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步入理性繁荣与创新驱动的时代
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核心观点:
资本市场渐入理性繁荣时代，传统的经纪、投行业务不会出现显著下滑。
加快资本市场建设是现阶段国家经济工作的核心内容，市场扩容将成
为资本市场发展的重要特征。受发展资本市场、扩大直接融资比重等
因素的驱动，股票承销业务将继续呈现欣欣向荣的景象。我们预计08
年股票融资规模在6100 亿元左右。二级市场逐渐回归理性，而作为
股票市场基础性决定因素的宏观经济，其快速增长的趋势没有改变，
同时，市场容量将继续增加，这些因素将抵消换手率下降的不利影响。
我们预计2008 年股票日均交易量仍可在1830 亿元左右。
创新业务成为行业增长的长期驱动力，并推动行业业务结构不断改
善。
伴随着多层次资本市场的建设，创新业务也会层出不穷。居民财富管
理需求的增长远未结束，资产管理业务将进入长期较快的发展通道；
股指期货业务即将问世，预计08 年可为整个期货行业贡献净交易结
算手续费收入62.7 亿元；此外，直接股权投资、备兑权证、融资融券、
公司债、兼并收购等更多创新业务将成为行业长期增长的驱动力，证
券行业业务结构在创新业务的推动下将更加合理，业绩波动性逐渐减
弱。
资本实力的重要性越发突出。
随着创新金融产品不断推出和证券公司业务结构不断改善，证券公司
业务对于资本的依赖程度将越来越高。2008 年将迎来一个证券公司上
市的高潮，证券行业也将依托资本实力的扩充实现业绩增长。
目 录
一、估值分析...............................................................................................................................................................................1
二、多重因素驱动行业成长.......................................................................................................................................................4
（一）二级市场容量增长抵消换手率下降的不利影响....................................................................................................4
（二）股票直接融资继续欣欣向荣的景象......................................................................................................................12
（三）资产管理业务增长潜力逐步释放..........................................................................................................................14
（四）股指期货成为推动轻资本业务增长的新生动力..................................................................................................19
（五）直接股权投资开辟重资本业务新的发展空间......................................................................................................21
（六）证券行业进入业务结构转型时代..........................................................................................................................21
（七）资本实力的重要性越发明显.................................................................................................................................24
三、竞争优势决定公司发展前景.............................................................................................................................................25
四、风险因素.............................................................................................................................................................................27
（一）股票交易换手率大幅下降的风险..........................................................................................................................27
（二）证券投资回报率巨幅回落的风险..........................................................................................................................27
（三）各项创新业务推出时间表不确定和业务规模受限的风险..................................................................................28
五、主要关注公司.....................................................................................................................................................................29
（一）中信证券：行业的领跑者，推荐..........................................................................................................................29
（二）海通证券：股价已基本反映预期，中性..............................................................................................................36
（三）宏源证券：市场估值合理，中性..........................................................................................................................40
插 图 目 录...............................................................................................................................................................................44
表 格 目 录...............................................................................................................................................................................45
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