国泰君安两江早评（每交易日更新）

两江早评20150813

周三市场走势更加纠结。早盘低开后，感觉还是有多头抵抗的，但随后的起起伏伏表明，多头想要号召市场产生做多的共振，非常的不易。在每一波向上冲击的过程中，量能都显得不够兴奋。最终市场还是选择了以下跌收盘，投资者再次失意一天。过去两个交易日市场都有做多意愿的表达，不过大环境上并不配合。从技术上看沪指：3820至3840一带具有一定的技术支撑效应，只要指数不跌破这个区间，那就还可以保留一份做多的希望，短线技术形态也不至于陷入弱势之中。昨日人民币再度大幅贬值，作为机构投资者而言，不可能不对此没有什么感应。即便是存在着最乐观的投资者，在所有投资者组成的群体中，对未来的分歧也至少是进一步的被拉大了，更何况实际情形很可能是多空天平已经悄然的倒向了空头一方。关于战略新兴板提速的消息，利空于深圳的中小创；关于天津滨海新区不幸的大爆炸事件，利空于天津板块。市场总有空头可以借力的地方。而原来持有这些股票的多头投资者，或受情绪影响，或受交易纪律约束，都有可能在一夜之间成为空头，成为抛压的主力。非常时期，政策禁止做空框框里，总不能不允许普通投资者们离场避险吧？而一旦承接力量有限，个股的跌幅就很难看了。但这并非股市的新灾难，只是无数个交易日内发生的正常交易中的其中一部分。投资者和管理层都应该淡定的接受市场这种现状，让市场成为市场。继续以谨慎的心态看待短线行情的发展。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150821

周三挽救市场的做多触发点，乃是证金持股，俗称“王的女人”，其实在技术上也有短线超跌反弹的基础。但市场所寻找到的多头共鸣点是管理层救市的背书，以及梅雁吉祥这个票被游资疯狂拉升而树立的旗帜，不能不说这是市场价值体系崩塌以及投资逻辑混乱所造成的悲哀。周四，市场的回撤，在我看来只不过是将周三的疯狂，稍稍做出了些许的平复。两金持股，可能还能作为炒作的噱头，但参与其中必须明白这博傻游戏的荒谬性和博弈特征。从这几天的市场格局上看，中线上沪指依然未能挣脱3600~4000点的箱体框架。而短线，我认为随机波动、多空在试错中找寻平衡，并没有什么特别值得分析或去推理的地方。今天又是一个股指期货交割日，但沪深300期指8月合约，已经通过昨天一天的时间，将期现差由早盘最初的近百点，收缩为收盘时的十来个点。所以期指对今日行情的扰动效应，也应该不会很大的了。震荡市中，操作上一句“高抛低吸”，既是真理，也是废话。如果单纯看指数，这就是真理，但如果结合具体个股，可能就是废话。另外，市场过去几次的重要转折点，都往往来的非常的“意外”，所以高点和低点并不那么容易把握。目前市场操作如果不当，可能越是频繁交易，越容易磨损资产及收益。因此，在控制持仓的前提下，投资者有必要将一套虎虎生威的少林拳，改打成缓慢稳健的太极拳，避免失手伤及自己。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150824

上周A股的走势，在技术上给了很多投资者以较大的心理打击。一个是一轮反弹尚未走完，市场再度毫无征兆的大幅下跌；另一个是短线超跌之后，引领多头抵抗的个股板块难以形成持续做多的热点；最后是市场在周K线的收盘点位上，创出了股灾以来的新低，技术上造成了冲击、破坏。目前，走势上已经对沪指3373点形成了很大的做空威胁。近期导致市场情绪偏空的主要因素来自于国内宏观经济的进一步下行，以及人民币贬值。也由于这些因素，欧美股市均出现了不同程度的下跌。我个人认为，投资者后市需要注意A股跌破箱体下轨之后的止损抛压，这可能造成短线的市场失控。上周有很多投资者在期盼央行降准。但我认为，央行既然已经在公开市场操作上释放了不少的流动性，用以对冲外占减少的冲击，就不大可能再通过货币政策的改变来画蛇添足了。并且，猪肉绑架了物价，也束缚了央行的部分行动能力。这个周末果然在央行那边是一片平静，不知道这会不会让部分投资者产生失望情绪。周末也有利好消息，国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》。这个办法，被“关心股市”的媒体直接性标题为：国务院批复养老金投资股市。咋一看挺刺激的，细一琢磨又会犯疑惑。我认为，这个消息可以部分的抵消市场短线上的一些悲观情绪，但不可能是全部。养老资金入市，恐怕要买的股票应该是稳上加稳的品种吧？很难想象养老金象风投资金一样去博创新成长。那么养老金能否在目前托起走势也并不良好的金融蓝筹呢？可能这个远水很难救得了近火。那么这个利好在短线上带给市场的什么呢？可能真的只有情绪上的安抚了。但若市场不太买账，或者有更多投资者想利用这种机会来做逢高的减仓，那接下来的行情可能仍然无法令人太过于乐观。
（预告：两江早评本周因故暂停四天，请读者见谅）

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150831

上周A股经历了疾风暴雨般的洗礼，短线急跌之后在周四、周五出现快速的反弹。短线势头上看，反弹并未出现衰竭迹象，仍有望得以延续。但市场预期中的阅兵红，从博弈的角度看，仍然充满变数：即多头可能提前终止做多，反手放空。从上周的反弹看，量能不算特别的积极，市场弹升的部分原因应该是来自于主动抛压的减轻。但通过几个交易日的反弹之后，这一点可能会出现变化。中长期看市场，我认为市场的底部仍然不算牢靠。技术上看市场在8.18日以来的下跌浪，若视为C浪，则下跌幅度不够，时间周期也不够。从股票估值上看，部分银行股等蓝筹板块可能进入了所谓的价值区间，但大部分个股的股价就公司业绩和分红比例来看，仍然缺乏说服力，市场结构性的仍有轧空的内在动力。而全面做多估值相对偏低的大蓝筹股，市场缺乏这个勇气和资源调配的能力。从宏观上看，国家托底与经济的下行仍在角力，并无显著的趋势性扭转变化出现，上市公司局部微观恶化也在延续中。我认为沪指2850这个点位不大可能成为本轮下跌行情的一个终极点位。未来市场基于2850出现V型反转的概率几乎不存在，而在2850基础上大幅度反弹的概率也不是很大。我认为沪指3400一线已成为市场新的压力区，很难经由市场自身力量去做有效的突破。管理层管控期指做空，起不了改变市场本质的作用。过去我也说过，每一个持有A股筹码的投资者，都是潜在的空头。基于以上判断，建议投资者利用市场的短线反弹进行减仓操作。面对未来行情波动，仍然建议大家保持低仓位水平。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150909

周二市场先抑后扬，缩量反弹。沪深股指在分时走势上，再度画出深V。市场久旱逢甘霖，因此各方面表现也算非常的积极。尤其是前一段跌幅较大的创业板，昨天的旱地拔葱，跃升幅度高达5.68%。本质上看市场这个行为，仍然是超跌反弹的路子。从上周最后一个交易日到本周一，市场已经有着些许多头抵抗的迹象显现出来。从模糊的正确判断上，可以去预期这种类似的反弹，但不可能精确的知道具体时间、具体点位。昨天欧美股市也出现大幅反弹，其中一个重要的逻辑是：中国8月份外贸数据显示出口形式继续恶化，预期中国ZF将在刺激经济的政策上面再度出手。我不太清楚A股的投资者们是不是也有同样的做多理由。但我想，出口数据的短期波动正好与人民币汇率的波动时间周期重合，这里面是不是有什么内在的联系？在ZF稳定人民币汇率的努力已经展开的同时，不经过几个月的观察，就出口而再度出台政策，这还有没有必要？分析起来，ZF可能就刺激内需来对冲外需的下降是有可能的。但刺激内需的政策一直都有，我感觉很难出现超市场预期的震撼性变化了。因此，我更愿意从市场本身超跌的逻辑上去理解市场的反弹。而一旦出现多头上攻走势，我会习惯性的去观察量能，以确定这种上行走势可能的延续性。就投资者参与反弹而言，控制仓位，严格的止损设置仍然非常的有必要。市场这种短线波动，不可能本质上改变市场中长期的那种弱市格局。我在揣测，市场可能又会象7月中旬到8月中旬那段时间一样，开始进入了一种多空反复争夺的震荡行情之中。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150910

周三市场反弹得以延续，量能有所放大。股指的分时走势上，主要拉升阶段在早盘前一个小时，此后的交易时间股指主要以震荡整理为主。从乐观的角度看，市场抵抗住了逢高的抛压，体现出了一定的做多坚定性；从悲观的角度看，多头的力度未能较好的持续，出现了一定程度的撤离。其实总体上看，多空的博弈有一定程度的加剧。而从股指日K线形态上看，能否渐渐形成中线的上行趋势，也有待进一步的阳线确认。我始终认为，市场的震荡并未结束，股指和个股的高波动率依然存在，市场的稳定性和确定性都相对较差。在这种时候，进场博弈，除了胆大心细之外，需要的是一点点运气。目前市场的反弹还是在小心翼翼的延续，主要的做多主流力量集中在中小市值高弹性个股上。我认为对反弹不宜设置什么远大的目标位，因为在震荡中每一个回撤的阴线都可能成为终结反弹的起点，而事前可能无法预判。总理在达沃斯论坛上针对股市发表了他的意见，我理解其中较为重要的几点是：市场在特殊情况下失灵之时，政府出手的干预是必要的；救市的主要目的是为了防范系统性的金融风险，目前看这个目标已经达成；资本市场的改革方向毋须怀疑，但股灾可能延缓改革进度。总理的表态对目前市场而言相对比较中性，可能不同的人理解的角度不同，会得出偏多或偏空的结论，但这应该对市场的影响不会太大。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150911

周四A股直接低开的原因，应该是和隔夜美股暴跌有关联。此后的市场不能说没有抵抗，指数两次三番的想要做出逆转，但均未能成功，反而在尾盘最后半个小时放量杀跌，大幅低收，将周三的涨幅大部分回吐了出去。日内市场的这种震荡，感觉就是日线级别上市场震荡的缩影。近期市场内的主力进入了一种观望期，一方面在等待市场自身的多空平衡，另一方面也在观察场外配资清理可能对市场的扰动。而全市场两融余额也只是触底企稳，并未出现进一步的异动。因此，普通投资者可以参照的东西不多。沪股通资金的流进流出，暂时成为了短线多空的风向标。其实，我的理解，沪股通流入的资金盯上的应该还是A股中部分绝对估值便宜，又有一定分红能力，预期股息率比较具有竞争优势的上市公司。这部分个股集中于大蓝筹方面。作为长线战略性考虑的海外机构，买入这样的股票，一定是越跌越买（因为越跌，预期股息率就越高），而绝不会越涨越追。这和A股场内的中短线博傻型投机操作，有着截然不同的投资逻辑和买卖原则。回想一下，大部分A股的参与者盯的都是个股股价的弹性，因此必然是关注小市值股票，必然是追涨杀跌的。这两个频道里的或者两个世界里的投资行为，偶有交集，但在目前A股市场内，没有什么共同语言，很难形成共同的合力。所以，市场整体上仍然是多空交错的复杂博弈，并且量能很难持续释放。蓝筹股并没有显著的做多趋势，题材股也是在乱战之中。预计沪指短线在3200附近仍将徘徊犹豫一段时间，中期震荡箱体可能是2900~3300。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150914  
上周五股指的震荡就是上周市场整体表现的缩影。指数在一个狭小空间内窄幅整理，个股热点间或表现，权重股偶尔护盘，小盘股更为活跃，但成交量始终无法持续的有效放大。从资金面上看，两融余额在万亿规模有企稳迹象，但并无反转的趋势出现。并且，理性分析也知道，两融余额的规模与整体市场行情的表现有着一种很难分清“先有鸡还是先有蛋”的关联关系。但有一点是肯定的，如果市场继续下行，两融余额一定是会被动的跟随下行的。近期市场有投资者在揣测所谓市场的“政策底”，我的理解是，这个和之前相信国家队救市或护盘力量是一样一样的。全盘皆信有可能反而会很受伤。市场底是否和政策底重合，在A股并无统计上可以支持的理论依据。近期国际市场，投资者大都在观望美联储的举动。美联储九月加息的概率现在看起来似乎不大，但一旦月内加息，则成为超预期事件，对全球金融市场将产生无可避免的冲击。A股的投资者不可能超然于物外，一点都不去考虑这个风险因素。所以，上周市场始终无法放量，也是有着种种的观望情绪在里面。近阶段国企改革明显有所提速，能否重新大幅提升市场参与者的风险偏好？我表示略有怀疑。前一波牛市，关于国企改革的预期不可谓不高。一个在上涨周期中不断刺激过市场的因素，在目前牛熊已经转换的环境中，改变市场轨迹的概率并不高。我认为接下来这一周市场大概率上还是以震荡整理为主，直到打破多空平衡的关键因素出现。当然国企改革的相关个股，可能有活跃的阶段。  

（国泰君安重庆分公司   何力）

两江早评20150918

周四市场巨震，尾盘半个小时的跳水，毁掉了全天市场辛辛苦苦的一路爬升。沪指及创业板指数日内高点均在20日均线附近，这是一个技术回撤吗？但似乎又好像是再一次的消息面扰动！有媒体称，银监会在昨日与多位信托高管进行通气会，要求信托公司进一步自查并主动清理配资。本周以来，关于这方面的信息反反复复，搅动着市场的漩涡，导致了指数及个股的大幅波动。其实，信托配资由于早期各地方监管尺度的不同，具体情况非常的复杂。我估计管理层此刻也很难有一个统一的非常科学的方法来处理目前这个棘手的状况。纷繁复杂的各种意见和各种声音交织在市场上空，形成噪音。但只要听到“清理配资”这个词，普通投资者的直接反应就是：有新的筹码要不计成本的抛出而形成砸盘。投资者本已是惊弓之鸟，在此情况下，一有异动则惊惶四散。所以，现在以技术分析或理性推理去盯短线波动，那一定是吃力不讨好的做法。好在，这种日线级别的波动我们可以统一将其归纳为一个含混的词：震荡。只不过这个震荡，并不具有较易把控的规律而已，因此要去做到精准的高抛低吸，难度也相当的大。市场整体上的量能也能说明目前其实处于观望的投资者也很多，在大方向未明朗的情况下，我建议这种观望可以持续下去。另外，鉴于市场还是很活跃，个股弹性也很充足，并不是死气沉沉的僵尸市，还是充满了各种诱多诱空的波动的。一定会有投资者会忍不住去试水，这种我建议严格控制好仓位，不超过3成。美联储暂缓加息，A股的外部风险，有所降低。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20150921

上周市场既有前半周的暴跌，也有周中的反弹。既有上证50指数的强力护盘，也有创业板指数的短线超跌反弹。但总体上，市场的状态仍然是震荡整理，并且可以给这种震荡整理加一个前置修饰词语：弱势。之所以还认为目前市场仍然是弱势，一方面可以从整体市场量能上观察，沪深两市的周成交金额，依然是较为低迷的状态；另一方面可以从大盘指数的周K线形态上观察，指数在中期走势上一步一步下台阶的趋势仍然没有改变。技术上看沪指或深成指的周线MACD，下行的趋势仍然是一个很难让人去“言底”的状态。在这种市场状况下，作为多头力量，也只能采取局部、游击的手法，去蜻蜓点水般的在一些题材热点上做尝试，或者是做短线超跌之后的抵抗。但暂时，这种多头力量不足以集聚，也很难在短时间内改变一个大市值市场的重心偏移。所以，投资者面对现在市场，要么彻底的做一个滑头，要么就需要多点耐心，同时也需要锻炼一点自己的投资耐力。《中共中央、国务院关于构建开放型经济新体制的若干意见》发布，我认为对未来中国经济发展意义重大。但从短周期看，应对外贸形式恶化，还需要汇率等系列配套政策的组合拳。我对长周期中国的经济及资本市场有信心，但对目前的现实环境，并没有充满着所谓的革命乐观主义精神。

（国泰君安重庆分公司  何力）