丁志杰：不能低估日元贬值的影响

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丁志杰：不能低估日元贬值的影响
2012年四季度日元有效汇率贬值7.54%，最后2个月贬值6.05%，而且还在继续。以史为鉴，不能低估日元贬值对地区经济发展和结构调整的冲击。
　是什么引爆了1997年亚洲金融危机?阿基米德说，给我一个支点，我就能撬动地球。尽管撬动地球的不是支点，但这个支点必不可少。亚洲金融危机已逐渐被人淡忘，当年关于危机的成因也众说纷纭，但有个可能的事实至今仍被忽略：日元大幅度贬值，引发其他东亚国家竞争性贬值，进而演变成惯性贬值，是触发这场危机的罪魁祸首。

　　上个世纪90年代初中期是亚洲四小龙、四小虎最拉风的日子。经济快速发展为这些经济体在世界范围内赢得赞誉，日美贸易摩擦和日元升值给这些出口导向型的新兴市场经济体腾出了更多的国际市场空间。他们不断应邀出席各种论坛，给正在发生货币危机的墨西哥和其他拉美兄弟传经送道、指点迷津。殊不知危机已悄然降临。

　　日元汇率开始出现异动。在阪神地震3个月后的1995年4月，日元对美元汇率一度升破80，美国甚至扬言要将日元汇率压高至50以逼日本在贸易谈判中就范。由于担心美元陷入惯性贬值，随后美国联手其他G7国家干预外汇市场抬升美元。日本趁机将日元对美元汇率拉回100左右。1996年日本继续实行弱势日元政策，诱导日元贬值，当年年底日元对美元汇率被拉至115左右。1995和1996年，日元名义有效汇率分别贬值1.97%和8.8%，实际有效汇率贬值更多，分别为7.42%和12.12%。美国为何容忍日元贬值，这种态度改变背后有什么交易至今是个谜。

　　东亚其他经济体对日元贬值过于掉以轻心。这些经济体或明或暗盯住美元，日元贬值的冲击又存在滞后效应，加上还陶醉在经济发展奇迹中，对日元贬值带来的冲击估计严重不足，最初基本没做应对。除韩国外，1996年四小龙、四小虎还有中国的名义有效汇率都有不同程度的升值。相对于日本，这些经济体的名义有效汇率升值都超过了10%。即使是名义有效汇率贬值4.43%的韩国，相对日本也升值了4.36%。这对这些经济体后来的出口造成严重冲击，并由此引发市场信心的丧失。

　　日元闪电式贬值让东亚其他经济体措手不及。1997年初，日元再次快速贬值，对美元汇率从年初的115贬至2月中旬的125，短短2个月名义有效汇率贬值5.47%。没有防备的东亚其他经济体，只好再次听任货币集体升值，但日元贬值带来的冲击越来越大，可谓山雨欲来风满楼。就在此时，国际货币基金组织[微博]竟然还高度肯定这些经济体的宏观经济状况。
东亚其他经济体仓皇出手但为时已晚。1997年二季度，这些经济体开始醒悟过来，相继允许货币走弱，但依然不愿意放弃对美元的盯住。然而为时已晚，光环逐渐褪去，投机者开始聚焦于这些“鸡蛋上的裂缝”，国际金融大鳄带头做空这些经济体的货币，羊群效应出现，汇率先后纷纷大幅无序贬值，危机从货币蔓延到整个金融经济。

　　韩国错了吗?确实，面对日元大幅贬值，韩国还包括新加坡，在东亚经济体中率先做出反应，在一定程度上刺激了其他经济体跟进竞争性贬值。然而，这不能否定源头还在于弱势日元政策。面对大国以邻为壑的行为，束手就擒默默忍受的后果也许比后来发生的要好，但绝不符合博弈的逻辑。确实，应该还有比受害者自相残杀更好的选择，那就是受害者团结起来，共同制止以邻为壑行为的发生。

　　要警惕1997年亚洲金融危机再现。日本再次诱导日元贬值。2012年四季度日元有效汇率贬值7.54%，最后2个月贬值6.05%，而且还在继续。以史为鉴，不能低估日元贬值对地区经济发展和结构调整的冲击。面对这次日元贬值，东亚其他国家的应对行为比上一次有所提前，但被动应对无法解决问题。这些国家必须拿出有威慑力的反制措施，才能迫使其考虑溢出效应。中国作为地区大国，为维护本国和地区的利益，应该站出来，发出自己的声音。

　　(本文作者介绍：经济学博士，国务院政府特殊津贴专家，对外经济贸易大学金融学院院长，主要研究发展金融与国际金融。)

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关键词：丁志杰 对外经济贸易大学 国际货币基金组织 日元对美元汇率 名义有效汇率 亚洲四小龙 阿基米德 有效汇率 影响 国家