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中国央行日前发布一季度货币政策执行报告称，央行在报告中强调，将对货币政策进行适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性、有效性。上月公布疲软的一季度宏观数据后，国务院已连续出台以财税和投资为主的定向微刺激措施。在货币政策何去何从备受关注的关键时刻，该报告中对未来政策取向的表述，却引发了市场各方不同甚至是背道而驰的解读。
央行报告显示，未来一段时期中国经济有望保持平稳运行，将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。
如果从报告本身”下一阶段主要政策思路“这一章节的字面表述上看，今年一季度报告中的口径与去年四季度的几乎完全一样。而在流动性方面，与上期相比政策口径没有任何变化，仍然延续了”保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资合理增长“的老口径。
中国国务院总理李克强此前《求是》杂志刊出的署名文章中称，面对复杂多变的经济运行态势，将保持定力，不随波动频繁的市场起舞，不因莫衷一是的声音变调，坚持不扩大财政赤字，既不放松也不收紧银根，即使货币市场出现短期波动，也沉着应对。
中央政治局4月下旬举行会议提出，要保持宏观政策的连续性和稳定性，财政政策和货币政策都要坚持现有政策基调；要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的基本思路，根据形势变化适时调整其内涵。
“保持定力”
民生证券研究院副院长、首席宏观研究员管清友认为，中国经济出现积极变化、全面宽松难以控制资金流向、债务扩张加剧金融风险，未来央行不会采取大规模的总量刺激，而是着力保持定力，维持“总量稳定”。
中国宏观经济先行指标--4月官方制造业PMI在新订单增长带动连续两个月微升，预示中国经济呈现逐渐企稳迹象，不过数据略逊于预期，其中新出口订单降至荣枯线以下，也意味着经济增长仍需要进一步巩固。
海通证券宏观经济分析师姜超指出，稳增长政策叠出，但实际效果有限。总需求仍趋回落，货币衰退性宽松的格局依然未变。目前信贷条件依然偏紧，宽松乃至经济复苏遥遥无期。
国信证券报告认为，总体来看，降准、降息无法控制资金流向，并会带来融资刚性部门杠杆率的进一步攀升，这不符合央行希望对体制内外部门”分而治之“的结构性视角。
国信报告称：”央行对物价形势的判断更加乐观，但对房价上涨的担忧多有着墨，意味着虽然目前看来物价风险似乎遥遥无期，但房价仍是货币政策的一个紧约束。就此而言，降息这一最宽松的货币政策难以推出。“
最新数据显示中国房价涨幅持续放缓并已显现下行迹象。中国指数研究院公布的4月百城新建住宅均价同环比涨幅均连续第四个月收窄，而易居一手房价格288指数环比则在连升21个月后首次出现微跌。
不可否认，房价涨幅被抑制的过程也与中国经济下行压力加大如影随行。因此，即使是保守派也认为，虽然总量宽松不可期，货币政策微调以及定向宽松仍是题中应有之意。
管清友认为，考虑到实体融资成本居高不下，经济下行风险加大，货币政策存在微调的必要性。
货币政策显现转向迹象？
即使央行报告中没有出现让人眼前一亮的新内容，积极派还是从字里行间找到了货币政策即将转向的证据，他们认为宽松的信号已经显现。
中信固收研究团队的邓海清指出，央行在报告中表示要“保持定力，主动作为”，前者是李克强的惯用词汇，而后者的出现则尚属首次。
他表示，央行报告已经将此前的”继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率……等工具组合“，变为”根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率……等工具“。
需要特别注意，”合理运用“是2012年四季度以来的一致用法，现在变为”灵活运用“，这一提法仅出现过五次，分别为2008年四季度、2009年一季度、2011年四季度、2012年1季度、2012年2季度(”灵活调节银行体系流动性”、“灵活运用利率等价格调控手段“)，这几个季度恰好为降准时期。邓海清由此认为，定向降准转为全面降准可能性大幅增加。
野村证券(Nomura)也认为，央行的报告强调了完成2014年GDP增长既定目标的风险。因此预计，央行会在今年第二和第三季度分别下调存款准备金率50个基点。
野村并表示，未来两个月需密切关注工业生产、用电量以及零售、投资等经济指标。 如果这些数据严重疲软(比如用电量零增长或负增长)，则政府推出宽松政策的压力将继续攀升。
兴业银行首席经济学家鲁政委认为，从央行报告的有关表示看，融资成本偏高已引起国务院层面的高度关注，并对此提出了降低成本的明确要求。
自农历新年之后，各个期限的货币市场利率都出现了明显下降。其中，Shibor隔夜利率下降了206bp，7天下降189bp，3个月下滑15bp，由此也带动了其他各个品种债券利率、银行理财收益率的下降。
鲁政委说道：”而资金如水银泻地，除非依赖明确的国家担保（棚户区固然可以如此，但对“三农”和小微就很难操作），否则，单独降低某个领域的融资成本是很困难的，由此，只有整个货币政策松动才有可能。“
鲁政委认为，更为重要的是，与上年试图努力坚守13%的M2目标相比，今年M2的目标可能也像GDP目标一样，更能够接纳”左右“。也就是说，只要M2不超过14%即算稳健。这进而意味着，虽然”稳健“的措辞未变，但货币政策实际上已明确向宽松调整了。
CPI进入“1时代
中国国家统计局周五公布的数据显示，中国4月居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.8%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2%。CPI同比1.8%的升幅略低于市场原先预期的2.0%，而CPI出现0.3%的环比下降让人侧目。与此同时，PPI同比下降的态势已持续了超过两年。
澳新银行(ANZ)经济学家刘利刚和周浩在报告中写道，现在是中国央行考虑近期放松货币政策的时间了，因为中国通缩风险上升，实际经济活动依然低迷。
该行并称，尽管中国央行可以动用短期公开市场操作来维持宽松的货币市场环境，但没有证据证明货币市场利率下跌已转化为贷款利率的走低；而下调存准率再加上重设最优惠贷款利率将能够有效地降低贷款利率。
海通国际分析师胡一帆发布的报告称，4月CPI由于蔬菜与猪肉价格的回落降至同比增长1.8%，这令2014年平均CPI降至同比增长2.2%，远低于全年同比上升3.5%的目标。
胡一帆认为，预计中国上半年CPI可能一直保持低位，较低的通胀水平为货币政策操作提供了更大的空间，预计中国将逐渐宽松以支持经济增长。预计央行于最近下调农业相关银行的存准率后，未来几个月将可能进一步全面下调存款准备金率。
野村分析师Jeffrey Gao等人报告中称，尽管有越来越多城市已放松限购或宣布支持购房的政策，仍不足以刺激市场。随着土地销售下滑及更多建案降价，预料地方政府在5月底会有更多政策放松以应对4月份的数字。
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