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随着近年来券商业务的整体低迷，券商研究所原有的经营模式遭遇了空前的挑战。作为传统印象中烧钱机器的券商研究所的未来之路究竟在何方，已成为困扰其发展的一大难题，如何突破现有模式找到新的发展方向，目前看来还是一片茫然。
盈利单一:现有模式困局
目前国内券商研究所的生存模式主要有两种：一是靠公司出钱养活，为本公司经纪业务、资管部门或客户提供咨询服务，研究所并无经营任务，二是销售研究报告获得佣金分仓收入，研究所自负盈亏。
以前组建研究所几乎是券商展示投研综合实力的一个方面，然而发展至今，卖方研究的盈利空间不断压缩，公募基金交易量減少拖欠佣金，研究所不仅难赚钱，还成了烧钱的“包袱”。华创证券研究所副所长韩振国表示，目前国内100家券商中30-40家在做卖方研究，然而这些券商中能够真正自负盈亏的很少，即使是申万这样金牌券商研究所也很难自负盈亏。
“目前大家面临的问题第一是外部环境确实发生了很大变化，基金公司的佣金减少成为趋势，如果换手率降低，券商收入会更少，而目前券商80%-90%的收入都来自这部分收入。此外，创新业务本身获得收入难度很大，需要依赖于公司协调发展，如果把研究所单独列为一个小公司来看待，依然面对能否自负盈亏的问题。”韩振国说道。
由于目前国内卖方研究所的盈利模式限制，一到市场行情不好时，单纯分仓佣金交易模式弊端便显现无遗。“基金拖欠分仓佣金”、“裁员降薪”、“压缩费用”等现象几乎在每一轮市场下跌周期中都可以看到，券商研究所被迫紧缩财务、精简策略会的规模，甚至个别研究所直接动用“砍人”大刀。现在，这种盈利模式已走到需要重新定位的十字路口。
本末倒置:分析师偏离轨道
尽管券商研究部门提供的服务逐步深化，但公募基金分仓收入却不及2007年高峰时的一半。相伴而生的是，国内券商研究所在商业模式单一、独立性不足方面饱受质疑。由于市场低迷以及国内券商研究所运营模式近年来暴露出的各种弊端，曾经被奉为“高大上”金领的分析师所受待遇每况愈下。
在分仓佣金模式下，卖方和基金为主的机构投资者之间地位严重不对等，券商对基金拖欠分仓佣金也是敢怒不敢言。这种不对等一是体现在研究所收入高度依赖基金公司；二是券商研究所与基金公司之间的分仓费大多属于软性约定，即基金公司支付给券商的费用中明文规定的只有通道交易佣金和产品代销费用，对于券商研究所提供的研究报告的付酬方式则大多是隐形地涵盖其中。
在激烈的各类评选以及利润考核压力下，部分卖方研究所或一些卖方分析师的研究态度发生了偏差。当然，不能否认市场上不少卖方分析师能够提供专业、理性、独立的投资意见，但目前行业有不少券商研究员在工作中“重服务、轻研究”，导致研究报告质量良莠不齐，使得不少公募基金对卖方研究的信任度急剧下降。
针对40位业内分析师的一份调查问卷结果显示，接近九成受访者在看待卖方分析师与基金等机构客户、研究对象的关系时认为，分仓佣金、派点的考核方式可能会影响分析师的研究；近八成的受访者认为新财富、水晶球等分析师评选很大程度上取决分析师人缘、研究所实力等综合因素。
尚无经验:激辩转型之路
有人提出，现在的券商已经进入3.0时代；1.0时代是2000年以前以内部业务支撑；2.0时代是2000年以后建立的与公募基金、资产管理公司佣金分仓的模式。随着近几年市场上的一些变化，券商佣金分仓模式的盈利能力在逐渐下降，现在的券商应该到了要进入3.0的时代，但3.0时代到底应该做什么仍是一个未知数，不过形成共识的是互联网模式可能会对券商研究产生深远的影响。
目前券商的思考集中于两点：一是大资本时代的到来，很多券商开始做自己的资产管理公司，研究可以为资管产品提供一些内部服务；二是2011年证监会出台了一个证券投资顾问业务，券商由佣金战转向投资顾问服务的模式，由研究所提供研究给投资顾问用以服务客户。但投资顾问模式这几年尝试也没有取得太多成果。
海通证券副总裁李迅雷、申银万国研究所所长陈晓升等券商高管纷纷呼吁，券商研究要正视目前遇到的困难，目前的商业模式需要朝着回归政策研究和业务发展研究、公募不再是惟一服务对象、摆脱股票投资研究依赖、提升销售人员专业能力、差异化竞争走向实质、整合全业务链六个方向转型。
在金融界“慧眼识券商”2013年最佳分析师量化评选颁奖典礼上，当谈到对券商转型的看法时，深交所上市推广部行业研究高级经理、中关村管委会科技金融处副处长王焕然表示，整个券商的业务发展，应该从业务驱动型向研究驱动型发展，这是研究所的价值所在。
他山之石:取经成熟市场
国泰君安研究所所长黄燕铭指出，从国际经验来看，研究所还未演化出更好的商业模式。其实，传统的以研究换佣金模式并非中资券商独创，国外大中型投行一直沿用着这种商业模式，而且国外投行通过研究换交易佣金的程度更高。
由于公募基金的投资思路和券商研究所的价值投资观相契合等种种因素，目前国内券商研究所将公募基金作为主要客户，甚至是单一的服务群体，因此服务内容也局限于股票投资范围内。这也导致，一旦股市出现单边下跌，券商研究所的研究价值难以体现，分仓收入也将持续下降。国外投行研究业务的服务对象比国内要广泛得多，并没有划分公募、私募之类，只要资金量达到一定规模，投资理念符合这种服务模式、符合合规要求，研究所都可以向其提供服务。
此外，提供上市公司调研、企业IPO路演等服务也不是国内券商研究所的独创，国外投行同样重视上市公司调研等与证券研究相关的服务。但是，对于偏离证券研究的娱乐活动一般是不允许的，因为国外投行对于娱乐招待往往有着非常严格的规定，而且合规方面也会有很严格的要求。
此外，国外投行的研报中往往会出现负面评级，而国内研报最差的往往也只给出中性评级，这导致国内券商研究的独立性受到
质疑。对此，黄燕铭介绍称，国外有相关的规定，负面评级必须占到一定比例，但主流还是正面评级的研究报告。
（本文选自 北京商报 作者：潘敏 文章内容仅供参考，不代表本坛观点）
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