我国中小企业私募债的发展空间分析

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一、中小企业私募债推出的背景
    1.整合金融资源支持小微企业发展
    在第四届全国金融工作会议上，温家宝总理强调，做好新时期的金融工作，要坚持金融服务实体经济的本质要求，牢牢把握发展实体经济这一坚实基础，从多方面采取措施，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题，坚决抑制社会资本脱实向虚、以钱炒钱，防止虚拟经济过度自我循环和膨胀，防止出现产业空心化现象。
    之后，证券会前主席郭树清倡导提出“高收益债”，以加快多层次资本市场体系建设，提高公司类债券融资在直接融资中的比重，拓宽中小企业融资渠道，服务实体经济发展。
    前不久，国务院发布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，共提出十条重点要求，包括：继续执行稳健的货币政策，合理保持货币总量；引导、推动重点领域与行业转型和调整；整合金融资源支持小微企业发展；加大对“三农”领域的信贷支持力度；进一步发展消费金融促进消费升级；支持企业“走出去”；加快发展多层次资本市场；进一步发挥保险的保障作用；扩大民间资本进入金融业；严密防范金融风险等。
    这次公布的指导意见，核心是在继续执行稳健货币的前提下，盘活存量、用好增量。目标是促进经济稳中求进、稳中有为、稳中提质，切实解决经济运行中的结构性矛盾和资金分布不合理的问题，同时要守住不发生区域性系统性金融风险。
    2.直接融资规模不断扩大
    “十二五”规划中指出，至2015年，非金融企业直接融资占社会融资规模比重提高至15%以上。证监会前主席郭树清曾表示至2015年直接融资比重应达到30%~40%。从目前的情况看，股票融资规模持续萎缩，而债券市场呈现出高速的增长。至2013年5月，直接融资占社会融资规模的比重（当月值）已达到24%，其中75%以上来自企业债券融资。
    图表1：直接融资占社会融资规模比重稳定增长
    二、中小企业私募债推出的意义
    1.对中小企业的意义
    对于中小企业而言，中小企业私募债大幅降低了中小企业融资门槛，开辟了中小企业的专属融资渠道，为中小企业打开了一扇生存之门，有效的缓解了中小企业的融资难题。主要体现在以下几个方面：
    1）备案制的实行以及净资产40%限制的取消，为中小企业提供了快捷的融资渠道和更有利的融资规模，有利于中小企业的快速成长。
    2）中小企业私募债主要针对于非上市中小企业，掀开了非上市企业通过资本市场融资的新篇章。
    3）促使中小企业通过发行私募债，参与资本市场活动，提升自身在资本市场的知名度，更有利于其今后通过创业板或者中小板融资活动的开展。
    4）真正做到盘活货币存量，促使金融机构服务于实体经济，将服务目标由大中型企业向中小微企业倾斜。
    2.对证券公司的意义
    中小企业私募债对券商的意义可以从纵向和横向两个方面来分析。
    1）纵向——完善投行业务链。目前投行的主要业务仍是IPO及企业债、公司债等，项目相对而言较大，成功率较低。而中小企业私募债虽然单个项目利率低，但是项目审批周期快，发行简单，可以“以量抵价”，形成规模效应，提升券商投行业务的知名度。另外，对于优质企业，中小企业私募债还可以为券商提供发债——创业板或中小板上市——定向增发的产业链条，增强券商的竞争力。
    2）横向——整合固定收益、投行、资管等一系列部门，形成集团化优势。由于中小企业私募债高风险高收益的特性，一方面可以做为券商固定收益投资标的的良好补充，提升投资收益率，另一方面，有助于券商资管部门设计更具备风险收益配比多样化的产品，体现投资业务的个性化和差异化。比如广发证券推出的广发金管家弘利债券，就是国内首款投资于中小企业私募债的理财产品。
    从目前中小企业私募债承销情况来看，承销总额排名前十位的主承销商中，只有三名属于大型券商（总资产、营业收入、净利润均排名前十），其余均为中型券商，尤其是地方性券商，在中小企业私募债中具有特别的优势，如东吴证券、齐鲁证券、浙商证券和华创证券等。虽然目前中小企业私募债的规模较小，按照券商收取1%的佣金费率测算，仅可为券商提供1%左右的收入。但是长期来看，在政策推动下，中小企业私募债规模有望获得爆发性增长，可以为中型地方性券商提供良好的发展空间，提高中型券商的核心竞争力，进一步改变证券公司市场格局。
    图表2：中小企业私募债主承销商排名

    3.对金融市场及制度的意义
    对金融市场而言，中小企业私募债的推出有利于促进债券市场的多样化发展，提升直接融资比例，盘活货币存量，改善金融产品的供需结构。同时，债券品种的增加，填补了高收益债的空白，可以丰富机构投资者的资产配臵，更有利于场内及场外市场的良心发展。
    对于金融制度而言，中小企业私募债有几大突破，一是发债规模突破了净资产40%的限制，二是发债主体评级突破了常规AA-以上的限制，三是首次以备案形式发债。随着更多优惠制度的出台，比如票息税收减免等，有望促使中小企业私募债的进一步扩张，从而促进整个信用市场体系的完善和健全。


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