国泰君安两江早评（每交易日更新）

两江早评20151124

周一的A股市场，各主要股指的步调保持得比较一致，上午是震荡走高，下午则是震荡回落，量能并无什么异常的变化。沪指最近这十个交易日以来，就围绕着250日均线来来回回的小幅震荡。既不明确突破，也不彻底失守。如果单看这个指数收盘点位寡淡的表现，恐怕投资者都要睡着了吧。好在指数高低点的波动还是有空间的，个股也还是热闹的。存量资金在场内游戏，并不寂寞。创业板指数会不会也形成这种类似沪指的高位平台，成为这几天市场关注的一个技术节点。目前从创业板日线技术形态上有这样的端倪初现。如果只是一个箱体横盘震荡整理，那么此前的“高抛低吸”建议仍然有效。但如果陷入“久盘必跌”的空头逻辑，则是另一番场景了。目前来说，我对市场未来的短期表现并不特别的忧虑，但对中期市场进一步走强的信心也并不充分。在目前这个位置，市场出现短线的上行或下跌，从概率上来说，似乎是相差不大的，也都是在情理上说得过去的。既然市场并非是单边上行的那种简单多头市场，那么投资者仓位过重就没有必要。操作上绝大部分个股都应考虑以快进快出为主。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151126

周三的市场无视利空信息的干扰，各主要股指在震荡后收出阳线。从日线形态上看，沪指尚未摆脱区间整理的态势。而创业板在强化了其上行趋势的同时，则创出近四个月来的收盘点位新高。为何我觉得创业板现在已经比较疯狂了？成交金额上，创业板现在已和6月份的时候非常接近。但股价则是打了一个很大折扣的，因此成交量早已超过了6月份。但要知道的是，目前整体市场的资金杠杆可远远不如6月份。6月股灾以来，市场还消灭了一部分高杠杆的中产。而外围增量资金在最近几个月入市的迹象并不明显。所以，从参与者来说，我基本可以断定，原来市场当中风险偏好没那么高的一些投资者近期也开始逐步的转向了创业板。的确，赚钱效应太显著。而最近一两个月，身处A股的投资者如果不去做创业板的股票，很可能就让自己置身于一个被爱情遗忘的角落，享受的只有寂寞空虚冷了。所以，目前创业板的火爆，是一种相似于6月但又有别于6月的疯狂。从投资的技术角度去思考这个问题，我们明明知道创业板各种小市值题材股的炒作具有较大的风险，但股价实在是太有弹性了，所以很难割舍。那么，把股价想象成已经加了杠杆的东西，投资者从理性来说，就需要以合适的仓位去做匹配。如果在一个疯狂的东西上，过度的再叠加人性的贪婪，比如以仓位加杠杆的方式去博弈目前的创业板，可能最终的结局很难保证善终。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151201

市场剧烈的波动，有时候单看表象，仿佛就是一个简单的原因所决定的。但实质是，单一因素可以作为重要的诱因（导火索），而事情发生的背后往往都是有复杂的多空博弈存在。上周五的大跌，周一的先抑后扬惊天逆转，看似走势单纯，但背后多空激战却是难以想象的激烈的。这个多空的激战，有助于市场快速的重新定位多空平衡位置。所以，昨天盘中市场产生的那个低点，有可能成为近期市场较为重要的一个低点位置。市场已经选择了探底回升，下一步就是我周一盘前所说的，观察其最终是否满血复活。大概率上，我认为各主要股指至少短期还有震荡整理的需要。分时上可以拉出V型反转，日K线级别上的V型反转则概率极低。人民币被国际货币基金组织纳入SDR，这个事件是人民币国际化的一个大事件。不过A股投资者对此应该说是有较长时间、充分的预期的。所以，我认为对当下的热点炒作所能起到的新鲜刺激作用，较为有限。所以，这个事情对A股的大势走势，短期来说也是影响有限的。市场目前并未改变存量博弈的特征，因此，接下来的个股热点或题材，还应该是中小市值公司里面的改革和成长预期。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151204

周四市场继续上涨，但这同样的上涨表象背后，是不同的风格和板块类别在轮动。昨日沪指的分时图上，平均股价指数与加权股价指数的走势，分分合合，并不完全同步。权重股有所休整，而中小盘个股则有补涨的意思。还是那个感觉，市场一直没有明确的持续放量，存量博弈的特征并未发生显著的改变。直白点来讲，可能就是场内的投资者对市场风格的尝试和切换，导致了大盘蓝筹股和小盘成长股之间出现了此起彼伏的波动。从我对市场的理解而言，如果市场不是整体性的、彻底的做出风格切换，而仅仅是尝试性的试盘或局部性的做多，那么最终场内的绝大多数多头还是会更愿意回归到成长风格上面去。外围资金入市的流入不是没有，而是没有显著的证据证明其流入规模的大小和持续性，更无法轻易的下一个什么结论。昨天欧洲央行进一步进行货币宽松，但幅度低于市场预期，欧美股市的表现相对来说比较的差。考虑到本月还有美联储加息与否的这个变数存在，我认为场外的资金现在提升风险偏好进入A股市场的概率，整体上不大。但若市场在外围或内部因素的干扰下，出现一波调整，筹码进入一个可以“捡便宜”的状态，相信情况就会发生变化。所以，这形成一种互为矛盾的博弈：场内的认为场外的要进来，不愿意轻易抛出筹码，市场跌不太动。场外的认为场内的风险因素仍然偏高，筹码不够便宜，不愿意轻易进场抢筹，所以市场也不太能够形成向上的突破。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151207

周五市场出现一个回撤走势，各主要股指均有不同程度的下跌。从技术上看，由于上周大盘指数在周一到周四，有一个从低点大幅回升的过程，短线获利盘的累积应该在高位容易出现分歧，因此周五的调整应该也可以理解。同时，欧美市场对于美联储加息的预期高涨，欧美股市均出现动荡，相信新兴市场也将面临一场较为重要的考验。在此关头，A股投资者出现些许犹豫，也是正常的反应。上周市场最大的话题在于市场风格是否转变？但其实，上周整体上就是低估值蓝筹股唱主角的一周。也正因为大盘蓝筹股的表现，沪指在周表现上比创业板指数要好。这一现象在未来是否持续，我认为有可能但不必然。实际上，市场的认识以及场内外资金对A股市场的总体看法，还存在较大的分歧，行动上并不一致。一方面，以债券为代表的资产收益率大幅下降，国内的资产荒已经比较的严重了。另一方面，A股里真正便宜，股息率具有吸引力且股价的历史波动率相对不大的公司，并不多。场内资金一直在预期场外的资金要进来买这一块资产，所以自己先买了，期待着后来人来抬轿子。但场外的资金则希望现有股价再打个折，给风险更多一点补偿。现在比较有意思的是：险资举牌上市公司，这种投资模式在市场是否能够形成标杆效应，带来足够多的模仿者？这倒是一块不可忽视的力量。因此，目前市场做多的关键点还是在于低估值高股息率的蓝筹股。风险则主要在于海外市场的剧烈波动。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151208

大蓝筹的风略有停歇，万科在公布了第一大股东易主之后，出现一个较大幅度的股价回撤。如果万科是蓝筹的龙头，那么标杆效应摆在那里，市场整体也会产生犹豫的情绪。所以，虽然昨天沪指还是震荡后微幅上涨，但成交金额却明显的比前期有一个较大幅度的萎缩，主板的观望气氛有所抬头。隔夜国际油价出现5.8%的重挫，铁矿石价格跌破40美金，这大概就是美联储加息以及全球制造业需求不足共同叠加因素下的一个表象吧？大宗商品的寻底之路依然漫漫。关于美联储加息可能带来的风暴，我感觉正在全球金融市场里慢慢成型，这个风险不可不做出预防。A股自身目前还得应对新股申购资金冻结的微观问题。虽然这个问题在明年就不复存在了，但十二月里仍然是市场自身的扰动因素。市场的风格切换欲换未换，多空争夺博弈仍在持续，因此趋势性的行情目前并不明显。预计指数短期内还是以震荡整理的态势呈现，可能创业板阶段性的又会成为一个相对的强势板块。市场里热点以及题材的吸引眼球的表现仍然会有，但可能缺乏一个较为核心的主线，所以在操作中的把握度上并不会太好。建议投资者对目前行情在投资效果上不必过于强求。可以适度的提升对风险防御的级别，适当降低持仓的整体规模。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151210

周三两市微幅缩量震荡，方向感并不明确，其中小盘股的波动幅度相对大一些。总体感受是，牛皮市特征显著，并且改变的迹象暂时并不明确。市场的热点分散，亮点不多。也正因为如此，万科的再度涨停，算得上是万众瞩目了。盘后消息，安邦保险集团昨天一口气举牌了三家上市公司。综合近一阶段各大险资的动向，也就是逢低的买买买，不停的买。险资很有纪律性，第一，买入的都是低位大票，股息率很值得一算；其次就是公司治理规范，但股权相对分散，很有些产业资本强势入主的意味深长。本周一的早评，我曾说过，险资的这种行为如果能够带来足够多的模仿者、跟风者、盲从者，那么可能形成一股不可忽视的力量。涓涓细流有可能汇成洪流。特别是当媒体的关注度愈加的强烈之时，从这类似的信息当中获得投资信心的资金，可能会更多。这倒是市场投资风格演变的一条路径。而且这个市场也有过相应的案例，去年年底的银行股等大金融板块崛起，如出一辙。但对场内资金而言，则需要在现实操作中做舍得的选择题。要舍掉稀缺的高成长筹码，才能得到目前险资扫货的低价蓝筹。这舍得的切换之间，究竟未来的收益对比如何，很难逆料。这也是场内活跃资金一再犹豫的原因。作为普通投资者，如果对未来收益的期望值不算太高，又倦怠于去场内追涨杀跌所谓的热点，那么可以逢低配置一些高股息率的大蓝筹，等待风吹过来，或许有惊喜，至少也不会有惊吓。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151214

上周五，市场观望的情绪进一步加重，股指全天在低位震荡，做多乏力。整体上看上一周的大盘，缩量观望的氛围都是较为明显的。虽然在个股热点炒作方面并不匮乏，但热点的持续性以及相应板块的热度，均大不如前。市场一度也呈现出险资围剿部分个股，意欲带动资金做出风格切换的样子，但场内外资金的跟随度始终不温不火，更未能形成扩张的势头。这背后的原因或许有很多，但至少有一点反复提及的就是：外盘由于美联储加息预期强烈，存在着一定的风险，并且不太好评估这种风险对A股可能造成的冲击，导致了A股市场的投资者犹豫不决。看看上周的国际原油价格以及周五的欧美股市，各种暴跌已经在把寒意吹向了A股市场。叠加一些我们自身的因素，比如新股正在申购周期内，资金难以全面兼顾。因此，市场表现出上周那种回撤的状态，不足为奇。关键在于本周市场，可能很多上周还属于投资者预期的利空因素会一一的在本周兑现。市场又一次将接受现实的考验。这种考验很可能不再是较为温和的投资者主动的调仓抛压了，而是在大盘指数或个股的走势一步步趋弱后，技术形态渐渐恶化，由此而引发的恐慌性杀跌抛售。而这种恐慌性抛杀，一般情况下都会表现的比较激烈。比如，沪指再度向下试探60日均线，若出现破位，可能止损性质的抛压将会涌现。从策略上，我认为本周前半周仍属于观望期。但若市场突然有快速的一个下探，可以用较小的仓位去尝试逢低买入，期待市场在低位可能产生的多头抵抗，利用这一点，做一个短差。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151218

周四市场的上涨，算是一种被压抑了的做多力量的迸发。被压抑的原因是：预期美联储加息，但对加息幅度存有不确定性，对国际金融市场的反应存有不确定性，此前不敢大举做多；另外就是新股申购得腾挪资金去参与，手上的子弹有限。但周四，这两种压抑性的因素解除，市场的放量上涨，很自然，符合我的预期。沪指也突破了120日均线压力，象我说的，有望进一步向上挑战，技术空间在3700一线。但并不是3580到3700会一帆风顺，多空因素仍有角力的过程。由于国际油价创出7年来的新低，昨夜美股大跌，基本回吐了前一个交易日的涨幅。但我认为，这是一个对A股较小的干扰因素。油价在联储加息之前下跌趋势就已经很明显，目前无非是还在延续这个趋势而已。而美股这种震荡，则并不具有显著的趋势性，可以更多的看成是正常的波动。所以，投资者更多的会在短线上参考国内市场的一些因素。中央经济工作会议的召开，万科王石对宝能系说不，这些才是A股市场投资者的关注点和兴趣点。综合来看，市场的做空气氛并不强烈，做多则仍然跃跃欲试。指数与个股，可以保持活跃，仍有进一步向上的余地。

（国泰君安重庆分公司  何力）

两江早评20151221

上周五的A股市场，主要指数冲高回落，震荡盘整，并不太具有显著的多空方向性特征。银行股等权重股在早盘曾一度拉高指数，不过明显还是有较大的高位抛售压力，多头旗帜未能树立得较为良好。从周K线看沪指、深成指、中小创指数，大体上形态差异不大，近四周都是涨跌错落的横盘或小箱体整理而已。而且，恐怕这种横盘一时半会儿还改变不了。市场既舍不得跌下去，又缺乏量能攻上去，年底之前似乎也缺乏大的刺激因素来撬动市场的多头或空头。周五是2015年美股的最后一个四重魔力日，股指期货、股指期货选择权、个股期货以及股票选择权均在这一天到期。一般情况下这都是一年当中美国股市最为动荡、成交量最大的几个交易日之一。因此，美股再度大跌，短线形态看起来岌岌可危。不过接下来这周就是圣诞节了，预计美股市场投资者将在节前保持相对的观望态势。美股崩盘一说，很难获得什么支持。国内投资者就国内市场的关注焦点，一个是中央经济工作会议能否更清晰的指示出未来宏观经济的方向，同时带来新的一些热点。另一个就是险资与目前的上市公司之间的撕逼大战。我原以为险资是作为一些低估值蓝筹股的战略投资者来介入，后来发现险资是为了管控公司，关于这种诉求，应该还是以个案来看待较好，并不具备普遍化的预期，因此带动性也是局部的。不过这的确也可以吹皱一池春水，二级市场的原有中小投资者们当然乐于见到股价的活跃的。至于相关的公司治理和长远企业文化，或者什么深层次的风险，没几个人会关心的。年末时段，指数在小空间上还有可以腾挪的余地，但是市场整体上还是多空较为均衡的震荡市。

（国泰君安重庆分公司  何力）