次贷危机有可能演变为第四代金融危机

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随着上周美联储降低贴现利率，美国股市暂时告别跌势，市场得以从次贷危机中喘口气。然而，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆却谨慎地表示，次贷危机有可能演变为“第四代金融危机”，在这场危机中，中国无论是面临“好年景”还是“坏年景”，都要做出必要的调整。　 　第四代金融危机？　　王庆把历史上的金融危机划分为“三代”。第一代金融危机是由宽松的财政政策和新兴市场不可持续的政府债务引起的，如上世纪７０年代拉美债务危机。第二代金融危机的发生，源于部分实行固定汇率制度的国家对本国汇率被高估无能为力，如上世纪８０年代墨西哥比索危机。第三代金融危机是一场双重危机，脆弱的金融业危机和货币危机同时发生，以１９９７年的亚洲金融危机为典型。

　　“如果当前的市场震荡‘变种’为一场严重的新兴市场金融危机，我们认为应当
称之为新兴市场的‘第四代金融危机’，因为此次危机的根源与以前的危机截然不同
：是由主要工业化国家信贷或流动性泛滥引起的。”王庆说。

　　王庆认为，中国应对“第四代金融危机”的能力还有待检验。然而，无论中国身
处的经济环境中是好是坏，中国经济都应当做出必要的调整。

　　好年景：难挡资本回流？

　　如果次级债危机仅仅是一个市场事件，不演变成一个宏观经济层面的事件，这就
不会引起美国经济的严重衰退。王庆说，在这种“好年景”下，预期在出口和投资的
拉动下，中国经济仍将保持强劲增势。

　　不过，他指出，流动性过剩的状况会随着资本回流加剧。“考虑到当前主要金融
中心的市场震荡以及全球风险厌恶程度加剧，我们预期这会引起外资大幅流进中国。
由于中国仍然保持资本账户管制，大量外汇的流入主要表现为金融机构外币资产回流
，以减少外汇资产的敞口风险。”

　　截至２００７年３月末，国有银行持有约２０００亿美元的外汇资产。有数据显
示，今年来，境外上市企业境外筹资调回结汇有加速趋势，今年一季度这一类结汇规
模同比增长了６．１倍。这些资本流入将会增加国内流动性，加剧经济过热和资产价
格通胀的风险，还会给人民币升值带来压力，尤其是在美元面临贬值压力的情况下。

　　在这种情况下，王庆认为，中国央行会继续采取对冲操作，限制这种资本流入对
国内流动性的影响。“央行未来将继续加息，但是在目前的市场环境中，考虑到全球
市场状况，我们预期央行在未来加息时机的选择上会更加慎重。”

　　“尽管我们认为今年会进一步加息，短期内加息的可能性仍很小，特别是当其他
市场都承受着抛压的时候。”

　　 坏年景：宽松财政政策？

　　不过，他也描绘了另一种可能，如果次级债危机将美国经济拖入严重的衰退，中
国经济就会遭遇“坏年景”：出口速度因此放慢，经济增速显著下降，过度投资和产
能过剩等问题也会暴露无遗，导致通货紧缩，随着盈利预测的降低，股市也会下滑。

　　王庆说，在这种情况下，预期央行在一段时间内不会加息，尤其是在美联储降息或者市场预期美国货币市场利率会下降的情况下。人民币升值速度也会大大减慢，以此缓解升值给出口部门带来的困难。　 　“这种情况下，我们预期财政政策会变得宽松，政府试图拉动内需，以弥补放缓的外部需求。”王庆说，现在中国政府的债务水平很低，仅占ＧＤＰ的１８％，而新兴市场国家的政府债务平均水平可达４０％～５０％，这表明中国经济仍有通过扩张性财政进行调整的空间。

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关键词：次贷危机 金融危机 首席经济学家 新兴市场国家 亚洲金融危机 金融危机

可能性不大。

次贷后遗症重挫海外股市 亚太股市遇"黑色星期一"

2007年对美国来说注定是一个“多事之秋”。上周五，当华尔街的金融人士们正准备扯开领带进入他们的悠闲假期之时，美国股市再起波澜，证券市场滚滚硝烟再一次扬起，“美国股市又开始大跌”的消息纷纷见诸报端。

上周五，道琼斯工业股票平均价格指数下跌250点，至13113点。当周累计跌244点，跌幅1.8%。标准普尔500指数在四周来第三次出现周收盘走低，当周累计下跌20点，至1454点，跌幅1.4%。纳斯达克综合指数跌31点，至2566点，跌幅1.2%。

非农人口指数下滑是主因

美国劳工部上周五公布，美国非农就业人数在经历连续47个月的增长之后，8月份突然出现4年来的首次下滑。数据一出，引发了市场对美国经济正步入衰退的忧虑，受此影响，市场出现大幅波动，美指跌破80.00大关，主要股指跌幅近2%。

数据显示，美国8月非农业就业人口减少4000人，为2003年8月以来首次呈现下降，远逊于预期的增加11万人。9月降息0.5个百分点的几率已大幅上升至75%，而此前该几率还略低于50%。此后公布的美国批发库存和批发销售数据也低于预期，由此显示次贷危机正在蔓延至就业和消费领域。

其实在此前，交易员们一直冀望于该非农就业人数的数据能够表现疲弱，以推动美国联邦储备委员会启动减息进程。另外，多数经济学家预计8月份就业人数将增加10万人，而一些谨慎的经济学家则认为就业人数增幅可能在7万或8万人左右。然而，8月份就业数据的下降及前两月数据的向下修正最终还是令华尔街感到措不及防，市场开始担心次贷危机已经引发了更令人担忧的经济大范围趋冷。

市场分析人士指出，也许美国公司健康的资产负债状况足以帮助经济免遭大幅衰退的厄运，但企业裁员数量在明显上升，并且，围绕美联储利率政策的种种不确定性也足以使公司和消费者都收紧开支计划。

除了就业数据之外，美联储前主席格林斯潘的言论也给获利回吐起到了推波助澜的作用。就在上周，格林斯潘将近来金融市场的动荡与1987年和1998年的股灾相提并论，顿时引来了市场的各种解读。因为过去，牛市行情平均只能持续1.8年，而股市此轮的涨势却长达四年半之久，这个事实早已使人们感到些许的战战兢兢。

降息之言“甚嚣尘上”

早前，美联储主席伯南克曾经表示，央行“必要时将有动作”，以压制次级房贷违约引发借款利率走高后对经济的负面冲击。另外，市场预期，到了年底联邦基金利率可能下降至4.25%。由于美国利率目前为5.25%，所以也这意味着本月减息后年内还有一、两次降息机会。

但美国费城联储主席普罗索在接受采访时表示，除非经济增长前景受到持久的破坏，美联储才会通过降息来作为对市场的回应。

近期，美联储和其他部门在稳定资本市场方面做了许多努力，比如通过债券购买回市场注资，又比如调低商业银行再贴现率，但这些努力的效果只顶得一时，市场流动性只是短期反弹，不久又陷于困难之中。近期伦敦同业拆放利率大幅上升，以资产为担保的商业票据市场更已冷到极点。

亚太股市再遇“黑色星期一”

受美国就业数据不理想令市场对经济前景的担忧升温以及美联储可能再次加息的影响，亚太股市9月10日早盘纷纷低开，出现大波跳水行情。

东京股市收盘时，日经225指数暴跌357.19点，日跌幅达2.2%，报收于15764.97点；东证一部指数重挫31.80点至1525.22点，日跌幅达2%。日经和东证指数均创下8月17日以来的最大单日跌幅，上涨与下跌个股数的比例则高达7比1。从个股和板块来看，受日元走强和美国经济前景堪忧的打击，日本出口类股遭受重挫。丰田汽车周一大跌2.4%至6440日元，电子消费品出口商索尼公司的股价则重挫6%至5300日元，数码相机出口商佳能下滑3.7%，报收于6050日元/股。

韩国首尔综合股价指数收盘报1835.87点，下跌49.03点或2.6%；指数早盘一度探至1811.34的日低点，跌幅为3.9%。其中出口股跌幅较大，现代汽车大跌4.33%，报68500韩元；乐金飞利浦跌4.9%，报40550韩元。

澳大利亚股市S&P/ASX 200指数收盘下跌86.9点或1.38%，至6296.5点，创下8月15日以来最大单日百分比跌幅。全球最大的商店运营商Westfield Group跌1.4%，报21.24澳元；必和必拓当日除息，收跌3.7%，报38.30澳元。

香港股市也着实上演了一把过山车，开盘低开398点，但在午后回升，并一度重上24000点水平，恒生指数全日收报23999.70点，倒升17.09点或0.07%，成交总额1020.08亿港元。

有点危机感好一点