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长江证券--美国经济：信贷泡沫及其溢出效应——由次级债危机引发的思索
2007.11.27 24页
1、鉴于国内实体经济以及虚拟经济繁荣正在呈现出越来越多的外部依赖性，虽然单纯从GDP 的角度，金砖四国对于世界经济增长的贡献已经逐步上升，但是世界经济共生模式下美国经济的顶端消费拉动依然无法忽视，这种作用在世界资本市场运行趋势上尤为明显，因此，探讨08 年国内实体经济包括虚拟经济的运行方向，我们首先需要了解的是外部经济体尤其是美国未来的演绎趋势。
2、在房价上涨以及资金成本低廉的背景下，貌似次级债推动房价上涨的过程不仅利于居民生活质量的改善，而且也有利于美国经济在经历股市泡沫破灭之后的经济复苏，但是从本质上看非正常需求的过度释放直接引致了房地产市场投机泡沫的产生，通过促发又一个泡沫的产生而规避前一个泡沫破灭危机的繁荣周期延长方式也加大了未来周期滑落的危害。
3、在丧失了新技术革命引导实体经济制造业利润增长的长周期繁荣之后，美国经济支撑虚拟经济繁荣的泡沫契机已经不复存在，在这种背景下，预计美元贬值与美国经济增速放缓将会交织存在，而伴随着利率调整期限导致明年上半年次级债的进一步爆发，美国经济大幅回落的风险在二季度或将集中显现。
4、中国的实体经济在现阶段升值的过程中正处于均衡的增长态势中，但是在封闭式经济向开放式经济的过渡中，高增速也使得经济增长结构出现薄弱性，因此我们认为一旦美国经济下滑超出预期中带来的外生冲击，配合目前中国偏紧的调控政策累积效应，则会出现我们所担心的美国经济溢出效应从而导致中国启动拐点机制的演绎。
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