国泰君安两江早评（每交易日更新）

国泰君安两江早评20141121

昨日A股整体呈震荡之势，与我的判断相符：创业板在反弹到了技术阻力位，出现了主动的回撤。市场仍然有个股和板块的零星热点，但整体上个股是跌多涨少。好在个股普遍跌幅也不大。市场有一点观望情绪抬头。一方面，大家也还是顾忌周五股指期货当月合约交割，不知道权重股又会不会出现异动；另一方面，对下周新股发行所造成的“吸金”效应，同样还是有点担心。反而，昨日汇丰PMI的预览值出来，数据低于市场预期，并未造成盘面有什么太大的波动。A股的整体投资逻辑和估值支撑，现在显然并未主要放在经济数据是不是进一步下行上面，而在于别的方面。就短线市场的波动而言，周五盘面继续震荡，甚至震荡幅度加剧，是一个概率偏高的可能性。市场目前略有挣扎的是，后市（下周），做多的着力点应该是放在已经反弹的创业板等小市值个股上，还是应该战略性的朝着短线有回撤的低估值蓝筹股上。个人看法，前者出现的几率更高。但最好是这两天小股票也在震荡中给与一个资金“逢低买入”的契机。中证500指数近期呈现高位整理的状态，但并未失去其强势特征。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20141124

央行时隔2年4个月后首度降息！这当然是一个大事件，对A股乃至全球资本市场来说都是。上周，沪港通正式开通，投资者先热后冷，而A股市场以先抑后扬的震荡走势度过。周五，券商等非银行金融板块强势反抽，地产股也在下午两点之后被拉起，节奏上与降息的消息暗暗吻合。至于是不是有消息上的走漏，我也只是猜猜而已。本来，本周新股集中发行或对市场造成一定的抽血效应。但一个大幅度的降息，将改变市场整体的预期及做多节奏，股指突破新高，可能势如破竹。本次降息几个特点：非对称，贷款利率下调远超存款利率，且存款利率上浮幅度由10%扩大为20%，利率市场化更进一步，银行净息差将受挤压；贷款利率下调幅度远超一般预期，达40个基点，也打破了央行过去以25个基点作为降息档位的惯例，这将明显降低实体经济的资金成本负担。市场对降息是有预期的，否则不可能出现此前的股市债市双牛。但上述两个降息的特点仍然超过市场的预期，因此对A股行情将形成进一步的助推作用。本次降息略对银行股偏利空，但利多于非银金融、地产乃至整个实体产业界。且窗口打开，未来货币政策的施行再无掣肘，也让市场充满了进一步的降息、降准预期。本周，做多应该是主流。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20141125

周一在降息的利多刺激下，沪深两市成交额合计再创天量，沪深300指数大涨2.55%，强势之态咄咄逼人。地产板块在降息条件下，受益最直接，因此昨日涨幅可观，客观上也拉动了深圳成指涨幅达2.95%，超越一般指数。同时，市场风格转化下，创业板指数仅维持了一个偏弱的震荡。昨日盘中资金流向很明显，一些中小级别的投资者在早盘还在借利好兑现获利筹码（当然也可能是放小抓大，在做仓位结构调整），而大资金则坚决、坚定的持续净流入。板块吸金热点就是我此前指出的非银金融和地产。在众多新股发行的周一，账面上闲余资金还有这么多的，只有大型机构或超大个人投资者。降息，可能是一个场内资金流向发生彻底转变的契机，当然这有待进一步去证明。但我认为，场外资金若被牛市吸引入场，可能会主要买什么标的？是博弈高风险的小市值题材股呢？还是选择静态估值显得非常便宜的低价蓝筹股呢？从过去经验上来看，后者更适合场外资金。这部分资金可能风险偏好不是那么的高，否则早就入市了。也可能并不那么专业，不知道如何选择高成长。估值便宜，是一个对这类资金最好的吸引点。在积极看多市场中期走势的条件下，我认为有那么一个风险点是值得关注的：人民币与美元汇率。若人民币贬值过快，而美元又一直强势的话，对国际资本流动所构成的影响，依然不容小视。毕竟我们进入了降息周期，而老美却在预期着加息。

（重庆  何力）

国泰君安两江早评20141126

周二市场最终是呈现了普涨格局，指数再度大幅上行，量能虽较前一交易日有所下降，但也是一个非常积极的巨量水平。新股发行，并未干扰到市场整体的做多热情。创业板指数大涨2.26%，看来市场风格不需要刻意转变，只要是牛市，个股普涨、百花齐放又有何不可。银行股并未被非对称降息的利空全面击垮，我认为有以下几点原因：对非对称降息不是完全没有预期，目前利空兑现出尽；降息之后降准成为新的预期，是利多于银行的；银行本身的低估值和高股息率，在降息背景下，成为部分低风险偏好投资者的选择。只要银行板块能稳住，其他个股做多就更有底气，毕竟大盘指数会更为稳定。目前沪指日线走势非常的强劲，大有进入一波主升浪行情的节奏。且，目前只要有什么热点题材被提出，市场的响应都非常积极，相关个股涨幅也都颇为可观。牛市不易，投资者也需把握和珍惜。今日短线走势上，继续看多。

（重庆  何力）

两江早评20141203

周二，沪指早盘直接低开，触及全天低点2665后拒绝下行，与我预测的回撤目标位非常接近。其后指数的震荡上行本不出意外，意味的是金融股最后集体狂飙，将沪指拉涨至接近100点的夸张位置。牛市氛围，情绪乐观，自不用多说。但我认为市场多头还是得有借力的逻辑才对。机构们在分析央行公开市场操作的一些作为与不作为中，可能得出了未来将下调存款准备金率的预判结论。这才导致了金融股整体的共振。而估值洼地效应又让普通投资者积极的跟随买入。过去的经验，当大蓝筹集体暴动，指数往往有加速赶顶的现象。这一次是历史重演，还是开创新的历史篇章，留待后市验证。从中短期看，市场积极的情绪尚未得以完全宣泄。融资融券等券商类贷业务，也助推了行情的趋势，这与我们以往理解的牛市走法完全不同。当某个领域的做多趋势形成，这个领域是隐含着加了若干杠杆的。持续一两年的创业板牛市是如此，如今的金融大蓝筹也可能如此，持续性也很可能超过我们的一般预期。行情很好，但仍有投资者喊出满仓踏空的口号。之所以如此，还是因为市场风格巨变。在这样一个背景下，跟对市场资金主流方向，尤为重要。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20141204

美股那边是指数迭创新高，A股这厢是成交金额再创人类历史天量。在一个散户投资者居绝大多数的投机市场内，交易为王。钱似乎是一夜之间就冒出来了。其实渠道多多，新开户、休眠帐户激活、打新资金、融资融券等类贷款，涓涓细流终归汇聚成海。最重要的是，个股也好，指数也罢，在走牛的趋势上，很容易就把杠杆加上去了。于是一个趋势的换挡加速，常常是迅雷不及掩耳盗铃。但昨日两市合计超过九千亿的成交金额，还是令人肝颤。尤其是与目前整体市场二十七万多亿的名义流通市值来对比（真实流通市值就更小了）。这个成交量，可以看出市场里面的投机氛围有多么的浓厚。九千亿应该不是常态，这或许短线虚火太旺的征兆，提示着短线可能出现的多空分歧与争夺。但九千亿也不应该是市场长期趋势重大转折的信号，因为市场的根基与此前不同，局部估值洼地仍然有继续吸纳资金的余地。在短线操作建议方面，我是建议投资者短期不再追高买入，适当的选择降杠杆、降持仓。然后要重点关注后续金融板块和其他大蓝筹板块的走势，看看其量能是否继续维持在高位，这个决定了指数的未来。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20141205

有人戏言，目前A股刮的是超级龙卷风，适合大象飞舞，比如石化双雄（or熊？）。而一些小股票，就如这狂风中裹挟的尘埃，早已不再重要。增量资金跑步入市，是本轮牛市行情的注脚。银监会近日下发《商业银行理财业务监督管理办法》，拟允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户，鼓励理财产品开展直接投资。这一改变，可能让银行理财产品从预期收益率型产品转变为产品净值型，打破刚兑和隐性担保。这或许又将间接的催化中低风险偏好的在银行理财的资金向牛气冲天的A股市场搬家。场内场外的增量资金买什么票，什么票就飞涨，因为他们不是在买，是在抢。对于场外大量社会资金而言，什么最能吸引他们？便宜的（绝对估值和相对估值两个维度），简单能看懂的，过去可能买过的比较熟悉的。而这些标的如果恰好基金等机构之前的持仓比例也不大，一方面机构的获利抛压小，另一方面可能机构也需要提高配置量。因此，几种力量的共同助推之下，这股价必然一飞冲天。近期的大金融板块（券商、保险、银行+房地产）就是这么一个逻辑。而补涨的冲击波必然也会传导到其他低估值大蓝筹领域（包括一些周期性的股票，哪怕经济还在下行，股票的估值也可以被抬升）。目前，在这些票里面守候，等待龙卷风吹过，是最佳操作策略。在这样的逻辑框架下，不难理解大象起舞，指数狂飙以及部分新兴成长小盘股的落寞（机构本已持仓过高、又不便宜、一般投资者又看不懂）。而一些大消费的食品饮料医药等个股，此前机构的持仓比例过高，虽有一定价值吸引力，但应该不是补涨序列中的头几批。风到几时才算休？没有结论，只有赤裸裸的成交量和趋势，敬畏它、跟随它！

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20141208

上周市场继续狂飙，一周成交超4万亿 超三季度全国财政收入。周五股指的波动足够惊心动魄，尤其在期指上，百点震荡只是分分钟的事情。这种情形若在以往出现，是肯定要牺牲一批投资者的。加足了杠杆的投资者，或许越来越能感受到，在这市场行情里捞金，干的都是刀口舔血的事情。周五万亿天量，证券股还在狂欢，而创业板一度在盘中下跌超过4%。分歧的信号越来越明显。证监会关于券商融资窗口指导的传闻未被证实，但多家券商宣布上调融资保证金比例，并提示风险。证监会新闻发言人邓舸也谈到，希望广大投资者理性投资，不要被市场上卖房炒股等说法误导。我感觉政策引导风向也有些变化，看能不能影响到投资者冲入市场逐利的狂热情绪。本轮指数狂飙，与新增资金入市关联紧密。但新增资金不是永不枯竭的源泉，当增加的额度不足以支撑暴涨的A股流通市值时，风险的酝酿和爆发就自然而然。虽然我们无法精确判断这一时点，但可以做好风险防范的心理准备。我认为，在狂热的市场之中，投资者有必要主动降低杠杆比率，甚至去杠杆、降持仓。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20141209

散户能否主宰市场？当行动一致之时，就可以。07年的牛市最后一段，也同样是新增资金入市，也同样是金融板块被推升至难以想象的高点。历史总有惊人相似之处，但历史又并非能够简单的重复。周一A股市场以大阳线再度横扫空头，将怀疑论抛离在飞扬的尘土里。沪指3000点的突破毫无悬念和技术含量，多头简单且粗暴，任何一个盘中低点都可以成为新资金反攻的桥头堡。不幸的是，我也是怀疑论者之一。因为我算一只老鸟吧，没有了在利益诱惑下飞蛾扑火般的勇敢。关于这波凌厉的趋势，如何延续或什么时候转折，见仁见智，最终审判要交由市场去完成。昨日披露的十一月外贸数据，进出口两方面均大幅低于预期，经济下行压力仍大。当然，反过来投资者可能预期宏观政策会进一步的宽松。中央经济工作会议召开在即，市场也对此充满了想象，但不知道会否希望落空导致失望。中证登昨天突然发文要加强企业债回购风险管理，使得约4700亿企业债将失去质押资格，强迫去杠杆开始。债市前两天已有反应。多米诺骨牌会否倒向股票市场？思之，让人有不安之感。如果有人要控制资金洪流，市场短线剧烈波动似乎是不可避免的。因此，我再次强调目前投资者降低杠杆比率的重要性。利器用之不善，最终会伤害自己。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20141210

再次历史天量，沪指257个点的震荡，振幅9%。这就是我们身处的A股市场。暴涨暴跌只能说A股还欠缺良好投资文化的底蕴。为什么跌，众多财经媒体拉拉杂杂罗列了八大利空，几乎都是陈谷子烂芝麻，没太多新鲜的东西。跌了以后怎么走，各路神仙、神棍和练摊的，乌烟瘴气说了一大堆，几乎都是废话。我的理解，涨太快、涨太高、涨的板块太过于集中，回吐的压力一直在聚集。市场加着杠杆的上行，在主动或被动的去杠杆的时候，惨烈度不用想象也知道是怎么回事。接下来会如何？主要看新增资金入市的脚步会不会暂缓。这个其实没法预测。场内的分歧千千万，场外的异见更是万万千。这里只能说如果。如果新增资金认为前进难买牛回头，那调整周期就会比较短，甚至一两天就一步到位。但若新增入场资金犹豫了、徘徊了，那市场得需要一个时间段来缓解压力。这个时间段可以用周来计量。我认为两者的概率都不算小，在我心中也并无孰轻孰重的区别。我从上周四五开始在短线上趋于谨慎，不是怀疑市场前进的方向，而是市场弯道超车的车速太快，让我这种老同志有点晕车。因为市场大跌，后续关注的板块反而不是前期补涨的序列了。应该是暴涨之后缩量暴跌的，可能在未来的反弹中更有弹性。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）