发帖
雷达卡
金融学的一个主要内容就是给各种东西定价。因此，价格就是一个需要好好研究的东西。哈耶克（1945 AER）最先提出了价格体系是一种信息交流的机制。也就是说，市场中的参与者通过价格相互沟通信息。这就自然而然产生了一个疑问，价格中到底包含了多少信息？是不是市场中所有参与者的所有信息都被包含到了价格中呢？用更学术一点的话来问就是，市场是不是强式有效的呢？
今天，我们就来看一篇非常经典的文章“On the Impossibility of Informationally Efficient Markets”（Grossman and Stiglitz 1980 AER）。有关“有效市场”有一个非常有名的悖论——Grossman、Stiglitz悖论。其内容是：如果市场是有效的，那么私人信息就无用，那么人们就没有动力去搜集信息。但如果大家都不搜集信息，市场又怎么会是有效的呢？在这篇文章中，给出了这个悖论一个简单的回答——市场不可能是有效的。
看这篇文章有以下几个方面需要注意： 1. 文章的模型中引入了“噪声交易者（noise trader）”。其原因是，当市场中不存在噪音交易者带来的噪音时，市场中不会有交易。这在理论上已经以“No Trade Theorem”所证明（其实，No Trade Theorem的意思基本上已经体现在我所讲的“阿聪与阿瓜”的那个苹果市场的故事中了）。由于这个原因，作者在文章中外生引入了噪声交易者。这一方法也为以后的文献所延续。
2. 文章的模型建立在“理性预期均衡”（Rational Expectation Equlibrium）框架下。
3. 为了求出显示解，文章假设了效用函数为CARA。在这种效用函数下，人们对风险资产的需求与财富量无关。所以，可以很方便地得到风险资产的加总需求量。
有兴趣的朋友可以仔细读一读这篇文章，一定会很有收获的。
PS：这是一篇很经典的文章，但是理论性也很强。我不知道版上各位朋友对金融理论的了解有多少，就先暂且把这篇文章贴了上来。希望大家多多的反馈意见给我。以方便我以后选择文章。
18344.rar
(1.51 MB)
本附件包括：
以下是我以前讨论的发言，留在这里存档。 _______________________________________________________________________
大家好。以后我会不定期地提出一些金融学里面比较重要的话题来请大家讨论。讨论之后，我们再来一起看一看相关的经典文献。希望通过这样形式，可以让更多的人看到那些抽象的论的威力，看到那些似乎与现实毫不相关的纯理论研究能够为我们理解现实带来怎样的帮助。
首先需要讨论的就是金融学中最重要的概念：有效市场。
我们常说的有效市场包括弱式、半强式和强式这三个定义。但不管什么定义，其基本思想都是市场能够最有效率地将信息包含在价格中。因此，交易时只看市场价格就够了。但这就带来了一个悖论。因为我们知道搜集信息是有成本的。如果交易时只需要看价格信号就够了，那谁还有动力去搜集信息呢？如果大家都不去搜集信息，市场中的信息又从哪里来呢？
其实这个问题还有一个通俗的版本，相信大家都听过。话说一个芝加哥大学的教授和他的学生走在大街上。突然间，学生看到路上有一张10美元的钞票，正想去捡。这时教授对他说，那是不可能的。因为市场是有效的，如果真有钱的话，早就被人捡走了。那么这里就出了一个问题。如果人人都这样想，大家都不去捡这10美元，这10美元不就永远躺在地上了吗？市场还怎么可能是有效的呢？
对这个问题，您又是怎么想的呢？
_______________________________________________________________________
第4楼这位同学的意思是，当市场参与者之间存在信息不对称时，有内部信息的交易者会利用自己的私人信息获得超额的回报。而在此同时，市场就因为这种行为而变得不有效了。
那我们来考虑一个简单的情况。假设现在有一种苹果每个的真实价值是5元。市场中有两个交易者：阿聪与阿瓜。阿聪知道这种苹果的真实价值，阿瓜不知道。但阿瓜知道阿聪了解苹果的真实价值。想想这个由阿聪与阿瓜组成的苹果市场会有怎么一种情况。如果阿瓜看到阿聪在某一个价位想买进苹果，就会知道这个价格是过低了，他就不会卖。于是阿聪就只有不断提高出价，直到价格升高到他不想再买进的价位——5元。反之，如果阿聪在某一价位要卖出苹果，阿瓜就会知道这个价格是过高了，他就不会买。阿聪也就只有不断降价，直到价格降到他不愿卖出的价位——5元。最后，这个市场只能是出现这么一种状况，价格正好处在5元，没有交易。
在这个市场中，有信息不对称，但是市场是信息有效的。我讲的这个故事有道理吗？欢迎大家讨论。
_______________________________________________________________________
阿瓜知道阿聪知道苹果的真实价值，这是一个假设。乍一看这似乎是一个很不切合实际的假设，但仔细想想其实也是有它的合理性的。假设我是一个初入股市的新手，并不知道某支股票到底值多少钱。那怎么办呢？首先，我肯定知道这个股市中一定有某些人是知道这支股票的真实价值的。我也知道他们在利用这些私人的信息进行交易。所以我会通过观察这支股票价格的走势来推断这些知情者掌握的私人信息。在第5楼的故事中，由于市场只有两个参与者，我假定阿瓜知道阿聪知道苹果的真实价值也就是一个还算说得过去的假定。
而在第5楼讨论市场有效性时，我们是站在上帝的角度来谈这个问题的。也就是说，市场是否有效，是由一个知道所有信息的上帝来判断的，而不是由阿聪或阿瓜来判断的。站在上帝的位置上，第5楼故事中的苹果市场是一个有效的市场。
[此贴子已经被作者于2005-7-3 1:15:21编辑过]
提升卡
置顶卡
沉默卡
变色卡
抢沙发
千斤顶
显身卡
京公网安备 11010802022788号
