从行为金融学到中国股市
北京证券 范国英
笔者认为,卡恩曼和特沃斯基提出的期望理论还可以用来说明我国当前股市面临的持续低迷问题。根据这一理论,投资者的效用(价值)不再是财富的函数,而是获利与损失的函数。价值函数与标准效用函数的主要区别在于参考点的存在。参考点的位置是由个体的主观印象确定的,它是个体进行比较的现状参照。价值函数在参考点以上的部分(获利区间)与标准效用函数相同,是凹函数;在参考点以下的部分(损失区间),价值函数是凸函数,且其斜率有明显增加;在参考点附近,价值函数的斜率有明显的变动,表明人们风险态度的变化---对损失的感受大于获利。我国股市自2001年7月份以来,一直处于弱市之中,就与投资者在价格发生逆转之后,面临不确定性的政策性因素,对风险的厌恶程度递增有关。在这种情况下,投资者心理因素作用的必然后果就是基于"羊群行为"模式的股价过度反应,此时即便宏观经济基本面有"利好"因素或管理层出台一些针对股市的"利好"政策,但由于投资者具有"损失恐惧",不能利用所接触到的信息进行理性预期,因此,股市对利好"消息"的反应肯定与在股市上涨时不能同日而语。 正因如此,笔者认为,在当前我国股市中政策还能够起较大作用的情况下,要改变股市的疲软状态,必须考虑到投资者在认知上的偏差,加大"利好"政策出台的力度和集中度,以加强投资者对于政府搞好股市的信心,影响投资者的心理,促使投资者的行为摆脱参考点以下部分的的凸函数区域。
资料来源:http://www.ifpc.org.cn/yjgj/hyqs/hyqs1.htm