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2012年5月22日，上交所发布《上海证券交易所中小企业私募债券业试点办法》，当天深交所也发布了相应试点办法及配套指南，中小企业私募债正式启动。
2012年6月8日，首笔中小企业私募债发行完毕，是由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司中小企业私募债，规模为5000万元，发行期限为两年，固定利率为9.5%，每年付息一次。6月7日苏州华东镀膜玻璃有限公司向上交所提出备案申请，8日公司收到上交所出具的《接受备案通知书》，当天即发行完毕。
图表1：苏州华东薄膜玻璃有限公司中小企业私募债基本情况
当月11日，苏州华东镀膜玻璃有限公司2012年中小企业私募债券在上交所挂牌并完成首笔非公开转让。当前私募债的机构客户主要包括券商、基金专户和信托等。此次12苏镀膜的额度较低，只分配给了两家机构，一家购买了1500万元，另一家购买了3500万元。目前个人投资者直接投资中小企业私募债尚有困难，但可以购买投资于中小企业私募债的理财产品，从而实现间接投资。比如7月9日，广发证券就推出了国内首只可投资中小企业私募债的理财产品——广发金管家弘利债券，只需要5万元即可参与。
12苏镀膜做为我国首只中小企业私募债，标志着一个新时代的到来，这也是金融机构服务于实体经济的最直接体现。
二、中小企业私募债的创新模式
截至2012年底，沪深交易所共发行了81只中小企业私募债产品，募集资金为90.83亿元。截至今年6月底，中小企业私募债试点范围已经扩大至22个省，沪深交易所共接受了311家企业发行中小企业私募债备案，备案金额达到413.7亿元；有210家企业完成发行，募集资金达到269.9亿元。
其中，根据发行人的不同特点，在满足基本要求的基础之上，出现了一系列的创新发展模式
1.投资人回售选择权
由于中小企业私募债属于高收益债，企业为了降低成本，会选择一些附加条款来增强债券的信用等级，比如附加投资人回售选择权，即X+Y模式，在第X月之前，投资人只获得利息，在第X月的某日，投资人可以根据当时市场情况及自身需求，选择继续持有该债券或者回售该债券。首次使用这种模式的是新丽传媒股份有限公司中小企业私募债，由于有该回售选择权的存在，同时联合信用评级有限公司给出了A评级，新丽传媒以7%的极低利率发行了中小企业私募债券。
图表2：新丽传媒股份有限公司中小企业私募债基本情况
2.上调利率选择权
除了采用投资人回售选择权来提高投资人灵活性之外，常用的选择还有发行人上调利率选择权。发行人在债券在每次付息日前的第30个交易日，在中国证监会指定的信息披露媒体上发布关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告。比如北京新华空港航空食品有限公司就同时使用了投资人回售选择权和发行人上调利率选择权两种特殊条款。
图表3：北京新华空港航空食品有限公司中小企业私募债基本情况
3.增加债转股条款
中小企业私募债发行人的偿债能力一直被认为是中小企业私募债最大的风险，而债转股条款的存在可以缓解私募债投资人的担忧。金泰科技是首只引入转股条款的私募债，其设计结构及发行状况具有样本意义。
湖州金泰科技股份有限公司非公开发行2012年中小企业私募债券募集说明书中提到，本次发行私募债券总额为人民币3千万元，分为两个品种，其中1500万元为附投资者转股选择权的债券（品种一），另外1500万元为无投资者转股选择权的债券（品种二）。
所谓投资者转换股份选择权，是指投资者有权选择在行权期限内任一时点以当时的转股价格将持有的私募债券全部或部分转为发行人股份。金泰科技私募债转股的具体条款如下：
图表4：湖州金泰科技股份有限公司中小企业私募债基本情况
三、目前中小企业私募债发行分析
1.发行利率低于预期
根据我们的统计分析，目前发行的中小企业私募债按照发行规模加权平均收益率为9.14%，按照中小企业私募债的票面利率分段统计其发行规模后可见，票面利率为9%、9.5%、10%的中小企业私募债规模分别为26亿元、33亿元、20亿元，占全部中小企业私募债的35%。对于投资者而言，这个利率水平低于其对“高收益债”的预期，因此多数机构投资者仍处于观望阶段。
而低利率主要有两个方面的原因。一方面是由于目前中小企业债的发行人资质较好，而且多采用担保等信用增级手段来提升企业信用水平，降低了违约风险的同时，也降低了中小企业债的收益率。另一方面，对于大多数企业而言，无法承受较高的利率水平，因此也会尽量的采取回售、担保、债转股等手段来提升信用水平，降低企业融资成本。
图表5：中小企业私募债发行规模按票面利率分段统计（亿元）
2.发行人行业集中度较高
分行业来看，目前中小企业私募债的发行人集中在工业、可选消费和材料（证监会行业分类）三个板块，这三个板块的中小企业债发行规模占整体的70%。参照美国经验，在美国刚开始发行高收益债时，其发行人主要集中于医药、半导体、通信等高科技新兴产业。我们认为，这三个板块中的高科技企业，比如电子商务、新材料、高端装备制造等企业仍将是值得关注的对象，主要是由于高科技企业毛利率较高，可以承担较高的融资成本。
图表6：中小企业私募债发行人分行业占比
我国中小企业私募债发展历程分析：http://www.tianinfo.com/news/news6008.html
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