国泰君安两江早评（每交易日更新）

两江早评20150624

周二，节后第一个交易日，沪指盘中再度下跌超过200点，跌幅一度达到4.69%。不过幸运的是，市场惊险的上演了V型反转，在分时走势上画出完美的头肩底形态，最终沪指得以收涨98个点，完成逆袭。这一次的长下引线加光头阳线实体，与6月17日的走势非常接近。这会不会是又一个下跌中继？毕竟，昨日市场整体放量并不是很显著。我的理解是：历史走势重来不会简单重复，并且非常小概率出现短期重复的模式。本轮调整，很多机构以高仓位硬抗了下来。整个下跌过程中市场一直在缩量。到底是谁成为杀跌的元凶？其实各方面都较为清晰：场外配资的大清理以及高杠杆配资的爆仓，是市场的空头主力。他们在毁灭自己的同时，也拖累了整个市场。但场外配资只是市场组织的很少一个部分，是否动摇全局，其实可以相对明确的做出判断。当这个风暴过后，市场应该能有纠错的能力。我认为今日市场将能够延续反弹走势，比较重要一点的技术阻力位可能在沪指30日均线位置（4760附近）。这一次大震荡，是一次有效的风险教育，对于新老投资者都是，有助于大家理解杠杆市场中的风险释放模式，也给专业人士后期预判市场留下了参照物。这一次大震荡，也是涤荡清理个股的好机会，部分抗跌的个股，部分反弹积极并且带量的个股，甚至有部分逆势创出新高的个股，是值得投资者后市去做重点的关注的品种。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150624

周二，节后第一个交易日，沪指盘中再度下跌超过200点，跌幅一度达到4.69%。不过幸运的是，市场惊险的上演了V型反转，在分时走势上画出完美的头肩底形态，最终沪指得以收涨98个点，完成逆袭。这一次的长下引线加光头阳线实体，与6月17日的走势非常接近。这会不会是又一个下跌中继？毕竟，昨日市场整体放量并不是很显著。我的理解是：历史走势重来不会简单重复，并且非常小概率出现短期重复的模式。本轮调整，很多机构以高仓位硬抗了下来。整个下跌过程中市场一直在缩量。到底是谁成为杀跌的元凶？其实各方面都较为清晰：场外配资的大清理以及高杠杆配资的爆仓，是市场的空头主力。他们在毁灭自己的同时，也拖累了整个市场。但场外配资只是市场组织的很少一个部分，是否动摇全局，其实可以相对明确的做出判断。当这个风暴过后，市场应该能有纠错的能力。我认为今日市场将能够延续反弹走势，比较重要一点的技术阻力位可能在沪指30日均线位置（4760附近）。这一次大震荡，是一次有效的风险教育，对于新老投资者都是，有助于大家理解杠杆市场中的风险释放模式，也给专业人士后期预判市场留下了参照物。这一次大震荡，也是涤荡清理个股的好机会，部分抗跌的个股，部分反弹积极并且带量的个股，甚至有部分逆势创出新高的个股，是值得投资者后市去做重点的关注的品种。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150629

6月26日，又一次可以计入A股历史的股灾。我想，其惨状就不必再进行描述了。我原以为，沪指7.4%的跌幅算是震古烁今的了，谁知道一查，原来2015年1月19日，沪指收盘跌幅是7.7%。两次暴跌惊人的相似之处都在于：给市场去杠杆引发的恐慌性抛压。一月是清查券商两融，而这一次的诱因择时清理场外配资。一月的那次股灾之所以大家印象略显模糊了，主要是市场在后来继续了波澜壮阔的大牛市行情，沪指之后几乎涨了近两千点。上一次，情绪恐慌更甚，但实质上雷声大，雨点小。而这一次，我认为有所不同：很多高杠杆类的场外配资持股头寸，已经陆续爆掉，因为个股的跌幅远远超过指数。所以，近期能看到部分个股的杀跌惨烈，貌似毫无道理，其实就是个股持仓被强平之下的表现。而一些正常的券商融资类杠杆，也逐渐被逼近了平仓线。如果券商两融真的被逼入平仓的状态，这市场基本就彻底OVER了。券商融资余额，可就不是场外配资那几千亿额度可以比拟的了，这可是两万亿左右的规模，对应的可能是近四万亿的股票市值。这个砸下来，不堪设想。所以，高层权衡利弊，央妈在周末“蹊跷”的出手了：降息叠加定向降准。央妈此举很难说是为了经济，因为时间窗口不对，且手段上超出了合理的预期。A股历来在单日股灾之后，大概率上都会有反弹出现，这一次看来也不会例外。但通过对以上对市场暴跌成因的分析，以及对市场内含风险因素的梳理，我认为未来市场在反弹之后的走势，将陷入震荡和迟疑之中。部分机构投资者先知先觉或后知后觉，对场内这种风险的认识越来越清晰，这导致他们的行动不再象上半年那么的激进。保住上半年牛市的胜利果实成为第一要务。而行情，未来即便有，也将是真正的慢牛走法，波动加剧，震荡盘升，个股分化和大浪淘沙不可避免。这次反弹之后，相信很多投资者会主动的降低持仓水平，这也将成为市场短期内的一种大潮，不可轻忽这其中的力量。最后要说的是，06到07年牛市期间，央行不断加息，牛市还是牛市。08年熊市，央行不断降息，熊市就是熊市。脱离市场本身的内在博弈因素，单纯的从央行加息、降息来预判股票市场的波动规律，是毫无意义的。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150629

6月26日，又一次可以计入A股历史的股灾。我想，其惨状就不必再进行描述了。我原以为，沪指7.4%的跌幅算是震古烁今的了，谁知道一查，原来2015年1月19日，沪指收盘跌幅是7.7%。两次暴跌惊人的相似之处都在于：给市场去杠杆引发的恐慌性抛压。一月是清查券商两融，而这一次的诱因择时清理场外配资。一月的那次股灾之所以大家印象略显模糊了，主要是市场在后来继续了波澜壮阔的大牛市行情，沪指之后几乎涨了近两千点。上一次，情绪恐慌更甚，但实质上雷声大，雨点小。而这一次，我认为有所不同：很多高杠杆类的场外配资持股头寸，已经陆续爆掉，因为个股的跌幅远远超过指数。所以，近期能看到部分个股的杀跌惨烈，貌似毫无道理，其实就是个股持仓被强平之下的表现。而一些正常的券商融资类杠杆，也逐渐被逼近了平仓线。如果券商两融真的被逼入平仓的状态，这市场基本就彻底OVER了。券商融资余额，可就不是场外配资那几千亿额度可以比拟的了，这可是两万亿左右的规模，对应的可能是近四万亿的股票市值。这个砸下来，不堪设想。所以，高层权衡利弊，央妈在周末“蹊跷”的出手了：降息叠加定向降准。央妈此举很难说是为了经济，因为时间窗口不对，且手段上超出了合理的预期。A股历来在单日股灾之后，大概率上都会有反弹出现，这一次看来也不会例外。但通过对以上对市场暴跌成因的分析，以及对市场内含风险因素的梳理，我认为未来市场在反弹之后的走势，将陷入震荡和迟疑之中。部分机构投资者先知先觉或后知后觉，对场内这种风险的认识越来越清晰，这导致他们的行动不再象上半年那么的激进。保住上半年牛市的胜利果实成为第一要务。而行情，未来即便有，也将是真正的慢牛走法，波动加剧，震荡盘升，个股分化和大浪淘沙不可避免。这次反弹之后，相信很多投资者会主动的降低持仓水平，这也将成为市场短期内的一种大潮，不可轻忽这其中的力量。最后要说的是，06到07年牛市期间，央行不断加息，牛市还是牛市。08年熊市，央行不断降息，熊市就是熊市。脱离市场本身的内在博弈因素，单纯的从央行加息、降息来预判股票市场的波动规律，是毫无意义的。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150701

周二市场的反弹，感觉就像掉进火坑里的人终于挣扎着爬了出来，虽已遍体鳞伤，但还有抢救的必要和机会。沪指日K线上，那拖着长下引线的大阳线，与前一日的阴线相映成趣。构成这种惊天逆转的，不能说跟各方面呵护市场、抢救市场一点关系都没有，但也不能说各种妈、各种部门在其中就起到了决定性的作用。我的看法，市场跌到了某个预先很难断定的位置后，各种拆杠杆、强平的抛压已经不如前两日那么的沉重了，很多股票的价格也到了足够的吸引场内外资金去买入的时候了，反弹就自然而然。创业板的弹升，几乎是午盘前后在不到半个小时内就完成了指数10%幅度的逆袭。可见反攻欲望一直都在，只要压强减轻，弹簧的恢复速度还是在的。这个时候，不需要远水解渴，市场自有求生的欲望。我反对任何事情都从阴谋论的角度去做最险恶的解读。近期关于国际势力通过股指做空A股的江湖传言很盛（恰逢一些政治事件的发生），相关不登主流媒体的网络文章里，字里行间充满了各种非理性的情绪。我只想说，期指永远存在着多与空的交易对手。在上半年的牛市之中，从来没有哪一个空头说：自己被多头们粗暴的轮奸了。6月以来的A股市场大调整，即便有空头“恰好”提前布局了空头仓位，也请各位投资者相信：苍蝇不叮没有逢的鸡蛋。这一次的大调整，的确有点伤，伤资金，伤情绪，伤预期。这种伤，是否在后续治疗平复，我认为有待观察，这是全市场慢慢去解决的问题。但我感觉，其难度很大，市场需要一个休息疗伤的时间周期。短线上，反弹当然还有一定的空间可以运作，但投资者需要密切关注市场的动态。因为市场整体已经是一只惊弓之鸟，不知道什么时候又怵然的来一下惊吓，导致反弹夭折。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150703

周四A股又是一个大跌，各主要股指纷纷收出本轮调整的新低。沪深两市大盘指数均告失守120日均线，形势进一步的危急起来。投资者纷纷疑惑，为何各种救市政策皆不能力挽狂澜？其实我一直在强调，一个超大市值的市场，当趋势明确之时，内在力量太过强大，外力干扰一般来说起效甚微。比如上半年的疯牛市，监管层一再喊话“牛儿你慢些走”，可有用否？对应的，现在疯熊闹市，谁与争锋？如果要遵循市场规律，那么市场短期跌透，自然会有反弹。并且越到后面，由于各种救市利好累积，且市场超跌后本就有多头反扑自救的需求，可能反弹会更有力度和效果一些。昨日尾盘阶段，国家队出手撬动大蓝筹，护盘之心切切。央行周小川发声：要守住不发生系统性区域性金融风险底线。证监会默默的去给期指的空头们做“思（chuang）想（kou）工（zhi）作（dao）”。克强总理表态要培育长期稳定健康发展的资本市场。国家意志，体现得非常充分。在大盘120日均线告破之后，市场在多方呵护下，能否恢复一些信心，做出不破不立的绝地反击，成为今天A股的一大看点。我认为，的确存在着很好的反弹机会，就看市场合力能否将多空的天平朝着多方进行扳转。如果有个反弹，该如何看待？市场前两次反弹最终都被空头无情的围剿了。接下来呢？我认为每一个反弹都是带有当时市场不同的环境因素及背景的。如果在目前这个位置有了反弹，我还是愿意多等待一到两个交易日，来观察市场多头反攻的量能、权重股与中小创各自的表现，以及潜在抛压力量的大小。由于市场存在着非市场化的政策干预，因此我们毋须去对市场的转折或走势做过多的预判，更多的是根据市场自身的表现来进行操作上的跟随战略。但目前，建议投资者仍不要在仓位上下注过重，太过激进。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150707

首先我认为，周一A股保卫战的首场战役，国家队是基本完成了他该完成的任务的。虽然整体市场的表现，多头力量只集中在局部，个股与指数的差异仍然很大，依然有大面积的个股跌停，但我认为，投资者应理性看待市场以及理性看待ZF的托市举措。A股目前的总市值有多大？50万亿左右吧。当年08年金融危机，中央拿出了4万亿去救经济。ZF作为一个高级权利机构，能够合法动用的资金应该是有限的。ZF一己之力，不可能买下整个A股抛售的市值，喊一声梭哈！而如果有限的资金广撒胡椒面，在这个市场里，毫无意义。所以，必须集中力量主攻一点。有人说，为何不集中力量去承接做空抛压最大的中证500。对不起，这块资产的毒性太大。拿着国家的钱（或者说是纳税人的钱）去买剧毒资产，历史不会宽恕这种罪行！并且，市场调控的最早初衷，也是要逼迫市场在有毒资产上去杠杆。现在杠杆并未彻底出清，国家出来买单又是几个意思呢？最后，ZF救市并非是让股市V型反转回去（本身短期也回不去了）。救市的最大成功就是抑制过度下跌、缓解激化的各方面矛盾，最终让市场规律发挥作用，让市场自己找到底部。那么，这次集中火力死扛蓝筹股，有意义吗？第一，引导市场走向尊重价值的路径（本身宏观经济也有了企稳的迹象，以银行为代表的蓝筹股，估值有提升的基本面基础）；第二，稳住指数，稳住部分投资者的情绪，避免进一步的非理性杀跌；第三，避开中证500这块是非之地，该调控的目标依然调控；第四，蓝筹股的流动性，是以后国家资金功成身退后所需要的。同时，中金所进一步加强监管，限制单向开仓的量，部分遏制做空者的能力，让中小创市场获得喘息。由于个股昨日仍有较大面积的下跌，今日依然要面对强制平仓或机构产品清盘的压力。市场警报声依然未断，护盘救市仍然任重道远。投资者一方面要相信举国之力最终能力挽狂澜，但也要清醒认识个股在此时此刻的命运迥异。国家是托市，不是托你手上的那几支股票。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150709

周三，救市第三天。市场的表象上仍然是惨烈的杀跌在继续，个股哀鸿遍野。开盘及盘中，上证50指数一度被打到接近跌停的位置，投资者对于救市效果的怀疑情绪不断高涨。为何蓝筹股成为了放空的目标？因为其他个股已经丧失了流动性，要么跌停被干趴下了，要么停牌躲家里装死。当一些公私募基金在遭遇到赎回压力时，卖不出的个股断绝了变现的路径，只有手上的蓝筹股可以正常交易，可以变现。所以，造就了盘中蓝筹股承受了巨大的压力。我的感受是，国家队苦撑在蓝筹股上，用有限的资金在为市场换血，这个过程非常的痛苦。空头的确强大，但这个空头是市场所有参与者，无论机构还是散户，共同的卖出意愿所形成的合力。为了遏制这种卖空的力量，增强护盘的实力与底气，政策上的新增利好有：6个月内大股东及董监高不得减持，中金所不断提升裸空者开仓空单的保证金比例；证金公司2600亿输血券商，2000亿申购公募基金，央行为A股开出“无限额信用卡”。正所谓，病来如山倒，病去如抽丝。即便如此，我们也只在市场上看到了星星点点的多头希望之光：部分个股昨日出现了主力生产自救的拉升情况，创业板指数在护盘资金的托举下（同时也由于大部分个股停牌）收红，中信期货在沪深300期指主力合约上大举做多，单日新增3.06万手多单。预计今日开盘阶段，强平及爆仓涌出的卖压仍会对大盘和个股造成冲击。不过市场做多的火苗目前虽然微弱，也是一个黑暗之中的亮点，这星星之火天然的具有蔓延的特性。虽然多空力量的平衡并非一朝一夕能够打破，但空头终归有衰竭之日。我建议投资者目前不再考虑盲目的全盘杀跌了，重仓者可以适当的腾挪一些资金在手，等待未来市场最终的见底和右侧上行的来临。黎明黑暗，但期盼眼神早已穿越这黑暗！

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150710

周四，救市第四天。掐住A股流动性咽喉的魔手，终于松开了，市场迎来报复性的反弹。只要市场不再非理性的下跌，只要个股有了自然的承接之力，哪怕仍然有降杠杆的需求，仍然有平仓的必要，都可以自然而然的消化于这个市场之中。就像正常的行情中，有买，可以成交，就一定有卖。有大量的抛售，而只有零星的买入，是过去几周中市场陷入极度恐慌的根源。国家队救市，无论资金大量的投向了蓝筹、ETF、公募，还是部分的投向了创业板的指标权重股，解决的是市场的短时期交易畸形造成的流动性困难问题。买卖的力量在极端状态下被逆转过来，我相信市场的反弹一定会非常的具有爆发力，其中一定蕴藏着很好的投资机会，建议投资者积极把握。第一个重要判断：本次反弹一定是一个可以持续的反弹。市场第一反应是做跌幅大、下跌之时没有怎么放量的小盘股。但这些小盘股没有太大的成交量纷纷涨停了，创业板是所有开盘的个股全部涨停，还有很多个股是停牌状态。所以，逆向的流动性问题又来了：没有足够多的卖出筹码，而买入的需求却非常的旺盛和急迫。这个时候，就像下跌过程中一样，只有大蓝筹和ETF等等，才具有这种流动性，才能满足机构、主力、大资金大量扫货的需求。因此后期，投资者不要小看这些大块头。在小票上面再去加杠杆可能很多投资者都心有余悸，但在大蓝筹上面去加杠杆可能是未来市场的新流行趋势。并且，这次救市国家队买了不少的大蓝筹的二级市场筹码，国企央企们又承诺了半年内不减持，还要积极相应号召去增持。因此，很多大股票的实际有效流通筹码，比正常状态下，可能少了很多。各种题材和噱头可以加在大蓝筹上面，比如国企改革，比如经济的企稳复苏，比如价值回归等等。所以我认为，第二个重要判断是：整个反弹行情的第一波，是个股普涨，随便什么股票都会被市场买力推高，但其后会出现较大的分化，小股票的分化尤其会比较大。小股票中，真正被错杀的优质品种，真正的成长个股会修复股价，而有很大一部分会出现上涨乏力的状况。而蓝筹股的估值，有望被进行重估，未来我看好在其中的做多机会。第三个重要判断是：很多个股难以回到行情高点之时的价位上去了，那可能是一个历史性的高位。虽然指数并未上6000点，但很多个股的股价早已是6000点时候的若干倍了，市场三五年之内不可能将一个刚刚破灭的泡沫重新吹回到原位。投资者即对反弹要有信心，也要放弃对某一些个股不切实际的幻想！！

（国泰君安证券重庆分公司  何力）

两江早评20150713

上周五，救市第五天。市场延续着报复性反弹的走势，创业板又是一天的所有交易个股涨停的走势。流动性逆转，资金洪流寻找可以买入筹码，蓝筹股再度成为蓄水池。正所谓一根阳线改变情绪，两根阳线改变预期，三根阳线改变信仰。市场还真有点这个意思，尤其是普通散户。从沪指周K线上看到的拖着长下影线的小阴线，技术含义上包括：有可能的单针探底成功（具有一定的概率，而不是确定），市场尚未强势攻克上周一由于利好高开的套牢区，这成为市场未来的技术压力位之一。同样，我们在沪指及沪深300指数上，都看到了在120日均线附近所产生的迟疑。另外，上周很多个股采取了“旷课”、“逃学”的方式来回避下跌，市场的筹码供应并不正常。而本周一，三百多家公司复牌，这对场内资金分流应该是显著的。经历了两个交易日的指数大涨，部分个股已经是三个交易日的强势拉升，获利盘也是不言自明的潜在抛压力量。我预计，进入本周以后，个股陆续出现分化。要知道，本轮股灾中，很多主力机构也是处于被套的状态。部分个股初期的无量涨停，很可能是机构的生产自救。而未来部分主力的真实想法一定是给自己降杠杆、降持仓，甚至不排除对于一些基本面较差的品种弃庄而逃。上周个股的确有错杀的品种，但也跌到目前股价依然存在很大泡沫的股票。我认为市场未来一定会对个股流动性的重要性，给与不同于以往的重视和估值修复。过去，机构对于股价弹性小的大市值股票是嗤之以鼻的。而本次股灾，对机构也是有教育意义的，机构们不大可能群体性的好了伤疤忘了痛。我预计本周市场在反弹中会有明显的震荡出现。市场多空仍有较大的博弈空间和拉锯的可能，而不是象上周那么极端的非此即彼。

（国泰君安证券重庆分公司  何力）