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以谨慎的心态面对可能的反弹
提供方：中金公司策略组
1． 市场供求矛盾短期内压力超过市场预期，大盘蓝筹股引领市场暴跌。
自1 月15 日本轮股市调整开始至今，上证指数和沪深300 指数下跌幅度均已超过20%，不少大盘蓝筹个股的调整幅度甚至超过30%以上，主要集中在保险、银行、证券、石油石化等大市值个股（表2）。本次下跌除了来自海外次贷危机带来的美国经济衰退风险和国内宏观调控持续紧缩以及雪灾等基本面因素之外，新基金停发、再融资潮和限售流通股解禁等因素使得市场供求矛盾的短期失衡超过市场预期也是一个重要因素。
（1） 巨额再融资：今年开市到现在仅一个多月已有27 家公司提出再融资，总额近3000 亿元。而中国平安再融资1600 亿元的要求，使市场更为担心所带来的连锁反应。例如，近日浦发银行、中国石化、大秦铁路、中国联通等巨额再融资传闻也频频冲击了市场投资者脆弱的神经（表3）。频繁、甚至是超出合理范围的再融资要求，使中国股市不断遭到打压。
（2） 限售流通股解禁压力大：2 月和3 月份解禁数额较大。统计显示，2008 年2 月份股改限售股的解冻额度为1221 亿元，加上首发、增发配售、定向增发、大股东增持部分的解冻额度为2004 亿元，合计解冻额度高达3225 亿元。而3 月份的解禁规模也不比2 月份少，市值规模也将接近3743 亿元。两个月加起来解禁规模近7000 亿元。招商银行27 日有23 亿多限售股解禁，而中国平安的31 亿多股限售股解禁也预计在3 月3 日实施（表5-6）。
2． 政策暖风频吹，凸显监管层对股市供求矛盾的关注，但是宏观经济层面的负面影响仍在，需以谨慎的心态面对可能的反弹。
对于近期的股市大幅调整，管理层的态度有所改变。首先，于节前恢复了新基金的发行；这次证监会新闻发言人的表态，将提振投资者的信心。监管层在市场情绪十分悲观的情况下站出来表示，“上市公司再融资应根据市场情况和自身实际需求，慎重考虑筹资规模和筹资时机，慎重考虑投资者的承受能力”，无疑会起到维护投资者对于股票市场信心的作用。鉴于证监会对上市公司的再融资拥有审核权，我们可以预期，未来一段时间市场至少不会集中出现非常负面的上市公司再融资的消息；投资者当前的悲观情绪应该会得到一定程度的修正。当然，这种讲话还只是证监会官员的一种态度，对于已经宣布巨额再融资方案的上市公司，其最终结果如何，还有待观察。
技术性反弹可期，但幅度将会有限。证监会官员的表态，对于市场而言是个非常积极的因素；加上市场跌幅较大，我们预期市场会出现技术性反弹。但是，这并不能改变当前二级市场资金供求关系失衡的局面。大量的限售股解禁是无法改变的事实。因此，这始终会成为短期乃至全年制约股市表现的利空因素。真正的反弹需要等待宏观经济政策方面的变化。我们认为，市场如果要出现大级别的反弹，必须是投资者（包括限售股股东在内）对于宏观经济走势的预期发生改变，只有这样，限售股股东才不急于在二级市场抛售股票，二级市场投资者对于上市公司盈利预测的信心才会恢复，市场才不至于出现估值的大幅向下修正。因此，宏观调控政策的松动或者经济数据方面的利好才是市场的真正期待。我们判断，这种情况的出现还需要等待一段时间。
从近期宏观数据来看，通胀的压力犹在，雪灾对物价的影响会在2 月份持续，加上春节因素，2 月份通胀数据可能继续上冲。另外，现有宏观数据中还没有看到中国受外部影响严重的状况，除了出口增速，经济尚没有出现明显放缓的迹象。雪灾重建也一定程度上加剧了市场对未来固定资产投资力度反弹的担忧。因此，尽管市场预期在全球经济增长下滑的状况下，中国政府应该灵活应用政策在增长和通胀中寻找平衡，避免外需放缓给中国经济带来大幅波动，但是，从现状来看，现有调控政策并不会马上趋松，对市场的影响还将持续。而且两会前后是政府换届时段，今后的宏观政策走向还有待观察。A 股市场反弹的出现及持续性将在很大程度上取决于三月份的“两会”是否带来政策的进一步明确和随后而来的一季度业绩情况。
3．投资建议：可重点关注前期跌幅较大的行业和个股，特别是大盘蓝筹股。
在近期的股市调整后，以大盘蓝筹股为主的沪深300 目前的市盈率为08 年的23 倍和09 年的20 倍，高估值的风险在很大程度上得以释放。目前临近3 月份年报业绩和一季度业绩预告的集中披露期，考虑到大盘蓝筹股业绩的稳健性，如果A 股市场出现反弹将首先从前期跌幅较大的大盘蓝筹股展开。
3 月份的两会将是投资者关注的焦点。临近除此之外，投资者在关注两会期间能否迎来政府宏观调控政策的转向之外，可以关注可能对未来五年中国经济和行业走势产生深远影响的议题。我们认为“节能减排，促进经济增长方式转变”和“加大政府财政转移支出，构建和谐社会”仍是新一届政府的政策方向，将是两会期间的重要议题。节能减排的政策可能影响钢铁、水泥、化工、造纸、电气设备等相关行业的集中度和长期供求关系，推升产品价格。成本上升压力将促使行业利润向资源和材料行业的龙头企业集中。政府财政预计未来将进一步加大对“三农”、“家电下乡”、教育医疗卫生、社会保障等几方面的支出力度，医药、家电等企业将直接受益于这种外生性因素带来的行业利润额外增长。
另外，通讯设备板块受中国联通再融资传闻拖累全面下跌，但是我们认为，电信行业的重组和3G 牌照发放的预期在两会前加强，给其中的超跌个股可能带来投资机会。
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