招商银行--中间业务大幅增长 业务转型成效显著

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国泰君安--招商银行--中间业务大幅增长 业务转型成效显著

10.24           10页

 

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2007-10-25 21:40:00 上传

招商银行--中间业务大幅增长 业务转型成效显著

􀁺 总资产扩张加速。2007 年3 季度末，招行总资产12193.7 亿元，同比大增39.51
％；贷款净额为6340.71 亿元，同比增长20.84％；存款余额为8976.18 亿元，
同比增长22.61％。
􀁺 07 年前三季度，招行实现净利润99.7 亿元，同比大增123.13％（按调整后数
据计算为128.09％）。利润增长主要驱动因素是利息净收入和手续费及佣金净收
入快速增长；资产减值准备支出增长缓慢；费用收入比和所得税率下降。
􀁺 盈利能力增强。前3 季度，招行净利差上升较多，处于同业较高水平。各项指
标均显示较强的盈利能力。
􀁺 前3 季手续费及佣金净收入同比大增154.37％，非利息净收入同比增长
103.03%，非利息净收入占比提高至17.07％，业务转型成效显著。
􀁺 资金来源和运用多样化。2007 年3 季度末招行资产负债结构变化主要特点在于：
贷款和存款占总资产的比重下降都较多；债券结构中可供出售类债券继续保持
较大的权重。
􀁺 从招行的前三季报看，招行超出预期的主要是两个方面，一是拨备少提，前三
季度拨备同比仅增1.94%；二是非利息收入同比增速高达103%，其中手续费和
佣金收入同比大增154%。适当调整相关参数，向上微调招行业绩预测。预测公
司2007 年全年净利润为132.56 亿元，同比增长86.51%，摊薄后每股净收益为
0.9 元；每股净资产为4.53 元；2008 年全年净利润为197.6 亿元，同比增长49.1%，
每股净收益为1.34 元，每股净资产为5.61 元。
􀁺 目前招行估值在上市银行中有些偏高，但招行的品牌和综合竞争力是公认的，
因此估值上可适当溢价。公司2007 年动态PE、PB 分别为46.3 倍、9.2 倍；2008
年动态PE、PB 分别为31 倍、7.44 倍。维持对该公司增持评级，3 个月目标价
50 元，对应的2008 年动态PE、PB 分别为37 倍、8.92 倍。

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关键词：中间业务 招商银行 商银行 综合竞争力 非利息收入 业务 招商银行 成效