断了高风险偏好活跃散户在市场借ETF融资追逐热点的部分资金来源。此前，市场中的ETF就已成为了稀缺货，这或许也能透露出一些市场正在逼近极限的信号。我想市场短期还有一个震荡的过程，然后才能确定是继续放空，还是深蹲起跳。但从技术上看，周二杀跌的幅度还不够，沪指尚需50点左右才到技术支撑。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20140922

上周各主要股指均是大幅震荡，与周初我的预测一致。在经历了周二大阴线的洗礼之后，市场又用三根小阳线一点一点的安抚着投资者慌乱的心。正如我周五时所说，沪指成功站回5日均线上方，可以极大的缓解市场短线看空的氛围。技术上，的确如此。不过本周，由于有多只新股发行，会不会又象上一轮新股发行之前那样，市场先来一个回撤调整呢？这种可能性，也并不能完全排除。毕竟，经历过波动以后的投资者信心，还是会有一些松动的。下一周的交易时间只有两天，很快要进入国庆长假了。关于国庆维稳以及四中全会的预期，使得本周多空角力方面，多头有更多一点的理由。不过，三季度即将过去，一些成长的故事在后面会被时间所证明或证伪。中期来看，个股普涨必然是无法持续的事情。不排除一些资金会在交易方面打一个提前量。面对多空因素交织的本周，我估计市场仍将以震荡整理为主，缺乏显著的方向，而个股将渐渐出现分化。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20140923

周一市场出现一个略超预期的大跌，并且指标权重股领跌的态势非常明显。如果要找原因，可能财政部长楼先生会躺枪。正是他在G20峰会上表示，中国经济面临向下的压力，但不会根据任何单个经济指标的变化而“作出重大的政策调整”。此言论被普遍解读为中央对经济底线的进一步退让和容忍。因此，此前关于高层托底经济而看多A股的逻辑，由于经济底在何处再度存疑，进而被证伪。我认为市场偶尔跑偏的原因是，对于任何问题都极端化的去想象。政策其实是既不会全面性的宽松，也不会置显著的经济矛盾于不顾。定向式的宽松就是定向式的，新环境下，定向不是走向全面的因果逻辑。理解这个，就不难理解房地产市场也有政策小阳春的机会。市场在相隔不远的交易日内，出现了两个极具分量的大阴线。别的不用说，投资者信心肯定是会遭受冲击的。这其实，本质上也体现出了A股市场内在的多空分歧。后续得看个股热点是否还能保持较高的活跃度，重点看中小板、创业板指数和中证500指数，这是多头的主阵地。今天九月汇丰PMI的预览值将公布，如果数据再度低于预期，将使得市场空头压力进一步加大。多事之秋，降低仓位水平，减缓操作节奏，是普通投资者的首选。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20140924

周二市场的反弹，一方面有技术上的内在抵抗需求，另一方面也借助了昨日公布的9月份汇丰PMI预览值的超预期。机构原来普遍预期预览值可能在50，比上月的50.2进一步下滑，哪知数据出来是50.4。但其实这应该早有征兆，8月份的信贷赠速回升，以及去年数据低基数的效应逐步减退，经济观察者们应该能够有数据反弹的预判。但很多机构显然被8月份糟糕的数据打乱了判断的逻辑，因此进一步误判了9月的形势。其实制造业PMI数据现在已经很难真实反映国内经济的整体状况了，第三产在国民经济中的占比已经超过了工业。不过A股目前大量的已上市公司，还是与制造业息息相关。因此，大盘指数，随着PMI数据的起伏而波动，也算正常。所以，昨天表面上权重股在反弹，但中小板、创业板的走势一点都不弱于大盘指数。对于未来，我认为如果九月经济出现回稳的迹象，从政策预期的角度观察，可能十月份不会有比较显性的、普遍性的、大规模的经济刺激政策出台。央行货币政策，也将继续保持淡定。就看市场做多的逻辑是主要放在什么点上面。经济的增速吗？似乎不是。政策的预期吗？有那么一点点。改革及转型的憧憬么？这可能是最主要的。不过改革与转型的成果在上市公司三季报上，可是显现不出来。今日八股申购，场内资金作何选择？对短线市场走势一定是偏负面的。同时，美股连跌，香港国企指数遭受拖累，这也不利于A股多头。综合看来，短线市场并不因为反弹了一些就转向了乐观。建议今日投资者重点考虑新股申购。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20140925

市场牛气倔强再度超出预期。市场内在力量，总是在对抗一些显而易见的逻辑，以获取博弈上的利益。周三市场不仅仅是小股票的狂欢，权重股也大都参与了进来。最近几个交易日，沪指反而领先于中小板、创业板指数，率先接近了调整前的高点，市场风格上稍微的有一些转移。当然，昨天券商板块借利好而普涨，是权重股中最引人注目的焦点。市场再次在技术形态上回归了强势。但近期指数的表现大开大合，波动剧烈，短线的转折经常又出人意表，因此操作上过于频繁的倒仓，仍不是理想的策略。市场中期趋势并没有显著的改变之前，个股的中期趋势没有显著的改变之前，似乎耐心持股等待新高，成为了过去一段最佳的操作安排。市场热点纷呈，但真正赚钱的人，只在弱水三千中取一瓢饮。新股密集发行也无法压抑多头，虽然表面上是件好事，但多头是否也在对抗中消耗过大，这也是需要慎重考虑的。接下来，就要看中小板和创业板能否突破各自在9月16日之前的高点，来明确上行趋势是否进一步延续了。对这一点，投资者可能要在略有一些忐忑的心情中，来等待观察了。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20141008

在节日里欣赏完祖国山河的人潮人海之后，我们再又将目光投向潮头正高的A股市场。节前市场表现平稳，各主要股指未见异常。节日期间，国际国内信息虽多，但我相信看多者会在内心强化利多的信息，看空者会在内心强化利空的信息，见仁见智。央行在信贷政策上松绑楼市，无疑对产业是重磅的，这或许可以缓解对地产行业过度悲观的中短线认识。九月制造业PMI数据继续低位运行，但非制造业PMI数据的回落则值得关注，其中建筑业对其的拖累究竟有多大，值得深究。央行货币政策的态度与之前并无太大差异，我还是认为全面降准降息的概率依旧偏小。四中全会的日期已定在本月的20日至23日，政治与政策面的预期有望继续升温。国务院对地方债的态度进一步明确，既松绑，又加强约束。海外市场大幅波动，美股度过了极度不安的几个交易日，恐在今日进一步拖累港股。明日，A股三季度业绩报告开始披露，市场能否继续在无视财务报表的情况之下继续推高整体的估值体系，是十月份市场的最大看点。因为暂时来说，市场参与者，尤其是散户的情绪仍然是较为乐观积极的，因此短期的趋势可以跟随和顺从。只不过，这其中风险评价该如何，也需要投资者各自衡量。我的建议是，在顺势的基础上，应注意关注场内的多空分歧，倾听反面的声音，以免自我陷入狂热之中。

（重庆   何力）

国泰君安两江早评20141010

昨日A股走势再度出现盘中的跳水以及随后的修复。从一般意义上理解，这种走势还是带有强势特征的。至于多空分歧，一路上涨的途中，一直都存在。目前，我并未见到多空矛盾激化、放大的情况。在指数新高的情况下，获利筹码偶尔的松动，也是比较能够去理解的一件事情。总体而言，势仍存在，转折点的信号意义并不明显。对于未来，很难清楚的判断市场的转折是渐进式的，还是断崖式的。因为未来能够改变市场预期的信息是哪一种类型的，存在不确定性。今日A股可能仍面临着些许压力，因隔夜美股暴跌。近期美股走势也是相当的不淡定，失去了很长一段时间以来的从容，暴涨暴跌已成美股市场的“习惯”。关于美股，我们可就不能套用“牛市初期，市场上涨总是犹豫不决”这句话了。近期美元的升值趋势非常明显，我认为这件事情在中长期上迟早对A股会有负面影响，需谨慎关注。

（重庆   何力）

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