【CFA3级视频】2014-L3-R32-Execution of Portfolio Decisions

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有意思的一个reading，我们三级大部分课程都是从投资经理来看问题的，但是这个reading则是从trader的角度来分析交易效率。当然，不管从什么角度分析，我们的首要宗旨都是要给客户带来best execution：以最优的价格，最小的交易成本来执行交易。所以本个reading的中心思想就是以什么样的交易策略才能达到以上宗旨。

第一部分：Market Micro-structure

这部分会介绍一下交易市场中的基本要素，指标以及参与者所发挥的作用。

  Types of orders: 指令基本分为两大类：market order, limit order。前者注重交易速度但交易价格不能保证；而后者则注重交易价格但交易速度不能保证。

  Types of market

Quote-driven market: 有dealer作为做市商提供流动性，尤其是对于某些流动性不好的市场（例如infrequently traded equity markets, bond markets, some OTC markets）很有帮助。其中的一些指标一定要搞清楚：market bid, market ask, quoted bid-ask spread, midquote, effective spread的含义以及计算（注意buy/sell order的区别），如何用它来判断交易的效率，average effective spread的计算及含义。

Order-driven market: 里面又分为electronic crossing network, auction markets, automated auctions, brokered markets, hybrid markets。这几种市场类型各自的主要特征一定要知道。

Broker与dealer在各自职能上的区别：broker其本质为与trader为principal-agent relationship；而dealer则与trader为adversarial relationship。

评估市场质量的指标：liquidity（其中包括tight, deep, resilient），transparency，assurity of completion。这部分内容教材都是文字性的描述，但是如果考试给你具体的数字和相关信息，你也应该能够根据以上原则判断出这个市场质量的高低。

第二部分：Trading cost的度量手段

大体分为explicit costs和implicit costs (具体有：bid-ask spread, market impact, missed trade opportunity costs, delay/slippage costs,基本概念要知道)，接下来是trading cost的具体分析

  VWAP: 计算公式不难，但是其适用性（small trade, non-trending market）以及缺点非常重要（less informative for dominating trading, can be gamed）。

  Implementation shortfall的两种计算方法是重点内容但也很容易算错。一种是按照paper portfolio gain的总概念来算的；另外一种就是四大组成部分的分解计算（考试出现频率很高），界定BP, DP, EP, CP是关键，画时间轴进行标记的方法最为直观。其优缺点也很重要，注意和VWAP的优缺点对比。

  Pre-trading cost analysis是用计量模型对implicit cost进行预测，其主要的解释变量的含义你要有所了解；另外这种方法的适用性是一个隐蔽考点。

第三部分：Types of trader

大致可分为information-motivated, value-motivated, liquidity-motivated, passive trader, dealer&day trader。这些类型trader要从其trading motivation, preference(time? Price?), order types(market order? Limit order?)三方面进行阐述。其实没有必要死记硬背，看他们的名字基本就能猜出基本的原理。

第四部分：Trading tactics

大致可分为：

Liquidity-at-Any-Cost Trading Focus (I must trade)

Cost-Are-Not-Important Trading Focus

Need-Trustworthy-Agent Trading Focus

Advertise-to-Draw-Liquidity Trading Focus

Low-Cost-Whatever-the-Liquidity Trading Focus

仍然是从各自的trading motivation, order types(market order? Limit order?)，优缺点等方面来阐述，看名字即知。

第五部分：算法交易（Algorithmic trading）

Institutional traders常用，基本机理是Breaking large trades into smaller orders（回想绞肉机的比喻），但是需要constant monitoring。具体类型包括：

  Simple Logical Participation Strategies （包括VWAP strategy，TWAP strategy，Percentage-of-volume strategy。 共同特征都是trade throughout the day，minimize market impact costs）

  Implementation Shortfall Strategy（“Front-loaded”，trading heavier early in the day，适用于 trending market）。

  Opportunistic Participation Strategies （only implemented if liquidity is present）。

  Specialized Strategies。

如果题干中给出关于relative trading volume, bid-ask spread, trading urgency, flexibility on trading size的信息，你应该能够选出以上策略中最合适的一种来进行交易，并说出理由。

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关键词：EXECUTION Decisions Portfolio Portfoli Decision 2014CFA3级考点分析

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多谢楼主！

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