上半年,货币政策和银行资产负债行为将延续2013年的基调,资金面脆弱,国债继续承压。在去杠杆完成之前,只要经济增速下行但在承受范围内,中性偏紧的货币政策将延续;银行逐利的本质将使其继续追逐高收益非标资产,抛弃低收益利率债,即便出台“9号文”之类的监管措施,也有绕道监管的动力;同2013年一样,银行的资产配置行为将加剧资金利率的波动,不排除重演“钱荒”类似事件的可能;每次资金面的紧张可能带来国债收益率的进一步上行。下半年,国债市场能否迎来转机,取决于经济去杠杆的进度,两类事件或为国债带来希望。其一,信用违约事件的爆发。其二,去杠杆往往伴随着经济增速下降。