范建军：2013年货币政策展望和相关政策建议

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范建军：2013年货币政策展望和相关政策建议

2013-5-14

    由于我国经济在总量上依然表现为总需求相对不足、总供给结构性过剩的矛盾，因此，今年的货币政策应适度放松而非继续收紧。建议央行将新增贷款目标上调至9万亿元以上，将广义货币M2增速上调至14%～15%的水平。建议央行将今年公开市场业务操作的重点仍放在逆回购上，操作目标是将银行间市场同业拆借加权平均利率保持在2.0%～2.5%的较低水平，以保证信贷的适度增长。

   2013年我国经济在总量上依然表现为总需求相对不足，总供给结构性过剩的矛盾

    对于结构性物价上涨，最好不要采用收紧货币和信贷等总量调控办法来应对，而应采用财政补贴和减税等结构性办法来应对。

    ——今年物价上涨将主要体现为食品价格的结构性上涨

    预计今年物价将呈稳中趋升走势，CPI全年涨幅大约在3.2%左右。虽然今年CPI涨幅与去年相比将会有所扩大，但CPI涨幅的扩大并不是由总需求过度增长（或者说货币过度增长）或输入性通胀压力引起，而是由食品价格的结构性上涨引起。

    1.农民工工资上涨已成为推动我国CPI结构性上涨的最重要的因素。2012年CPI涨幅之所以明显回落，很大程度上是因为2012年农民工工资涨幅（同比上涨11.5%）较2011年（同比上涨14.4%）明显回落，食品价格涨幅明显缩小所致（2012食品价格同比上涨4.8%，涨幅较2011年回落7个百分点）。考虑到我国劳动人口已在去年首次出现绝对额负增长，而且今年工业部门产能过剩问题相比去年将会明显改善，因此，我们判断今年农民工工资涨幅将会反弹，从而带动食品价格涨幅反弹。如果今年农民工工资涨幅由去年的11.5%被推高至13.0%左右，那么食品价格涨幅将很可能因此被推高至6.5%左右，从而拉动CPI上涨2个百分点。若今年非食品价格涨幅与去年持平，那么全年CPI大约上涨3.2%左右。

    2.今年因货币过度增长而导致物价全面性上涨的压力不大。首先，国务院已将今年广义货币M2增速的调控目标设定为13%，低于去年货币增速0.8个百分点，因此，今年广义货币M2出现超预期增长的可能性不大。其次，从过去一年工业品出厂价格（PPI）持续负增长、制造业投资增速和工业企业盈利能力持续下降等情况看，我国经济在总量上依然表现为总需求相对不足，总供给结构性过剩的矛盾，因此，今年因流动性（货币）过量增长而导致物价全面上涨（即爆发通货膨胀）的压力并不大。

    3.今年输入性通胀压力也不大。之所以说今年输入性通胀压力不大，主要基于两点理由：一是美国、欧元区和日本央行执行超宽松的货币政策，主要是为了应对各自经济体普遍存在的通货紧缩倾向和流动性陷阱问题，其政策外溢的可能性不大。二是全球外汇储备增速将继续保持低位，国际大宗商品价格上涨压力不大。国际大宗商品价格涨幅主要取决于全球外汇储备（等价于国际市场货币供应量）和全球大宗商品供应量的增长情况。一方面，受欧美债务危机影响，包括中国在内的世界主要外汇储备国大幅降低了增加外汇储备的热情，预计未来几年全球外汇储备都将保持低速增长；另一方面，除非爆发大的战争或其他重大政治事件，预计未来几年国际大宗商品供应将保持稳定。因此，我们预计未来几年国际大宗商品价格上涨的压力不大。

    ——控制总量不是化解结构性物价上涨的有效办法

    对于结构性物价上涨，若采用总量调控的办法来应对，不仅无法有效降低结构性物价上涨压力，而且还很可能因过度压缩总需求而损害经济增长。因此，对于结构性物价上涨，最好不要采用收紧货币和信贷等总量调控办法来应对，而应采用财政补贴和减税等结构性办法来应对。

    2013年银行间市场流动性分析和预测

    中央银行通过调控银行间市场中的流动性来间接影响实体经济中的流动性，进而影响商品市场的价格。因此，银行间市场中的流动性是进行货币政策分析的起点。

    ——经济体中两个重要的流动性概念

    任何一个经济体都存在两个重要的流动性概念：一个是银行间市场中的基础货币存量所对应的流动性概念；一个是实体经济中的广义货币存量M2所对应的流动性概念。现代货币政策调控体系的运作原理是：中央银行通过调控银行间市场中的流动性来间接影响实体经济中的流动性，进而影响商品市场的价格。因此，银行间市场中的流动性是进行货币政策分析的起点。

    ——2013年银行间市场流动性供求分析

    通常可采用两种方法来判断银行间市场流动性充裕程度。（1）直接测算银行间市场流动性（基础货币存量）的增减。如果单位时间内（1个月或1年），银行间市场流动性净增加量为正，则意味着银行间市场流动性增加，如果为负，则意味着银行间市场流动性减少。（2）直接观察银行间市场资金的价格（同业拆借利率）变化：如果同业拆借利率上升，说明银行间市场流动性收紧；如果同业拆借利率下降，说明银行间市场流动性放松。

    首先，看今年央票发行量和到期量的增减变化。由于外汇占款规模大幅下降，央行自2012年年初就停止了央票的发行。根据万德提供的数据，今年央票到期量为10340亿元，到期时间主要集中在4～9月份。

    其次，看今年的新增外汇占款规模。尽管1月份外汇占款猛增了6837亿元，但我们认为这只是一个异常现象（很可能是资本和金融项下大额结汇的批复生效所致），它不代表今后外汇占款的增长趋势。2012年新增外汇占款4947亿元，为近10年的最低值。预计今年的新增外汇占款规模会继续保持在低位，全年累计增量不会超过1万亿元，理由是：（1）央行压缩外汇储备规模的政策短期内不会改变；（2）逐步建立以市场供求为基础的更加灵活的人民币汇率形成机制是我国汇率改革的一个既定方向，今后央行作为第三方主动参与国内外汇市场买卖的行为只会减少而不会增加。

    第三，看今年央行的正回购规模。由于外汇占款减少，央行自去年7月起就停止了正回购操作，同时，开启逆回购操作。今年2月，由于外汇占款增加央行又重启正回购操作，但规模很小，其主要目的可能是为了控制一季度的新增贷款规模。考虑到今年新增外汇占款将会继续保持在低位，因此，正回购操作不会成为今年公开市场业务操作的主流，由此可推断全年央行通过回购操作净回笼的基础货币为零。

作者：国务院发展研究中心办公厅 范建军　来源：《中国经济时报》2013年05月14日　

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关键词：政策建议 货币政策 范建军 国务院发展研究中心 同业拆借利率 货币政策