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招商证券 2008.01.23
主要内容:
在前两篇报告中,我们指出,美元不会持续贬值;同时,一系列的指标表明,
美元对国际主要货币(不包括人民币)进一步大幅下跌的可能性较小。在这样的情
况下,人民币对美元的升值将导致真实有效汇率的加速升值。
这篇报告主要解决下面的问题:人民币升值以及世界经济放缓会给中国带来怎
样的影响?我们得出的主要结论如下:
中国出口增速对真实有效汇率以及世界经济增速反应敏感。通过测算可以发
现,真实有效汇率升值1%,将中国使出口增速的下降1.04%;而世界经济增
速下降一个点,对出口增速的影响为5.03%。另外,从作用时间来看,汇率对
一年之后的出口增速影响最为明显,而世界经济的影响则主要体现在当期之
中。
2008 年我国出口增速将下降到18-20%左右。2008 年人民币兑美元将进一步
升值。另外由于美元指数进一步贬值的空间已经比较小,也就是说美国对一揽
子货币(不包括人民币)的贬值空间已经很小,2008 年人民币的真实有效汇
率将上升8%左右。因而汇率升值因素将导致我国2008 年的出口增速在11 月
份的基础上进一步下降3%左右。同时,由于美国经济以及世界经济放缓的影
响,2008 年,我国的出口增速可能进一步下降。所以,我们预计2008 年的
出口增速在19%左右。
根据我们的测算,如果出口增速下降到19%,将导致我国的名义总需求增速下
降到13%左右。在这样的情况下,国内总需求管理相对于07 年,只需微紧即
可。