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啤酒：区域竞争格局改善，国企改革预期强烈
区域竞争格局改善，区域龙头品牌逐步推进区域消费升级和精细化管理。我们认为，从目前全国各区域来看，除了河南、东北部分区域之外，其他各省区的集中度（竞争环境）都已经达到均衡状态，竞争对手相对的投入产出比很低，简单粗暴的“价格战”竞争在减少。因此，预计龙头企业在各自优势区域会逐步推动区域的消费升级和精细化管理，从而提高区域吨收入和吨利润水平。
优势区域提价带来的盈利弹性更大。大众消费品中，中国啤酒价格相对国外仍然处于较低水平，未来提价空间较大。与前几次提价不同，未来的提价是在各企业的优势区域推动，加上区域精细化管理带来的费用率下降，提价带来的利润弹性会更大。
图1:全国啤酒销售收入及累计增速
图2:全国啤酒利润总额及累计增速
乳制品：消费升级有望继续，收购兼并或加速
乳制品消费升级有望继续。12年开始的乳制品消费升级未来会继续维持，伊利金典等明星单品在14年的收入增速仍将维持在较高水平。
行业收购兼并或加速。根据近期颁布的婴幼儿奶粉政策，2014年5月底之前，没有自控或可控奶源的婴幼儿奶粉品牌会陆续退出市场，干湿法异地生产的企业面临产能改造。在这一过程中，优势龙头企业会通过收购兼并的方式进一步提升市场集中度。
原奶价格涨幅应小于13年。13年原奶价格上涨是多重因素影响，包括新西兰事件、口蹄疫、奶农杀牛效应等。随着国内规模化奶场的逐步投产，国外奶粉价格的环比回落（增产），14年原奶价格涨幅将明显小于13年。
图3:全国乳制品销售收入及累计增速
图4:全国乳制品利润总额及累计增速
调味品行业消费升级和集中度提升是趋势。2014年，相信调味品行业将受益于结构升级和集中度提升的趋势，行业领先企业有望充分享受行业高增长，并通过自有竞争优势夺取市场份额，享受高于行业的成长，调味品行业集中度进一步提高。
子行业中看好酱油行业。酱油行业空间大、增速快，酱油在生抽普及和结构升级的推动下未来5年收入复合增速为16%，其中价格贡献10%，销量贡献6%，预计市场规模从2012年的250亿元提高到2017年的520亿元。结构升级和集中度提高是酱油行业未来3-5年的主旋律，行业在消费升级阶段毛利率和净利率稳步提升，行业维持高景气。
预计2014年调味品行业收购兼并将加速。酱油行业渠道渗透率高（99%以上），是能够横跨调味品各个子行业实现并购的领先者。
图5:全国调味品、发酵制品制造销售收入及累计增速
图6:全国调味品、发酵制品制造利润总额及累计增速
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