11月宏观月报－中金12月3日

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要点:
♦ 11 月陆续公布的宏观经济数据符合我们的预期：即外需放缓影响中国，但内需依然强劲：受外部经济放缓影响，出
口同比增速进一步放缓；但城镇固定资产投资增速同比反弹至30.7%，社会消费品零售实际同比增速也止住下降势头，
比9 月份略有上升，反映内需依然强劲。
♦ 明年经济不会硬着陆，而将保持高增长。近期的宏观调控声音渐紧，引发市场对于明年经济的担心。我们重申此前
的观点：受外部需求放缓影响，中国明年出口增速放缓，将使得经济增速小幅放缓，但内需会保持强劲：如果政府
不调控过头，投资不会大幅放缓，消费增速有望进一步上升，因此会部分抵消外需放缓的影响，明年全年经济增长
预计达到11%，保持高增长。近期对于固定资产投资的行政调控加强，很大程度上是为了抑制明年政府换届后的强
劲投资冲动，避免经济进一步过热，但投资出现大幅放缓的可能性较低。为防止经济过热和通胀压力上升，货币政
策将进一步紧缩，人民币加速升值。
♦ 近期人民币升值速度加快，距离我们07 年初预测的年底达到7.3 人民币对1 美元的目标越来越近。我们预计明年人
民币升值速度会进一步加快，全年升值10%，年底对美元达到6.57 的水平。原因在于：（1）人民币升值对于抑制输
入型通货膨胀具有重要意义。人民币名义有效汇率每升值10%，其他条件不变，中国CPI 涨幅短期内将下降0.8 个百
分点，长期将下降3.2 个百分点；（2）升值本身也是一种货币紧缩政策，相对于一定量的美元外汇流入，本币的升值
可以使得央行被动释放的本币供应量相对减少；（3）快速升值对于抵御热钱涌入、维护金融稳定性要优于慢速升值。
（4）加快升值并不会使得出口竞争力受到大幅影响，因为影响出口竞争力的是实际汇率，而非名义汇率，由于近期
国内通胀高企，人民币实际汇率升值幅度已高于名义汇率；加速名义升值可以抑制通胀，使得实际升值速度不会有
想象的快，因此对于出口竞争力的影响有限。

 

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关键词：城镇固定资产投资 人民币实际汇率 固定资产投资 宏观经济数据 名义有效汇率 中金 月报