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雷达卡
1，回顾 12 月，忽如一夜春风来：十八大后，新一届ZF坚定改革的表态导致
投资者的长期经济预期向好，风险偏好上升；而做空力量的阶段性衰竭和
海外资金的加速流入进一步促成了市场的回暖，全月上证指数上涨超过
13%，金融、采掘等周期品涨幅居前。申万策略错过了此轮反弹，在维持震
荡市大格局判断基础上，坚持既然错过，不再追涨，耐心等待更好的加仓
机会。
2，乍暖还寒，不宜追高：（1）经济数据难以持续改善：受制于高基数，12 月
数据难以延续同比改善趋势（事实上基数上升已经导致11 月的出口和M2
同比增速如期下行），12 月高频的发电量和粗钢产量、建材价格等已现疲态；
经济预期难以持续向好将使周期品盈利预测难以上调，领涨的周期品面临
相对估值压力；（2）房价上行和地王频现可能导致地产调控提前到来；（3）
大非解禁、IPO 排队公司创新高使股票供给压力上升；（4）人民币升值预期
减弱和AH 折价缩窄导致海外资金流入放缓；（5）春节前现金需求上升、财
政存款上缴导致资金紧张重现；（6）信托、理财产品风险的暴露和影子银
行的清理可能导致社会要求的风险回报率上升，而不是市场假想的理财产
品资金回流股市。在各种压力之下，市场可能乍暖还寒，不宜追高。
3，策略建议：保持谨慎，转战消费。消费品的相对估值优势逐步显现，从行
业轮动的角度建议配置消费，重点关注零售和白酒。导致零售2012 年大幅
下跌的经济下滑、电商冲击、劳动力成本上升等因素在2013 年将边际改善，
重点公司估值水平已处于历史最低水平，12 年15 倍，13 年12 倍，产业资
本持续增持、收入分配制度改革等国家鼓励消费的相关政策或将成为催化
剂。在主题方面，新型城镇化和美股映射依旧推荐，我们再次强调新型城
镇化长期利好的其实是消费、环保、智慧城市、城市燃气等民生投资；而
大部制改革是我们新近建议关注的大主题，传媒等行业可能受益。
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申银万国-2013年1~2月A股投资策略报告：乍暖还寒转战消费-121230.pdf
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