一汽轿车盈利能力超预期

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　　一汽轿车上半年实现净利润6.3亿元，EPS为0.39元，同比大幅扭亏为盈，位于业绩预告区间的中位数，符合市场预期。上半年公司实现销售10.6万两( 15_7%)，营业收入134亿元( 8.4%)，单车售价12_7万元(．5.9%)，主要是由于原有车型老化导致。预计下半年随着新车型奔腾X80（5月中旬上市）、改款B50（预计9月上市）销售占比提升，单车售价将呈现上升趋势。上半年净利润6.3亿元，其中二季度利润2.7亿元，环比一季度下降24%，主要是由于5月份奔腾X80、红旗H7两款新车上市，导致销售费用环比增加3.5亿元，预计下半年新车上市费用将大幅减少。
　　二季度毛利率达到27.4%，盈利能力超越市场预期。上半年毛利率25.g%，同比提升8个百分点；其中二季度达到27.4%，同比提升8.8个百分点，环比提升3.3个百分点，超越市场预期。二季度毛利率环比继续提升，丰要是由于：1）延续一季度日元贬值带来的零部件进口成本下降和折【日政策变更导致的成本减少；2）加强内部成本控制，提升盈利能力；3）X80等新车型贡献。预计下半年盈利能力仍将维持高位。
　　受益新车投放加速，预计明年销量增长接近50%。公司从今年开始进入新一轮的产品投放周期。预计今年上市新车型包括奔腾X80、红旗H7、B50改款等；今年底明年初上市的车型包括全新马自达6、马自达CX-7等；明年还有可能投放B70改款、奔腾MPV等。其中奔腾X80目前市场反馈良好，预计月销有望挑战7000辆；全新马自达6全面运用“创驰蓝天”技术，非常值得期待。受新车投放驱动，预计今年公司销量接近25万辆( 37%)，明年销量接近38万辆( 50%)。
　　公务车采购自主品牌是大势所趋，一汽集团全力投入，红旗或带来惊喜。公务车采购自丰品牌将是大势所趋，红旗作为当前自主品牌最高端车型，将是省部级领导用车的首选。一汽集团对此也是全力投入，除了在研发投入方面大力支援外，还调任原一汽大众总经理安铁成担任上市公司总经理一职，希望借助奥迪成功的营销经验以帮助红旗品牌复苏。
　　风险提示：日元进入升值周期，导致进口零部件成本上升；新车型市场认可度低，导致销量不达预期；公务车采购自主品牌的执行力度偏弱等。
　　盈利预测及估值：考虑公司盈利能力超预期，下半年新车占比继续提升，新车上市费用将有所减少，上调公司2013/14/15年EPS预测至0.90/1.32/1.74元（2012年EPS为亏损0.46元，原2013/14/15年EPS为0.78/1.12/1.46元）。当前价14.58元，分别对应2013/14/15年16/11/8倍PE。结合行业平均估值水平，考虑公司未来两年业绩高增长，以及红旗品牌价值，我们认为公司合理估值为2013年20-25倍PE，维持公司“买入”评级，目标价20元。

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关键词：盈利能力 一汽轿车 超预期 新车上市 自主品牌 中信证券 一汽轿车 新车上市 市场预期 业绩预告

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